本文来源：时代商业研究院 作者：黄腾飞、韩迅
作者 | 黄腾飞、韩迅
编辑 | 韩迅
10 月 17 日，芯朋微（688508.SH）披露 2026 年三季报。
三季报显示，芯朋微实现营业收入 3.41 亿元，同比增长 41.35%；归母净利润亏损 7152.28 万元，同比下降 181.88%；扣非后归母净利润亏损 2062.52 万元，同比下降 670.99%，整体呈现出 " 营收提速、利润转亏 " 的背离。放大至前三季度，公司实现营业收入 10.06 亿元，同比增长 14.69%；归母净利润 8605.10 万元，同比下降 51.61%；扣非后归母净利润仅 1134.54 万元，同比下降 84.25%。
收入在提速，利润再回撤。芯朋微将单季亏损归因于所持芯联集成股票公允价值下跌和存货跌价准备计提，但这一解释并不完整。剔除投资损益，公司主业单季依然亏损。
与此同时，芯朋微的资产负债表上出现另一处反常。截至 9 月末，公司交易性金融资产达 25.68 亿元，货币资金却降至 2.12 亿元，低于 4.66 亿元的短期借款，公司还于 7 月新发了 6 亿元债券。
值得市场关注的是，这家以高低压集成技术见长的功率芯片企业，三季度究竟发生了什么？营收的增长为何没有换来利润的提升？账上存有巨额理财，公司为何仍要增加债务融资？截至 10 月 21 日，时代商业研究院围绕上述问题多次致电芯朋微，但仍未与对方取得联系。
一、营收与利润形成背离：投资收益扰动与主业盈利中枢下移
三季报披露，芯朋微在服务器、通信、工业电机、光储充、新能源车等新兴市场的合计营业收入同比增长超过 70%，明显高于整体增速；标准电源领域的新品陆续放量，并中标多家大厂的主力订单。
对应地，芯朋微三季度营收同比有所增长，但绝对规模 3.41 亿元，低于二季度的 3.71 亿元；去年三季度实现营收 2.41 亿元，基数偏低，高增速含低基数因素。更关键的是利润端，前三季度营收增长 14.69%，扣非后归母净利润却下降 84.25%，收入增长没有向利润传导。
表面上看，芯朋微持仓公允价值波动，决定了归母净利润的起落。这笔持仓来自 2025 年 9 月的一笔股权出售，芯朋微将其持有的芯联越州集成电路制造（绍兴）有限公司 1.67% 股权转让给芯联集成，芯联集成（688469.SH）以 "90% 发行股份 +10% 现金 " 的方式支付对价，芯朋微由此换得芯联集成股票。
此后该笔持仓按市价计入损益。上半年公允价值变动收益 1.19 亿元，三季度股价回落，确认损失 5297 万元，单季由盈转亏。前三季度非经常性损益为 7470 万元，约占归母净利润的 87%。
值得注意的是，这种 " 归母好看、扣非难看 " 并非今年才有。芯朋微 2025 年归母净利润同比增长 67.34%，扣非净利润却下降 23.59%。持仓收益一直在为利润补位，三季度补位消失，问题由此显现。
然而，投资损益解释不了扣非后净利润的亏损，芯朋微主业利润空间在成本、费用和减值三个方向同时收窄。
成本端，芯朋微前三季度营业成本同比增长约 20%，高于营收增速，综合毛利率由去年同期的 37.21% 降至 34.35%。半年报中，芯朋微将毛利率下滑归因于供应商产能紧张涨价，而前五大供应商采购占比达 87.05%，成本压力难以转嫁。
费用端，芯朋前三季度的管理费用和销售费用同比增幅分别为 72.38% 和 61.84%，均高于营收增长；研发投入 2.25 亿元，占营收 22.39%，同比增长 12.38%，研发人员由 272 人增至 308 人。这类费用均具有刚性特征。
综合来看，芯朋微三季度出现营收、净利的背离是多重因素叠加。持仓公允价值回撤仅是表象，更深层的原因是公司毛利率下行、费用上升和减值计提侵蚀主业利润。
二、资产结构矛盾：交易性金融资产扩张与货币资金收缩并存
三季报披露，截至 9 月末，芯朋微交易性金融资产为 25.68 亿元，较年初增加 10.30 亿元，约占总资产六成；货币资金由 5.68 亿元降至 2.12 亿元。7 月 30 日，芯朋微发行 6 亿元科技创新债券，期限 1+1 年，利率 1.60%，负债合计由年初 5.83 亿元升至 14.19 亿元。资产结构上，芯朋微账上理财资产庞大，手头现金紧张，借款还在增加。
融资成本上，芯朋微发行债券利率仅 1.60%，年利息约 960 万元，举债配置的利差空间明确，但理财收益波动、债务利息固定，两者并不对称。
资产性质上，交易性金融资产含来源于股权置换的芯联集成股票，价格随市场波动，属于战略性持股，并非随时可动用的闲置资金。
现金循环上，芯朋微前三季度经营活动现金流净流出 9205.75 万元，去年同期净流入 3054.99 万元。公司客户以银行承兑汇票回款增多，应收票据由 0.67 亿元升至 1.05 亿元，应收账款由 1.81 亿元升至 2.19 亿元，支付给职工的现金由 1.58 亿元增至 2.09 亿元。
