文 | 创业最前线，作者 | 于莹，编辑 | 魏帅
2026 年的三季报，把可川科技从光通信概念的热潮里拽回了现实。
这家靠消费电子、电池功能性器件起家的苏州企业，两年前一头扎进硅光赛道。今年来，公司曾借着 AI 算力的东风 " 一飞冲天 "，公司股价最高冲至 120.47 元 / 股，市值站上 220 亿元的巅峰。
但当概念热度退去，如今公司股价却暴跌近七成。数据显示，今年前三季度，可川科技亏损 5127 万元，上市后首度转亏，而被寄予厚望的硅光业务部分仍停留在送样验证阶段。
更值得玩味的是实控人施惠庆的操作。今年以来，其在股价较高点减持套现 3.7 亿元，不久后，又反手斥资超 4 亿元拿下协和电子，手握第二个 A 股平台。
当实控人的重心转向新的资本平台，可川科技讲了两年的硅光故事，会有新的变数吗？
1、从器件工厂到 " 追光者 "，股价经历过山车
可川科技的基本盘，曾和 " 高精尖 " 的定位相距较远。
资料显示，公司主营各类功能性器件的研发生产，产品按应用分成三大类：电池类、结构类、光学类，下游客户覆盖宁德时代、三星视界、中创新航、蓝思科技等产业链知名厂商，本质是精密加工环节的配套供应商，依靠模切、成型的加工能力赚取差价。
其中，电池类功能性器件是绝对的营收支柱，在今年上半年收入占比高达 77.66%，达到 3.49 亿元，这部分产品主要用在动力电池电芯内部做绝缘、缓冲和固定，是公司绑定头部电池厂的核心业务。
但作为公司体量最大的生意，其赚钱能力却十分微薄。今年上半年，该业务毛利率仅 2.43%。
结构类功能性器件业务则主打消费电子内部结构件，上半年营收 0.83 亿元，占比 18.56%，毛利率 18.02%，盈利水平尚可，但整体体量较小。
与此同时，光学类器件产品在上半年营收中占比仅 3.75%，营收仅为 0.17 亿元，虽然毛利率高达 56.69%，但对整体利润贡献相当有限。
在今年的三季度报中，公司前三季度营业总收入 6.95 亿元，同比仅增长 4.35%，收入增速放缓至个位数；归母净利润亏损 5127.7 万元，同比由盈转亏；扣除非经常性损益后亏损 5293.68 万元。
单看第三季度，可川科技营收 2.46 亿元，同比微降 0.21%，单季净亏损约 2300 万元，亏损幅度对比上个季度还在扩大。
正是在这样的背景下，可川科技踏上了 " 追光 " 之路。2024 年 2 月，公司全资设立可川光子技术（苏州）有限公司，组建团队切入高速硅光芯片与光模块赛道，正式从电子器件厂商向光通信领域跨界。
按照公司的规划，要掌握自研芯片设计算法，打造从芯片设计、封装到模块测试的全链条能力。
这个故事精准踩中了今年 AI 算力爆发下的光模块行情，市场很快给出了热烈回应。
2026 年 5 月，知名牛散屠文斌家族举牌可川科技，叠加市场对硅光芯片业务的炒作预期，公司股价连续三个交易日涨停，盘中最高冲至 120.47 元 / 股，总市值一度逼近 220 亿元。公司也同时发布风险提示公告，称股价涨幅严重偏离基本面，存在非理性炒作风险。
但随着热潮退去，截至 11 月 12 日，公司股价已回落至 38 元附近，较高点跌去近七成。
而回归到业务基本面，硅光业务发力两年至今，却仍停留在投入期。
在公司的半年度业绩交流会上，可川科技表示，单通道 100G 硅光芯片完成首次流片，800G、1.6T 乃至 3.2T 更高速率的芯片还在设计阶段，光模块产品处于送样验证环节，尚未形成规模化营收。
此外，作为产业链中游的加工配套商，公司过去靠精密加工能力赚取稳定差价，行业平稳期常年能维持 20% 左右的毛利率。但到了 2026 年前三季度，公司整体毛利率已经跌至 5.76%，同比大幅下滑 11.29 个百分点。
2、老业务杀价、新业务烧钱，多重压力压垮利润
可川科技的亏损并非突然 " 爆雷 "，而是周期内长期来自产业链上下游的双向挤压的结果。
下游端，新能源电池与消费电子行业持续内卷，终端价格战愈演愈烈，头部客户纷纷把降本压力向上传导，公司主力产品售价逐年走低。三季报称 " 头部客户持续压价降本，产品售价承压。"
上游端，原材料、人工、车间制造费用具备刚性，部分成本项还在持续上涨。
今年前三季度，公司营业总成本 7.63 亿元，同比增长 18.95%，是营收增速（4.35%）的四倍多。销量增长带来的微薄收入增量，显然无法短期填补成本上涨的窟窿。
