本文作者 | 贝隆行业研究
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手机还没正式发售，抢购和加价已经先来了。
10 月 16 日晚 8 点，苹果首款折叠屏手机 iPhone Duo 开启预购，首发货源迅速售罄。据悉，天猫苹果官方旗舰店预计发货时间一度排至 2027 年 1 月下旬。多位二手平台卖家对首批货源普遍加价 4000 元以上。
从抢首发到等排期，再到 " 黄牛价 " 走高，iPhone Duo 把消费电子新品久违的热闹带了回来。同日收盘，苹果市值站上 5 万亿美元。
消费者关心什么时候能拿到手机，投资者则开始顺着供应链寻找机会。
天工国际（00826.HK）值得放进这份观察名单。它已有消费电子钛材业务，又通过参股企业布局 3D 打印粉末。苹果新品带来的需求，与公司已有业务和新投入有了交集。
对于这类企业，终端热度要经过订单、交付与产品结构，才能转化为利润。但苹果作为行业龙头，其影响又可能超出一款手机。当新品采购与行业应用扩散叠加，天工未来的增长空间，以及市场愿意给予的估值，都值得重新审视。
01
苹果带来的，可能不只是一轮订单
苹果新品牵动供应链，首先因为自身采购需求，也因为其产品选择有可能影响行业投入方向。作为全球消费电子龙头，苹果进入折叠屏市场，有望扩大这一品类的用户基础，并推动其他厂商继续提升产品竞争力。
iPhone Duo 的用材就是一个具体切口。苹果官方披露，iPhone Duo 采用 5 级钛金属机身、3D 打印铰链护壳及钛金属底板。钛材进入多个部位，相关企业面前也就多了具体的应用机会。
新品备货带来直接采购，行业竞争则可能将需求推向更多机型。手机厂商追求轻薄、质感与可靠性，需要材料和制造能力配合。一旦相关应用扩大，上游企业面对的市场就有机会跨越单款产品、延续多个迭代周期。
一款手机卖得好，带来的是一轮订单；更多品牌、更多机型持续采用，才有机会把订单变成长期增长。
天工国际在这一领域已布局多年，有着充足的实际经营积累。
自 2022 年第四季度起，公司深入开展消费电子用线材合作，相关销售明显扩大。其线材收入从 2022 年的约 1.47 亿元增至 2023 年的约 8.80 亿元。
这段历史提供了一个直观依据：消费电子材料需求放量，曾明显拉动过天工国际的业务。公司已经经历实际生产与交付，今天面对新产品周期，可以从既有合作和制造体系出发争取增量。
更深入来看，天工国际还持续向粉末材料方向延伸，这也让公司多了一种争取业务的方式。
公开资料显示，天工国际旗下合资公司天工钛晶已产出首批成品钛合金粉末。随着终端采用新的制造方式，天工国际可以提供的产品也从既有钛材向粉末拓展。
原有钛材业务承接新品周期，粉末布局争取新的应用，二者让天工国际在消费电子材料领域有了更大的发展空间。国泰海通研报明确指出，折叠屏的投产有望拉动 3C 行业对于钛合金粉材的需求。预计天工国际通过在消费电子钛合金领域的全产业链深度布局，已成为下游 3C 企业的核心原材料供应商。
对于天工国际而言，钛材业务具备收入和交付基础，粉末布局则为拓宽产品供给范围提供了新的方向。终端采用的材料和制造方案越丰富，公司就越有机会围绕同一产业趋势开发更多业务。
这使天工国际的成长空间多了一层含义：承接新品采购之外，还可以争取行业应用扩大带来的持续需求。
02
从订单到利润，钛合金业务如何改写盈利结构
行业机会再大，最终都要回到公司能赚多少钱。
2026 年上半年，天工国际钛合金业务收入约 2.26 亿元，同比下降 35.1%。公司中报给出的原因是，消费电子新品生产规划调整，使相关线材订单交付延期，同时产品组合变化影响了平均售价。
这也让后续的改善方向更明确。此前交付节奏调整，影响了收入确认；高端线材与其他产品销售占比变化，又影响了盈利表现。新产品周期推进后，订单恢复与产品组合改善，都可能成为利润修复的来源。
订单增加还可能提高已有设备与产线的利用率，改善固定成本分摊。对天工国际而言，收入恢复、产品组合改善与制造效率提升，可以共同影响利润修复的力度。
对此，券商也给出积极的预期。东吴证券在研报中指出，钛合金业务第二季度营收较第一季度增长 21.5%，呈现触底改善迹象。在这一基础上，新产品进入市场，为观察订单修复提供了新的线索。
再往前看，钛合金的意义还在于，它未来可能为天工国际贡献多少利润。