投资端，芯朋微三季度长期股权投资增加约 1.04 亿元，其他权益工具投资增至 8000 万元，定增募投项目截至半年末仍有约 4.76 亿元待投入。经营造血为负、投资支出刚性，公司需要保留一定的流动性缓冲，因此在借款成本低的情况下保留理财、增加债务融资。
目前来看，芯朋微偿债能力并未出现实质性问题，但资金增量更多来自融资而非经营，资产负债表是靠加杠杆撑大。风险不在偿债，而是理财及持仓波动直接传导至利润，经营现金流持续为负则加深对融资的依赖。
三、业务发展路径：从家电基本盘向 AI 服务器迁移，赛道空间大但仍在导入期
芯朋微 2025 年家电类芯片营收 7.58 亿元，占总营收约 66%，是业绩压舱石。2026 年上半年家电类社会消费品零售总额下降 7.4%，国补品类由 12 类缩至 6 类，补贴比例降至 15%，基本盘承压，芯朋微转而把增量押注在工控、服务器、新能源等领域。
三季报披露，服务器、工业电机、新能源车等新兴市场合计营收同比增长超 70%。芯朋微已推出 12 款面向 AI 计算能源的新品，面向 800V 高压直流架构的 1700V SiC 辅源进入量产，并称是首家完成服务器一次、二次、三次电源的全链路布局，在 AC-DC 集成开关稳压器品类位居全球第二，技术积累扎实。
研究机构 Valuates 预计，全球 AI 服务器电源市场将由 2024 年的 28.46 亿美元增至 2031 年的 608.10 亿美元；另据世界半导体贸易统计组织（WSTS）6 月发布的预测显示，2026 年全球半导体市场将同比增长 89.9% 至 1.5112 万亿美元，增量主要来自存储（增长 249.5%）和逻辑芯片（增长 37.3%）。
芯朋微在半年报中援引同一机构的判断，微处理器预计增长约 20%、模拟芯片增速约为 10%。电源芯片的机会，在于 AI 服务器对供电效率和功率密度的要求越来越高。新能源车与光储充同样如此。2025 年我国新能源汽车产量 1662.6 万辆，可再生能源新增装机 4.52 亿千瓦。
新赛道空间很大，但芯朋微的转型仍处早期。2025 年工控功率类业务营收仅 2.10 亿元，高增速建立在小基数上。服务器链条中，一次电源已在多家客户量产，二次电源仍处种子客户试产，三次电源还在客户测试。" 全链路布局 " 体现的是产品储备完整，距离全链路收入放量，还隔着客户认证和批量导入两个环节。
从研发与产业链布局看，芯朋微业务向 AI 服务器等方向延伸伴随较高资本开支，相关投入已在报表端有所体现。半年报披露，芯朋微在研的四个大项目计划总投资 11.86 亿元，累计已投入 8.86 亿元；定增募投项目投入进度约 50%，预定可使用状态日期均为 2027 年 6 月。与此同时，公司通过参股珠海泰为电子有限公司、滁州华瑞微电子科技有限公司向上游延伸，缓解供应链紧张，但同样增加资金占用、拉长回报周期。
芯朋微的战略方向与产业趋势相符，技术储备也有基础，但新业务处于导入期，收入占比有限，验证尚未走完，而成本、费用和资金占用已先行发生。收入结构正在调整，盈利改善要等二、三次电源批量出货和募投项目达产，服务器链条放量的效益，尚未能体现在利润端。
四、核心观点：投入在前、兑现在后，从 " 持仓托底 " 走向 " 主业自证 "
芯朋微的基本面并不弱，营收保持增长，新兴市场增速远高于整体，产品线从电源芯片延伸到驱动、数字电源和功率模块，研发投入连续保持在营收两成以上，6 亿元低息债券和账面理财资产也为转型留出了时间。
本次的季度亏损，是芯朋微转型投入与投资波动叠加的结果。营收增长趋势仍在，但毛利率下行、费用上升及减值计提使主业利润率率先承压，持仓公允价值回撤则进一步放大了利润波动。资产结构所反映的并非短期流动性危机，更接近资金配置方式与期限匹配问题，公司以低成本债务扩大理财及持仓规模，偿债保障尚可，但经营性现金流净额为负，增量资金主要依赖外部融资，经营内生造血能力仍待修复。
业务方面，芯朋微向 AI 服务器及工控领域延伸符合行业趋势，但相关收入体量仍小、客户验证周期较长，利润兑预计在 2027 年前后现。此前持仓收益在一定程度上填补了投入与收入之间的缺口，随着该缓冲项转为利润拖累，芯朋微盈利修复将更多取决于主业放量及项目达产后的自证能力。
因此，看待芯朋微当下的情况既不宜只盯营收增速，也不必因单季亏损否定其产业逻辑，更务实的做法是把两本账分开看。持仓部分交给二级市场定价，主业部分回到三个可观察的指标：扣非净利润能否回到去年同期以上；经营现金流能否转正、应收票据能否回落；服务器二次、三次电源能否从试产走向批量。这三项在未来几个季度若能逐步改善，三季度的亏损更像转型期的阵痛；反之，如果营收继续增长而扣非利润和现金流迟迟不紧跟，说明新赛道的成长还没有转化为定价能力，高研发、高人员投入的模式就需要更长时间来验证。
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