就在一周之前，市场上不少人还认为，这一轮由 AI 带动的股市行情已经 " 到此为止 "。
从近期市场表现看，全球 AI 算力产业链利空不断：纳斯达克指数在 10 月下跌 5.3%，11 月 5 日又单日下跌 5.52%，创下 2025 年 4 月以来的最大单日跌幅；次日，韩国股市盘中触发下跌熔断；A 股市场上，光模块企业中际旭创（300308.SZ）的股价 11 月 6 日收于 448 元，较 6 月的年内高点下跌超过 67%。
美东时间 11 月 10 日的美股盘后，美国算力租赁公司 CoreWeave（CRWV.O）发布 2026 年第三季度财报。财报显示，CoreWeave 当季实现营收 36.6 亿美元，同比增长 168%，并上调了全年营收指引。
CoreWeave 多次获得英伟达（NVDA.O）投资，在市场上有 " 英伟达亲儿子 " 之称。在近期的这一轮股市下跌中，它是受冲击最大的公司之一，财报发布前的一个月里，其股价下跌超过 40%。
CoreWeave 的财报发布之后，全球 AI 算力股出现反弹。11 月 11 日，A 股的中际旭创、新易盛（300502.SZ）分别上涨 15.07% 和 16.97%，均创下年内最大单日涨幅；韩国、中国台湾股市分别上涨 2.6% 和 3.6%。当晚美股开盘后，CoreWeave 股价盘中一度上涨约 20%，此前连跌两日的英伟达也出现反弹。
一家算力租赁公司的财报之所以能够带动全球市场，很大程度上是因为它回应了投资者近期最担心的一个问题，即 AI 算力的需求是否已经放缓。
至于 CoreWeave 能否就此成为这轮 AI 交易的 " 救世主 "，市场上仍有不同的看法。
市场利空不断
在国庆假期之后的一个多月里，全球 AI 算力产业链几乎没有等来一条好消息，市场的担心也从需求蔓延到了资金和政策。
10 月上旬，公开信息显示，OpenAI 向投资者提供的年化营收数据接近 500 亿美元，低于市场此前预期的近 700 亿美元。OpenAI 是全球最大的算力买家之一，其签下的巨额算力订单能否如期兑现随即受到怀疑，英伟达、甲骨文等公司的股价应声下跌。
10 月下旬，美股科技巨头陆续发布财报，亚马逊、Alphabet、Meta 三家公司 2026 年第三季度的自由现金流均为负值。巨额的 AI 投入何时能够收回，开始受到投资者质疑，Alphabet 的股价在 10 月 29 日下跌超过 12%。
与此同时，美国通胀居高不下，市场对美联储加息的预期不断升温，企业的融资成本随之走高，靠举债建设数据中心的算力租赁公司最先承压。以 CoreWeave 为例，截至 2026 年 9 月末，其债务规模接近 470 亿美元，仅第三季度的利息支出就达到 8.46 亿美元；11 月初，其部分债券的收益率一度升至 16% 以上。债券收益率升至如此水平，说明债权人对其偿债能力已有疑虑。
11 月 3 日，美国中期选举落幕，民主党赢得参众两院的控制权。市场就此迎来 " 蓝潮冲击 "，投资者认为美国 AI 数据中心的建设将受到更多限制。据瑞银估算，美国 2028 年预计新增的数据中心容量中，约 30% 可能受到潜在建设暂停措施的影响。
11 月 5 日，标普 500 指数成分股的市值一天之内蒸发约 3 万亿美元，英伟达股价单日下跌 9.26%。11 月 6 日，市场情绪蔓延至亚洲，韩国综合指数收跌 6.02%，中际旭创当天下跌约 9%。
自 11 月 9 日起，英伟达首席执行官黄仁勋的个人风波又引发市场抛售，在两个交易日之内，英伟达的市值蒸发超过 4300 亿美元。
并且，OpenAI 的收入、科技巨头的现金流、融资成本和 " 蓝潮冲击 "，这些利空因素又在相互影响——股价越跌，算力公司的融资越难；算力公司融资越难，市场越担心数据中心难以建成；数据中心建设放缓，市场对上游芯片和设备订单的预期也越悲观。
由此，市场的种种担心最终都指向了一个疑问：AI 算力是否真的需要建设这么多？
算力依然紧缺
算力需求是否放缓，出租算力的公司往往会最先察觉。
CoreWeave 的业务，是采购英伟达的图形处理器（GPU），建成数据中心，再按合同把算力租给 OpenAI、微软、Meta 等客户。客户还要不要算力、愿意出什么价格，都会体现在它的订单和报价上。
在这一轮下跌中，CoreWeave 由于负债较高，数据中心又处在大规模建设期，是市场最不放心的一类公司。2026 年 1 月，英伟达曾以每股 87.20 美元的价格向其追加投资 20 亿美元，而截至 11 月 10 日收盘，CoreWeave 的股价为 48.73 美元，已明显低于英伟达的入股价格。它的财报如果不及预期，市场对 AI 算力链的担心可能会进一步加深。
但 CoreWeave 交出的业绩超出了其此前给出的指引：2026 年第三季度，其营收比上一季度增加了 10 亿美元以上，高于指引上限；调整后营业利润为 3.79 亿美元，而此前的指引区间是 2 亿至 2.6 亿美元。CoreWeave 还把全年营收指引上调至 130 亿至 133 亿美元。
