10 月债市走出了一波 " 先扬后抑 " 的过山车行情。前三周，在政策利率 " 换锚 " 预期与配置盘抢筹推动下，10 年期国债收益率一度下探至年内新低；但行至月末，税期、跨月与 MLF 到期三重扰动叠加获利盘集中止盈，10 月 30 日超长端领跌，30 年期国债期货主力合约单日重挫近 1%，信用利差同步自历史低位被动走阔。债市由 " 单边走强 " 迅速转入 " 高波动震荡 " 阶段，纯固收产品的净值波动率面临系统性抬升。
剖析本轮急跌，背后是多重线索的共振。其一，政策利率 " 换锚 " 预期兑现后的止盈：央行行长在金融街论坛年会上的表态引发收益率加速下行，利好落地即触发获利了结；其二，月末资金面三重扰动叠加，杠杆型机构降杠杆、获利盘集中兑现；其三，城投区域舆情扩散，抛压由城投品种向利率债蔓延。此外，7 月以来权益市场持续调整，" 固收 +" 产品净值受损引发赎回，被迫抛售二永债与信用债底仓，也对债市有一定影响。
近一月 12.1% 纯固收产品负收益
南财理财通数据显示，截至 2026 年 10 月 29 日，理财公司成立满 1 年、投资周期在 1 至 2 年（含）的公募纯固收产品共 1464 只。受 10 月末债市调整影响，有 177 只产品近一月年化收益率为负，占比达到 12.1%。不过，拉长周期看，产品抗跌能力有所显现：近三月负收益产品降至 32 只（占比 2.2%），近六月则进一步降至 13 只（占比不到 1%）。
从风险指标看，全部 1464 只产品的成立以来最大回撤均值为 0.291%、中位值 0.134%，最深一只达 2.73%；回撤超过 0.5% 的有 156 只，超过 1% 的有 56 只；年化波动率均值 0.403%、中位值 0.367%。
在债市由单边走强转入高波动震荡的背景下，产品的债券底仓由什么构成、久期与杠杆居于什么水平，决定了同样是纯债产品，在下一轮利率波动中会给出截然不同的净值曲线。
建信理财 " 嘉鑫固收类封闭式产品 2024 年第 6 期（银发客群优享）" 以加权年化收益率 4.46% 居首。该产品投资周期为 751 天，业绩比较基准为 2.5% — 3.3%。不过，高加权与低成立以来收益并存——截至 10 月 29 日，产品成立以来年化收益率仅 2.87%，这主要指向成立初期的业绩拖累。2025 年 1 月至 3 月，该产品业绩不佳，净值一度破净，后续净值修复、企稳上行，2026 年三季度净值攀升势头较猛。
值得一提的是，2026 年三季度末与二季度末相比，该产品持仓结构的变化幅度相当大：债券占比从 78.41% 骤降至 19.29%；现金及银行存款从 14.26% 飙升至 79.22%；杠杆率则从 141.71% 大幅降至 104.08%。一个季度之内，这只产品从 " 八成债券、加四成杠杆 " 变成了 " 八成现金、几乎不加杠杆 "。
把时间线拉长，杠杆的轨迹更能说明其择时逻辑。一季度末产品杠杆率为 105.77%、二季度末为 141.71%、三季度又降至 104.08%。二季度主动加杠杆买入债券，三季度又把杠杆降回原位、同时把债券仓位大部分兑现，这一加一减，恰好覆盖了这轮债券行情的主要上涨阶段。
在减仓之后，留下来的 19% 债券仓位投了什么？据产品三季报披露的前十项资产，除现金及活期存款外，其余九项全部为银行永续债，包括 23 招行永续债 01、24 邮储永续债 01、24 农行永续债 02 等，合计约 12.99%，占债券仓位的三分之二以上。发行主体清一色是国有大行和头部股份行，信用资质较优。
通过快速降杠杆、大比例兑现浮盈，并保留高流动性的现金与高等级二永债，该产品或有效规避了 10 月末的债市急跌。
信用债分散筑底，多区间均实现正收益
与建信理财上述产品大开大合的波段操作不同，华夏理财 " 合瑞固定收益类理财产品 2 号 " 展示了另一种 " 长盈 " 路径：通过资产的分散化与严格的久期控制，在长周期内实现稳健增值。
南财理财通数据显示，截至 2026 年 10 月 23 日，该封闭式净值型纯固收产品（投资周期 728 天）成立以来净值增长率为 4.71%，年化收益率达 4.31%，最大回撤仅为 0.18%；今年以来净值增长率为 3.67%，年化收益率为 4.53%，最大回撤更是控制在 0.04% 的极低水平。近一年、近六月、近三月的年化收益率分别稳定在 4.41%、4.20% 和 4.39%，近三月最大回撤为 0。
从持仓来看，截至 2026 年三季度末，该产品的债券仓位高达 99.31%，穿透后的前十大持仓均为信用债券，且以中高等级地方国企及城投平台债券为主。前十大资产包括 "24 濮阳国资 MTN001B""24 蜀都川菜 PPN001""24 淮南经发 PPN002B""26 唐山工业 MTN001" 等，单只债券占净资产的比例在 3.91% 至 5.33% 之间。持仓结构比较分散，有效避免了单一区域与行业的集中度风险，为组合构建了坚实的底仓基础。三季度单季该产品涨幅 1.02%。
从运作策略来看，该产品通过中高等级信用债构建 " 压舱石 " 底仓，在严格把控区域与行业集中度风险的同时，获取稳定的票息收益。在获取底仓收益的基础上，管理人灵活运用波段交易捕捉阶段性机会，进一步增厚产品回报。此外，产品对久期和杠杆水平进行了合理控制，以规避利率大幅波动与资金面收紧带来的风险，并预留了一定比例的流动性仓位，确保策略具备动态调整的能力。
随着债市大概率告别单边牛市，纯固收产品的净值波动率也将系统性抬升。纯固收产品未来比拼的未必是 " 谁跑得更快 "，而是 " 谁在风浪中走得更稳 "。潮水退去，只有真正做到敬畏市场、稳健控回撤的产品，才能在震荡分化中行稳致远。
作者｜薛茹云
编辑｜唐曜华
微信编辑｜张俨 实习生卢炜钰
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