文 | 创业最前线，作者 | 星空，编辑 | 王亚静
股敲钟不到一年，超颖电子已经把招股书递到港交所。
2025 年 10 月 24 日，超颖电子登陆上交所主板；2026 年 9 月 21 日，超颖电子又向港交所递交 IPO 申请，时隔不到 11 个月。
冲刺港股背后，超颖电子的处境尴尬——增收不增利，毛利率明显下滑，经营现金流大幅下降，资产负债率达 75.6%。
超颖电子头顶 " 全球汽车 HDI 第一 "，手握大陆汽车、博世、特斯拉等客户，利润却由盈转亏。
如今奔赴港股，与其说是锦上添花，不如说是给紧绷的现金流再加一层安全垫。
1、行业大热，利润却由盈转亏
2025 年 10 月，超颖电子 A 股上市首日暴涨近 400%，很多人从这里开始认识超颖电子。
其实，这家公司在 PCB 赛道里，早已深耕多年，并陆续进入大陆汽车、博世、特斯拉等全球头部汽车 Tier 1 和整车厂供应链，最终在车载 HDI 板这个细分领域做到全球第一。
如今超颖电子的主营业务已形成三大板块：
第一块是基本盘汽车电子 PCB，覆盖智能驾驶域控制器、车载中控、新能源电池管理系统等核心部件，也是过去支撑它行业地位的根基；
第二块是数据存储 PCB，服务内存模块和 AI 数据存储领域客户；
第三块是近年重点发力的通信及 AI 服务器 PCB，瞄准 AI 算力基础设施的增量需求。
在全球 PCB 行业整体向高端化、下游高景气赛道集中的大趋势下，超颖电子是国内少数同时拿到全球顶级汽车电子客户认证、又能切入 AI 算力硬件供应链的企业。
2025 年 10 月 24 日，这家深耕汽车电子赛道多年的隐形冠军登陆上交所主板，发行价 17.08 元 / 股，上市首日收盘大涨约 398%，最终募资净额 8.03 亿元。
当时，" 全球车载 HDI 板第一 " 的标签，叠加特斯拉供应链、博世和大陆汽车等 Tier 1 客户的背书，几乎等于拿到了高成长的通行证。A 股上市之后，公司股价持续冲高，股价一度涨至 117 元 / 股。
但很快，2026 年中期财报将超颖电子的光环打破。
2026 年上半年，超颖电子实现营收 29.12 亿元，同比增长 33.29%，扩张速度并不算慢。
问题出在利润端：归母净利润由正转负，录得 -1.91 亿元，同比降幅高达 220.41%。
与之同步跳水的是毛利率，从上年同期的 22.02% 直接跌到 15.21%，盈利能力明显下降。
截至 2026 年 10 月 13 日，公司总市值仍维持在 440 亿元以上，相比发行价仍有巨大涨幅，但基本面已出现裂痕。
截至 2026 年中期末，超颖电子总负债已经攀升至 78.28 亿元，资产负债率达到 75.6%，对于一家制造类上市公司而言，这已经是非常值得警惕的负债水平。
只是，超颖电子为什么上市不到一年，就迅速走到利润转亏、负债率高企、需要再次启动大额股权融资的地步？答案显然不能简单用 " 行业周期波动 " 四个字来搪塞。
2、车载 HDI" 全球第一 "，为何不赚钱了？
要理解这份亏损的成因，需要先看清超颖电子的业务底牌。
论行业地位，超颖电子的成绩单相当亮眼。
招股书援引行业数据，按 2025 年收入计，超颖电子是全球第八大车载 PCB 供应商，2026 年上半年已提升至全球第六；按销售额计，2025 年及 2026 年上半年，它均位列全球汽车 HDI 板（高密度互连板）第一、全球内存模块 PCB 及 AI 数据存储 PCB 第三。
超颖电子的 HDI 板的收入占比，从 2023 年的 23.4% 提升到 2026 年上半年的 43.8%，单看产品结构，这家公司确实在往高端方向迈进。
2026 年上半年，超颖电子的毛利率出现了明显下降，整体毛利率从上年同年的 22.02% 跌至 15.21%。
从具体的应用领域看，产品全线下滑：汽车电子业务的毛利率从 2023 年的 19.4% 骤降至 2026 年上半年的 2.8%，通信及 AI 服务器从 25.9% 降至 17.0%，数据存储从 22.3% 降至 20.1%。
问题的关键在于，超颖电子毛利率下跌最剧烈的业务——汽车电子业务，恰恰是超颖电子的核心业务。
2026 年上半年，公司的汽车电子收入占比 51.4%，虽然较 2023 年的 68.8% 有所下降，但依然超过半壁江山。其毛利率的崩塌，对公司整体盈利能力的走向有明显影响。