" 打破了所有机构、所有人的预期。" 华南一家大型券商的通信行业分析师这样向经济观察报记者评价该份财报。他认为，CoreWeave 的营收和利润均好于市场预期，在算力股连续下跌一个多月之后，这样一份财报对市场情绪的提振十分明显。
在财报电话会上，CoreWeave 首席执行官迈克尔 · 英特拉托表示：" 算力需求的增长，快于交付这些基础设施的能力。" 据其介绍，CoreWeave 接到的有效需求，相当于 2027 年底前可提供产能的 10 倍，到 2027 年的产能已基本售罄。财报信息亦显示，截至 2026 年 9 月末，CoreWeave 的在手订单约为 1325 亿美元，同比增长 138%。
对于行业供给过剩的担忧，英特拉托回应称，确实有大量算力基础设施正在投入市场，但 AI 在各行各业普及的速度更快。他还提到，《财富》美国 500 强企业中已有 10% 是 CoreWeave 的客户，2026 年新增的客户里也有超过一半来自 AI 和科技行业之外。
在价格方面，英特拉托表示，CoreWeave 在 2026 年 7 月把各类产品的价格上调了 25%，第三季度后期又上调了 10%，进入第四季度后，价格仍在上涨。
另外，关于英伟达的 Ampere、Hopper 两代 GPU，尽管它们分别发布于 2020 年和 2022 年，早已不是最新产品，但根据英特拉托的介绍，2026 年第三季度，CoreWeave 这两代 GPU 的算力租赁价格环比分别上涨了 30% 至 50%。通常而言，算力如果出现过剩，老一代芯片会率先降价。
英特拉托还提到，2027 年，CoreWeave 有超过 13 万颗 GPU 的合同到期，仅这部分合同的续约，就能带来接近 40 亿美元的年化收入增量，且无需新增资本开支。
另外，CoreWeave 的数据中心仍在扩建。截至 2026 年 9 月末，其已签约的电力容量超过 4.6 吉瓦（GW），其中投入运营的超过 1.7 吉瓦，相关数据中心仍有待建设，相关设备的采购也将持续。
至少，从 CoreWeave 的财报信息来看，算力过剩的迹象尚未出现。
11 月 11 日，A 股算力产业链也出现反弹，除中际旭创、新易盛外，光器件企业天孚通信（300394.SZ）上涨 13.96%，光芯片企业源杰科技（688498.SH）涨停。
市场压力仍在
但在需求之外，压在 AI 算力股身上的还有资金和政策两个方向的利空。
CoreWeave 的数据中心主要靠举债建设，11 月初其债券收益率大幅上升时，市场担心这家公司后续可能借不到足够的钱。但 CoreWeave 在财报中表示，未来三个月，预计将收到约 90 亿美元的客户预付款和押金。
英特拉托在电话会上亦称，在目前的收益率水平下，CoreWeave 不会通过无担保债券市场融资，" 也没有这个必要 "。
换句话说，CoreWeave 建设数据中心所需的资金，有一部分由客户提前支付，短期内并不依赖债券市场。
CoreWeave 首席财务官尼廷 · 阿格拉瓦尔也在电话会上表示，下一笔与客户合同挂钩的贷款，预计融资成本在 7% 至 7.5% 之间。他同时表示，现有客户合同带来的现金流足以偿还相应的债务；如果只交付已经签下的订单，CoreWeave 在 2027 年的资本开支将与 2026 年持平，营收则会大幅增长，调整后净利润预计在 2028 年上半年转正。
股价下跌、融资变难、建设放缓，这一循环要成立，前提是算力公司真的借不到钱。至少从 CoreWeave 给出的说法看，这种情况尚未出现。
对于 " 蓝潮 " 带来的政策风险，英特拉托称，CoreWeave 计划在 2027 年交付的项目已取得全部许可并在建设当中，预计不会受到监管环境变化的影响。他同时提到，如果整个行业的数据中心建设放缓，已经建成的算力会变得更加稀缺。
不过，压在 AI 算力股身上的利空并未就此出尽—— 11 月 10 日公布的美国 10 月核心通胀数据高于市场预期，市场对美联储 12 月加息的预期进一步升温；美国各州对数据中心建设的限制具体会走到哪一步，尚不明朗；英伟达董事会对黄仁勋的调查也尚无结论。
就 CoreWeave 自身而言，2026 年第三季度，其净亏损为 7.09 亿美元，高于上年同期的 1.1 亿美元。
研究机构伯恩斯坦在 CoreWeave 财报公布后发布的一份研报中指出，这几乎是 CoreWeave 能够交出的最好的一份季报，但算力紧缺的局面一旦缓解，CoreWeave 依然会是最先且受冲击最大的公司之一。
在过去的这一个多月里，资本市场卖出 AI 算力股的理由不断变化，从 OpenAI 的收入、云厂商的现金流，到融资成本和 " 蓝潮冲击 "，被怀疑的其实一直是算力的需求。
一家公司的一份财报，还不足以回答所有问题，CoreWeave 能否成为这轮 AI 交易的 " 救世主 "，仍有待更多公司的财报和更长的时间来检验。
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