这让王立新感到好奇：欧美投资者一直以来对黄金 ETF 采取 " 追涨杀跌 " 的投资策略——金价上涨就买入，反之金价下跌就卖出。如今面对金价回调，他们开始 " 反向投资 " 了？
11 月 3 日，世界黄金协会发布的《2026 年第三季度全球黄金需求趋势》显示，当季全球黄金 ETF 的资金净流入额达到 310 亿美元，创下季度历史新高。受此影响，第三季度黄金 ETF 的黄金持有量环比增加 211 吨，推动黄金 ETF 持仓总量攀升至 4256 吨，创下新的纪录。
其中，欧美投资者成为关键的推动者。第三季度，欧洲、英国、美国投资者的资金净流入分别达到约 135 亿美元、77 亿美元与 73 亿美元。
世界黄金协会亚太区研究负责人贾舒畅向经济观察报记者表示，欧美投资者突然热衷在金价下跌期间涌入黄金 ETF，的确有些 " 反常 "。毕竟，在能源价格高企令欧美央行趋于收紧货币政策的当下，欧美实际利率上升不利于金价上涨。
" 我们的监测数据显示，在 10 月份金价继续回调期间，欧美投资者仍然是全球黄金 ETF 的大买家。" 贾舒畅说。整个 10 月份，全球黄金 ETF 实现资金净流入 27 亿美元，其中欧洲投资者净买入 18 亿美元。
越跌越买
周锋在一家美国证券机构工作，有着逾 5 年的黄金 ETF 经纪业务工作经验。
在他的印象里，以往欧美投资者在黄金投资方面热衷追涨杀跌。
" 不少欧美客户直言不讳地说，黄金 ETF 就是押注金价涨跌获利的交易类工具。黄金资产不会生息，没有必要将黄金 ETF 作为长期持有型底层资产。" 周锋说。
三季度以来，周锋感受到这种局面发生了转变。第三季度，周锋服务的 30 余家欧美投资机构将黄金 ETF 在其投资组合中的配置占比从 0 调高至 5%。10 月份，这一占比进一步增加逾 2 个百分点。
9 月份以来，国际现货黄金价格从 4700 美元 / 盎司回落至 4100 美元 / 盎司期间，欧美投资者非但没有减仓止损，反而越跌越买。
周锋曾建议欧美投资机构及时止损离场，但他们回复称，这次不再押注金价涨跌获利，而是打算持有较长时间。
多家欧美投资机构告诉周锋，受欧美央行加息预期升温带动实际利率上涨影响，他们并不指望黄金价格能在未来一段时间内显著回升。但目前，他们的确存在高配黄金 ETF 的迫切性。
贾舒畅告诉记者，欧美投资者涌入黄金 ETF，始于 8 月份。当月全球黄金价格从 4100 美元 / 盎司回升至 4700 美元 / 盎司，吸引欧美投资者在黄金 ETF 的投资额高达逾 150 亿美元。但是，9 月份以来黄金价格迅速回吐 8 月所有涨幅，欧美投资者却一改以往 " 金价下跌就减仓 " 的操作风格，反而在 9 至 10 月继续净买入逾 80 亿美元黄金 ETF。
对冲潜在风险
10 月以来，多家欧美资管机构资产配置部门负责人告诉周锋，他们迫切需要一种新资产，对冲当前欧美股债价格波动加大风险。
一家美国家族办公室的资产配置部主管告诉周锋，一直以来，华尔街投资机构奉行 "60/40" 的资产配置策略，即 60% 资金投向股市，40% 资金投向债市，由此对冲股票与债券之间的价格波动风险。若股市剧烈波动，40% 的债券投资比重有助于为整个投资组合净值平稳波动发挥 " 保护垫 " 作用。
三季度以来，欧美股债价格波动双双加大。其中，美联储货币政策收紧预期与 AI（人工智能）大型企业争相发债 " 抢钱 "，导致欧美国债收益率快速上涨；美伊战火悬念再起与能源价格高企，又导致欧美股市 " 上蹿下跳 "，波动幅度超过以往。
这让不少欧美投资机构意识到，看似 " 保险 " 的 "60/40" 资产配置策略不但无法起到风险对冲效果，还面临新的投资风险——一旦股债价格同步大跌，将拖累整个投资组合净值超预期回撤。
于是，历经价格大幅回调的黄金，很快成为欧美投资机构眼里的避险配置新选择。
周锋说，欧美投资机构选择持续加仓黄金 ETF，是因为他们认为，从年初历史高点 5598 美元 / 盎司跌至 4100 美元 / 盎司附近后，黄金价格进一步下跌的空间有限，已然具备较高的 " 保护垫 " 效应。
贾舒畅通过分析欧美地区主流黄金 ETF 产品的资金流入构成，发现逾 50% 资金来自当地投资机构。
" 影响欧美投资机构买入黄金 ETF 的因素众多，包括利率、黄金价格、资金流动性、当地股市强弱等。三季度以来，一个新变量受到他们高度关注：欧美长期国债的期限溢价大幅攀升，引发市场对欧美国家债务规模高企及债务可持续性的担心。" 贾舒畅说。
一家欧洲大型资管机构的资产配置部主管向记者透露，三季度以来，其将黄金 ETF 的配置占比持续稳定在 6%。
" 未来一段时间，若金融市场对欧美国家庞大债务规模及债务可持续性的担忧加剧，年底前我们还会将黄金 ETF 配置比例再增加至少 3 个百分点。" 上述资产配置部主管称，投资委员会特别看重黄金不存在主权信用债务违约的特性，反而能在欧美国家债务兑付风波来临时，具备更强的资产保值效应。