据公开报道转述，瑞银今年研报预计，2025 至 2028 年天工国际钛合金业务营收年复合增速有望达到 42%，毛利率保持在 35% 以上；到 2028 年，该业务对天工国际收入和毛利的贡献预计分别升至 23% 和 32%。
简单来说，在天工国际的钛合金业务做大之后，有望贡献更高比例的毛利，进而影响公司整体的盈利结构。
由此，天工国际的价值重估可以沿三条线理解：订单恢复推动盈利修复，高端材料扩大贡献改善利润结构，跨品牌和跨机型应用则延长增长周期。
市场对公司的评价，也就需要从今年业绩能改善多少，进一步延伸到未来几年能够建立多大规模的高端材料业务。瑞银的预测提供了一个中期视角：钛合金在集团中承担的角色，有望随着业务扩大而提高。
随着产品进入销售与交付阶段，天工国际的业绩增长自然也就进入了加速期。
03
三重坐标下，天工国际的估值该怎么看？
以 10 月 16 日公开行情口径看，天工国际市盈率 TTM 约 14 倍，市净率则不足 1 倍。这个估值水平放在当前时点，需要结合三个维度来理解：当期经营的基本盘、管理层的回购信号、以及机构给出的定价坐标。
首先，来看公司的基本盘。数据显示，2026 年上半年，天工国际收入约 24.71 亿元，同比增长 5.5%，整体毛利率由 18.9% 升至 24.8%；高速钢和切削工具收入分别增长 20.8% 和 42.3%。可见，即使钛合金业务仍在调整，天工国际经营仍体现出改善。
原有业务的改善为当期经营提供支撑，钛合金订单恢复有望增加盈利弹性，粉末布局则拓宽后续发展空间。。
后续，伴随着相关业务逐步扩大，市场对天工国际的评价也需要随之调整。除了原有制造业务的周期表现，高端材料的产品导入、应用拓展及利润贡献，都将成为定价时需要考虑的因素。
其次，公司近期回购，也为价值判断增加了行动依据。
10 月 16 日，天工国际回购 100 万股，价格区间为 2.535 — 2.55 港元，耗资约 254.52 万港元。此前，10 月 13 日、14 日分别回购 100 万股，耗资约 254.96 万港元和 255.66 万港元。三次合计回购 300 万股，约占总股本 0.11%，投入约 765.14 万港元，全部拟注销。
一周三个交易日持续回购，并将股份拟注销，本身就是管理层对公司当前定价与内在价值之间关系的公开表态，真金白银的动作比任何口头表述都更有分量。
此外，多家券商也针对天工国际的真实价值给出了明确信号。
国泰海通近日发布研报，给予天工国际 " 买入 " 评级，目标价为 5.43 港元。基于可比同业公司估值，给予公司 2026 财年 20.0 倍预测市盈率 ( P/E ) 。国泰海通预计，2025-2028 年归属于母公司股东的净利润复合年增长率 ( CAGR ) 将达 47.6%，2026-2028 财年的每股收益 ( EPS ) 预计分别为人民币 0.240 元、0.354 元及 0.472 元。其中，钛合金业务随着新型高端消费电子产品的发布与量产，预计相关需求将迎来改善，同时向高附加值领域的持续拓展也将支撑收入与盈利能力的稳步复苏。
瑞银则于今年四月份首予天工国际 " 买入 " 评级，目标价为 5.6 港元。瑞银表示，钛合金正从配角增长为集团增长的核心引擎之一。
两家机构的共同指向并不复杂：当前 14 倍的 TTM PE 所定价的，与机构在高端新材料供应商框架下给出的估值坐标之间尚存距离。这也就意味着，市场尚未完成对公司从 " 传统制造商 " 向 " 高端钛材平台 " 的定价切换。
总的来说，原有业务的改善为当期经营提供支撑，钛合金订单恢复有望增加盈利弹性，粉末布局则拓宽后续发展空间。
04
结语
苹果新品带来的热度，让市场重新看见了天工的高端材料布局。
当前消费电子对轻薄、强度与精密制造的要求仍在抬升，材料方案一旦被验证，往往会在更多机型、更多品类中延续。对天工国际而言，真正值得期待的，是钛材交付节奏恢复后，高端产品占比提升带来的盈利质量改善；是粉末材料从布局走向应用，逐步打开新的供给空间；也是跨品牌、跨机型需求扩散后，增长周期被进一步拉长。
产业趋势从不在一夜之间兑现，却会在订单、认证与交付中留下痕迹。只要公司持续把材料能力转化为客户价值，把终端热度转化为经营成果，市场终会给出更匹配的定价坐标。时间，会奖励那些提前把路铺好的人。（全文完）
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