除了营业成本增多之外，前三季度，公司研发费用同比增长 36.09% 至 5333.33 万元，其研发费用提升，主要砸向了锂电新型复合材料与硅光芯片两大新赛道。三季报称其主要用于上述两项赛道的研发薪酬、试验检测、设备调试、市场拓展费用等等。
除此之外，公司财务费用由去年同期的 -163.89 万元增长至今年三季度的 507.64 万元，产能建设和研发投入推高了借款需求，加上汇率波动的汇兑损失、理财收益下降，又给利润添了一笔额外拖累。
一降一涨之间，利润空间被压缩。另外，公司新建产能集中转固也对利润产生了影响。
2025 年下半年，可川科技的固定资产出现了一次明显跳升。2025 年三季度末，公司固定资产账面值还只有 4.53 亿元，到 2025 年末就涨到了 5.23 亿元，短短三个月增加了约 7000 万元。
对应的正是两大项目集中转固定资产，一个是功能性元器件生产基地扩建项目，另一个是淮安锂电池新型复合材料一期项目的厂房与核心生产设备。到 2026 年三季度末，固定资产规模维持在 5.27 亿元。
更棘手的是，折旧全额计提了，对应的产能却没有同步释放。
锂电池新型复合材料项目仍处于下游客户验证、产能爬坡阶段，功能性器件的新增产能也受下游需求限制没能开满。
这意味着，公司提前背上了新工厂的全部成本包袱，却没有拿到对等的收入增量，大额固定成本无法被营收摊薄，硬生生吃掉了一大块当期利润。
可川科技在三季报的业绩变动说明里，也把 " 新建产能投产、折旧费用增加 " 明确列为亏损的原因之一，直言功能性元器件生产基地、锂电新材料项目的厂房与设备在 2025 年下半年转固后，本期折旧摊销金额明显增加。
盈利端的压力，最终都传导到了现金流上。前三季度，公司经营活动现金流量净额为 -4850.23 万元，而去年同期净流入还接近 4000 万元。
为了覆盖产能建设和研发投入，公司负债规模有所扩大，资产负债率升至 44.22%，去年同期为 35.72%，虽仍在安全区间，但财务压力上行的趋势已经十分明确。
3、实控人左手减持、右手入主新公司
就在可川科技主业承压、业绩陷入亏损的同时，公司实控人施惠庆在资本市场上的另一番操作，也十分引人关注。
公开信息显示，近一年时间里，施惠庆先后两度减持可川科技股份，合计减持比例达 5%，累计套现金额超 3.7 亿元。
其中 2026 年 6 月至 8 月，他就通过集中竞价与大宗交易减持 375.75 万股，占总股本 2%，减持区间在 45.86-90.75 元 / 股区间，恰逢公司股价高点，套现金额约 2.05 亿元。
作为与朱春华共同创立可川科技的联合实控人，施惠庆目前持股 28.44%，任公司董事、总裁。
完成套现减持后，施惠庆的资金很快有了新动向。
2026 年 10 月 30 日晚间，协和电子发布控制权变更公告，施惠庆与旗下协恒达合伙、协盛达合伙共同作为受让方，以每股 37.08 元的价格，合计受让协和电子 2639.12 万股股份，占总股本的 29.99%，交易总价款约 9.79 亿元。其中，施惠庆出资 4.19 亿元，来源全部为自有资金。
如若交易完成，施惠庆将成为协和电子的新任控股股东、实际控制人，拿下自己的第二个 A 股上市平台。
资料显示，被施惠庆看中的协和电子，是一家专注于刚性、挠性印制电路板的企业，产品主要应用于汽车电子、高频通讯领域，基本面与可川科技形成了鲜明对比。
2026 年前三季度，协和电子实现营业收入 7.13 亿元，规模与可川科技相近；归母净利润 5790.7 万元，同比增长 29.51%，盈利稳定且保持增长。
拉长时间看，2022 年 -2025 年，协和电子归母净利润分别为 5055 万元、3732 万元、7127 万元、6671 万元，波动虽大，但整体尚可；而可川科技 2022 年上市当年归母净利润还有 1.58 亿元，之后便逐年下滑，2023 年 9533 万元、2024 年 6641 万元、2025 年只剩 1576 万元，盈利规模连年缩水。
一边是执掌多年的可川科技，上市后净利润连年下滑、陷入亏损，在股价高点减持套现；一边是斥资超 4 亿元入主的一家仍保持盈利的电子产业链公司，施惠庆" 左手减持老公司、右手入主新公司 "的资本布局耐人寻味。
对于可川科技的投资者而言，更现实的问题是，传统主业的毛利何时见底？锂电复合材料产线能不能顺利通过客户认证、释放产能？硅光芯片的故事还要讲多久才能兑现收入？
而若实控人分心上马第二个上市平台后，又会给可川科技的转型投入带来多少变数。对于这些问题，子弹财经也向公司发去采访函，但截至发稿，对方尚未回复。