其一为汇兑损失。2026 年上半年，超颖电子录得外汇亏损净额 1.705 亿元，而 2025 年同期为外汇收益净额 4020 万元，同比不利变动约 2.1 亿元。
这其中相当一部分属于非现金会计影响，但会直接体现在利润表中，成为拉动公司陷入净亏损的重要推手。
其二是原材料成本上行。超颖电子的原材料成本在销售成本中的占比从 2023 年的 55.5% 升至 2026 年上半年的 56.9%，覆铜板、铜箔等核心原材料涨价，叠加玻纤供给趋紧。
弗若斯特沙利文报告称，毛利率下降 " 与同期车载 PCB 行业参与者所经历的利润率压力大致一致 " ——原材料涨价确是全行业共性。但共性之外，超颖电子面临的挑战同样清晰：如何将成本有效传导至下游产业链。
公司在招股书中坦言，成本转嫁受 " 已协定价格、年度降价预期、竞争状况、客户磋商周期及批准价格调整所需时间 " 所限，采购成本上涨与售价调整之间存在时间错配。
落到报表上，超颖电子也直言 PCB 产品毛利同比减少 31.1%，" 主要由于原材料成本上升以及未能及时将原材料成本涨幅转嫁予客户 "。
传导不畅，最终浓缩成一组刺眼的对比：2026 年上半年，公司销售成本同比增长 44.9%，远超 33.3% 的收入增速——提价与结构升级，都追不上成本的涨幅。
其三来自海外工厂亏损。泰国工厂产能仍处于爬坡期，固定成本高企，产能效益尚未释放。2026 年上半年，泰国子公司实现营收 3.02 亿元，净亏损高达 2.88 亿元。
汇兑属于账面非现金扰动，原材料涨价是全行业共同压力，再叠加泰国工厂爬坡期的经营性亏损。多重因素共振，叠加汽车板毛利率大幅滑坡，共同勾勒出超颖电子上半年由盈转亏的完整画像。
3、争抢 AI 船票，现金流亮红灯
关于未来叙事，超颖电子押注在了 AI 上。
港股招股书里，转型叙事清晰可辨：2026 年上半年，数据存储与通信及 AI 服务器业务合计占比已达 25.8%，同期数据存储业务的收入增速高达 133.5%，通信及 AI 服务器收入同比增速为 64.3%，而汽车电子收入的同比增速为 15.1%，AI 相关业务显然跑得更快。
目前，超颖电子已经在泰国基地布局承载 AI 高层数 PCB 生产线，更高规格的 AI 产品正处于客户验证及小批量生产阶段，GPU、ASIC 及交换机模块专用产能预计于 2027 年部署。
按 2025 年及 2026 年上半年销售额计，超颖电子已是全球 AI 数据存储 PCB 第三，至少从排名上看，转型 AI 的船票已经捏在手里。
问题在于，这张 AI 转型的船票成本高昂，公司资金压力正在持续抬升。
2026 年上半年，超颖电子经营现金流净额只有 6585.5 万元，同比骤降 68.5% —— 29 亿收入背后，存货账面价值增加 1.90 亿元、应收账款增加约 3 亿元，大量现金沉淀在存货、额客户账单中。
2026 年上半年，超颖电子购置固定资产、无形资产等长期资产的资本开支达 13.56 亿元，扣除出售资产、收回建筑按金等流入后，投资现金流净额仍为 -13.47 亿元。
那么，现金流缺口怎么补？依靠举债，融资现金流净额为 13.96 亿元。
这直接推高了债务水平。超颖电子的总负债从 2025 年末的 55.39 亿元激增至 2026 年上半年末的 78.28 亿元，半年增加近 23 亿元；资产负债率攀升至 75.6%，流动比率 1.01、速动比率 0.73。
短期借款与一年内到期非流动负债合计超 15 亿元，账面现金约 10.93 亿元，短期流动性偏紧。
不过，应收、存货及未动用授信可作缓冲，实质性违约风险可控，但真正的约束在于，这些缓冲主要用于偿债，而非支撑泰国基地和 AI 产线的持续资本开支。
A 股上市所募资金，也已经消耗不少。超颖电子在 2025 年 10 月份上市，募资净额 8.03 亿元。截至 2026 年 6 月末累计投入募集资金总额约 6.52 亿元，消耗约 81%。短短 8 个月，A 股募资余量已不足两成。
而时间相当紧迫。AI 服务器客户的认证体系与汽车客户完全是两套逻辑。前者看技术代际和产能爬坡速度，窗口期以季度计；后者看长期绑定和稳定交付，合作期以年计。
当沪电股份等同行已在 AI 算力 PCB 上实现高增长时，超颖电子的 AI 产品才刚排上量产日程。等它完成认证、爬完良率，这一轮 AI 扩产的溢价期还剩多少？
当经营现金流萎缩近七成、资产负债率站上 75.6%、泰国工厂仍在爬坡，利润已由盈转亏，此时港股 IPO，超颖电子只能放手一搏。
* 注：文中题图来自超颖电子官网。
