电力，始终是 AI 扩张最硬的天花板。
9 月 21 日，据追风交易台消息，摩根士丹利最新研报显示，随着机架式 AI 架构加速普及，美国数据中心面临的电力缺口远比市场预期严峻。该行预计 2026 至 2028 年，美国数据中心累计电力需求达97 吉瓦（GW）。扣除在建数据中心贡献的 21 吉瓦及可用电网容量 19 吉瓦后，电力缺口在引入任何解决方案之前已高达 57 吉瓦——较此前估算的 38 吉瓦扩大约 50%。
即便将天然气涡轮机、Bloom Energy 燃料电池、核电站配套项目等 " 快速通电 " 方案纳入计算，净缺口中值仍达 33 吉瓦，占同期美国数据中心电力需求的 34%。该行将其形象地描述为：" 我们短缺的电力，相当于六个纽约市的基础用电量（约 5 至 6GW）。"
此次电力缺口大幅上修，核心原因在于 AI 芯片部署方式的根本性转变。
行业正从以 8 块 GPU 为单位的服务器架构，迁移至以 72 块 GPU 为单位的机架式架构（NVL72）。这一转变不仅是芯片数量的变化，更是整个系统功耗逻辑的重构——每个机架还需集成高速互联、内存、液冷、电源管理等组件，功耗远超单纯的芯片叠加。
摩根士丹利分析师据此大幅上调功耗假设：
Vera Rubin：单机架 IT 功耗从 149 千瓦上调至 234 千瓦
Rubin Ultra：从 415 千瓦上调至 600 千瓦
Feynman：上调至 1100 千瓦
" 快速通电 " 能填多少缺口
为缩小缺口，摩根士丹利分析师纳入了多项 " 快速通电 " 方案，包括表后发电设备、Bloom Energy 燃料电池、在运行中核电站附近建设数据中心等。
在基准情景中，分析师对这些方案的概率加权供电贡献估计为24GW，由此将 2026 — 2028 年的缺口从 57GW 降至33GW。
具体看：
新增表后燃气轮机及往复式发动机，可贡献19GW；
Bloom Energy 燃料电池，可贡献6GW；
在运营核电站附近部署数据中心，可贡献3GW；
部分加密货币矿场改造项目被计入在建数据中心或新增表后发电方案，未作为额外减项重复计算。
报告给出的低、中、高情景显示，2026 — 2028 年的净缺口分别为42GW、33GW 和 0GW；其中，33GW被列为分析师认为 " 最可能出现 " 的结果，对应同期美国数据中心部署电力需求的34%。
" 快速通电 " 的经济价值：提前一年，价值几何
根据摩根士丹利的模型，提前一年获得电力，创造的价值相当于约 4.5 美元 / 瓦，是年度电力成本的 5.9 倍。
原因直接：数十亿美元的硬件若无法通电，便是闲置资产；推迟通电，意味着推迟算力收入，也意味着错过当代芯片的竞争窗口。
研报指出："AI 玩家争夺电力的紧迫程度，远超市场认知。任何能在 2027 至 2028 年为数据中心开发商提供电力的 ' 快速通电 ' 供应商，都将能够签署极具吸引力的合同。"
已转型为 " 供电壳 " 提供商（PSP）的前比特币矿企，正是这一逻辑的直接受益者。这类公司以 10 至 12 美元 / 瓦的成本建设数据中心 " 供电壳 "，签署 15 至 25 年固定价格合同，无杠杆自由现金流收益率达 15% 至 19%。摩根士丹利测算，在 15 倍 EV/EBITDA 估值下，每吉瓦净价值创造可达 15.5 亿美元，是可再生能源 PPA 模式的约 15 倍。
2026 年迄今，PSP 交易数量已超过 2025 年全年。
在 57GW 原始缺口和 33GW 中性情景净缺口的背景下，分析师将能够缩短通电周期的方案归为关键缓解路径。
报告提及，现场发电可绕开 " 通常漫长且存在不确定性 " 的电网并网流程；燃料电池可在电网接入完成前提供现场电力；具备现成电网接入条件的已通电场地，则可被改造为高性能计算数据中心。
分析师预计，未来数月将出现更多表后发电交易，尤其集中于得州西部。同时，拥有电网接入资源的场地提供方，也可能通过建设并出租高性能计算数据中心来实现容量转化。
分析师还预计，受美国电力缺口影响，超大规模云厂商及其他 AI 参与者可能加大在海外布局数据中心的力度，北欧、伊比利亚半岛、澳大利亚、东盟和印度等市场或承接更多增量需求。
报告认为，随着高密度机架在 2027 年后加速部署，数据中心的首要问题将从 " 是否有足够机房空间 "，进一步转向 " 能否为每个机架提供足够的电力和冷却能力 "。
