美银在 10 月 16 日发布的研报中写道："我们认为，在经历约三个半月的深度调整后，存储股的估值倍数已经见底。此次调整以 SK 海力士和三星电子为代表，两家公司股价较 6 月高点均已下跌超过 50%。"
报告认为，市场对 AI 存储繁荣转向衰退的担忧过度，近期股价调整已在很大程度上脱离基本面。
估值已现周期底部特征
此次调整最突出的特征，是估值压缩的幅度。
美银将当前估值与 2001 年互联网泡沫破裂前、2008 年全球金融危机前，以及 2018 年云计算繁荣和 2022 年疫情推动的线上经济扩张所对应的上行周期作比较。当时三星和海力士的市盈率约为 4 至 7 倍，如今基于 2027 至 2028 年盈利预期的估值仅为 2 至 3 倍，低约 30% 至逾 50%。
具体来看，按市场一致预期，三星 2027 年、2028 年市盈率分别为 3.0 倍和 2.8 倍，海力士分别为 2.7 倍和 2.3 倍。两家公司基于 2028 年预期每股净资产计算的市净率均降至 0.9 倍。
但低市盈率也不能单独证明股价便宜。对于周期行业，如果盈利处于高位、随后大幅回落，眼下的低估值可能只是高利润造成的表象。因此，此轮争论的关键，是存储企业未来利润能否维持，而非估值倍数本身。
市场担心的，是 AI 繁荣还能持续多久
美银在报告发布当周与新加坡投资者交流发现，对冲基金总体偏空，多数长期投资者则仍然看多。
空头的顾虑集中在几条传导链上：新兴 AI 云服务商融资成本上升，可能影响算力投资；中国厂商推进 4F 工艺，引发新增 DRAM 供应担忧；单颗 GPU 对应的存储容量可能下降；AI 资本开支和存储涨价速度放缓，也可能令企业业绩低于乐观的一致预期。
股票市场会提前反映未来变化，只要投资者开始怀疑高利润的持续时间，就可能下调愿意支付的估值。
美银的回应是，AI 初创企业和新兴云服务商仍有大量积压订单；即使采用 2026 年之后售价走弱的假设，存储厂商仍有望保持较高利润率和投入资本回报率。
值得注意的是，美银预计，不仅 2026 年第四季度，整个 2027 至 2028 年的存储芯片平均售价、行业营收和利润率都将保持在 " 超级周期 " 水平。这是该行认为股价调整与基本面脱节的核心依据。
这一判断并不意味着增长会持续加速。美银承认，2027 年各季度环比增速将较低，2028 年每股收益预计同比出现个位数下降。但即便如此，2028 年营收、营业利润和每股收益的绝对水平仍将接近历史纪录及 2027 年峰值。
换言之，美银预期的是超级周期下的高景气延续，即使增长放缓、部分盈利指标回落，行业仍有望保持接近峰值的经营水平。
价格和贸易数据，暂未印证衰退预期
支撑这一判断的，是芯片价格仍然坚挺。
研报列示，16Gb DDR5 现货价格为 60.6 美元，周环比上涨 3%，同比上涨 547%；16Gb DDR4 为 83.7 美元，周环比持平，同比上涨 407%。NAND 方面，1Tb 晶圆现货价格为 30.2 美元，周环比持平，同比上涨 406%。
贸易数据也维持高位。韩国 10 月前 10 天半导体出口额为 122 亿美元，较 9 月同期下降 26%，但同比增长 171%；按各月前 10 天口径计算，已连续九个月录得三位数同比增长。
AI 带来的不只有扩建，还有更新需求
存储行业过去常因扩产后供给过剩而进入价格下行周期。美银此次更乐观的理由，是 AI 基础设施可能带来持续的产品升级和替换需求。
随着更先进的 GPU 和专用芯片投入使用，数据中心需要更新的并不只是计算芯片，也包括高带宽内存 HBM、低功耗内存 LPDDR5、SOCAMM 内存模块及企业级固态硬盘。
这意味着，存储需求不仅取决于新增多少座数据中心，也取决于既有系统如何升级。不同产品分别服务于高速数据访问、系统内存和大容量存储，使 AI 需求能够延伸至多个存储环节。
美银预计，全球存储市场规模有潜力从 2026 年的接近 1 万亿美元，增至 2030 年的超过 2 万亿美元；行业营业利润可能达到 1 万亿美元，行业总市值相应存在由目前数万亿美元升至 10 万亿美元的空间。
财报与股东回报将成为下一轮检验
短期内，市场关注点将转向企业指引。美银预计，海力士 10 月 28 日公布的四季度指引，可能体现平均售价和利润率的上行空间，以及 12 层堆叠 HBM4 加快量产，并为新订单增加 8 层堆叠产品产出。
美银预计，尽管海力士近期已有规模达 40 万亿韩元的股票回购，公司仍可能宣布特别现金股息。该行认为，2027 至 2028 年，相关存储企业的分红与回购规模可能相当于当前市值的 10% 以上。
这些预期能否兑现，将直接检验高利润能否转化为股东回报，也有助于判断市场是否低估了企业现金创造能力。
历史跌幅则提供了另一重参照。美银统计，海力士过去二十余年的回调平均持续约 15 个月、跌幅 51%；本轮约四个月已下跌 57%。历史上涨阶段平均持续约 25 个月、涨幅 621%，其中 2025 年 4 月至 2026 年 6 月累计上涨 1696%。
美银指出，在更长期的结构性上行周期中，海力士也曾多次出现 30% 到 60% 的股价回撤。这表明，估值压缩和周期性下行往往创造了具有吸引力的入场机会，而不一定意味着公司长期盈利前景恶化。
相关公司评级
海力士（C-1-7）：高波动风险、买入评级、预计股息持平或增加
三星电子（C-1-7）：高波动风险、买入评级、预计股息持平或增加
美光（C-1-7）：高波动风险、买入评级、预计股息持平或增加
南亚科（B-1-7）：中等波动风险、买入评级、预计股息持平或增加
铠侠（C-1-9）：高波动风险、买入评级、不派发现金股息
闪迪（C-1-9）：高波动风险、买入评级、不派发现金股息
西部数据（C-1-7）：高波动风险、买入评级、预计股息持平或增加
慧荣科技（C-1-7）：高波动风险、买入评级、预计股息持平或增加
群联（C-1-8）：高波动风险、买入评级、股息可能持平或减少
