文 | 创业最前线，作者 | 于莹，编辑 | 冯羽
10 月 22 日，港交所披露了科大智能（300222.SZ）的上市申请材料，公司再度冲击 "A+H" 双重上市。
成立于 2002 年的科大智能，2011 年登陆创业板，在公众认知里始终是一家给国家电网供货的传统配电设备厂商。
但在招股书里，公司给资本市场讲出了新故事。据弗若斯特沙利文数据，2020-2025 年公司工业机械手累计收入位居中国第一，锂电行业 SRM（存储与检索）堆垛机累计收入同样位列国内锂电行业第一。
只是褪去 " 双第一 " 的光环，公司机器人业务的真实成色远没有听上去亮眼，其收入占比未回归高点、核心产品之一则靠降价换订单。截至目前，科大智能的机器人业务尚未用稳定的利润证明自身成长属性。
此次募资，公司主要用于开展全球化战略，但截至今年上半年，公司海外市场收入不足 2000 万元，" 国际化 " 是否只是一种融资叙事？
1、押注机器人手臂，收入占比仅有两成半
科大智能如今的业务分成两大分部，电力设备及储能，以及机器人。
电力设备及储能是公司的压舱石，核心产品包括一二次融合断路器、环网柜、馈线终端单元（FTU）、配电终端单元（DTU）等中压配电设备，以及工商业储能系统。
其中一二次融合断路器相当于配电网的 " 智能开关 "，把分断、保护、监测、通信功能集成在一台设备里，是配电网自动化的核心部件；环网柜负责线路切换和故障隔离，哪个片区出了故障，该产品负责把故障段切出去，保住其他区段正常供电。
凭借这些设备，该板块收入从 2023 年的 20.01 亿元增长至 2025 年的 23.14 亿元，营收占比从 64.5% 提升至 75.57%；2026 年上半年实现收入 11.51 亿元，占比仍高达 74.09%。
据了解，这部分业务的客户主要是国家电网以及石油、钢铁、冶金等行业的高能耗大型企业。由于电网体系采用 " 总部统筹、省级集采 " 的招标模式，订单高度集中于少数核心客户，直接推高了公司的大客户依赖度。
2023 年 -2025 年及 2026 年上半年，公司前五大客户收入分别为 12.38 亿元、11.92 亿元、14.72 亿元及 7.11 亿元，占总营收比例从 40.9% 逐年攀升至 46.7%；其中第一大客户（国家电网系）的收入占比从 2023 年的 23.5% 一路升至 2026 年上半年的 34.5%。
公司有三分之一的营收，绑定在单一客户体系上。
公司主打三类产品，工业机械手是汽车、锂电产线上的 " 钢铁手臂 "，承担搬运、装配、上下料等工序，替代产线重复劳动；SRM 堆垛机则在锂电池工厂立体仓库里负责电芯、极片等物料的自动入库出库；巡检机器人则替电力、轨道交通场景的运维人员巡场，用摄像头和传感器排查设备隐患，替代人工爬塔钻舱。
公司将 2024 年的收入下滑归因于主动剥离亏损资产，当年出清了冠致自动化、华晓精密等主营 AGV、白车身焊接线的非核心主体。剥离之后，三条产品线的分化摆上了台面。
具体来看，工业机械手是当前核心支撑，2026 年上半年，工业机械手收入 2.45 亿元，同比增长 22.4%，主要受益于锂电行业客户需求回暖；订单从去年同期的 458 笔增至今年上半年 487 笔，单笔均价也从 43.7 万元回升至 50.4 万元，是三条线里唯一实现量价齐升的产品线。
堆垛机则在以价换量。2025 年，堆垛机的收入为 1.76 亿元，订单数量从 2023 年的 74 笔增至 2025 年的 100 笔，单笔均价却从约 281.1 万元跌至 175.7 万元，招股书解释称 " 竞争加剧，每笔订单收入减少 "。
巡检机器人业绩正在收缩。2025 年，巡检机器人尚且贡献了 1.03 亿元，对比 2024 年同期大幅提升，但今年上半年，其收入 0.33 亿元，同比下滑 45.9%，订单从 2025 年上半年的 27 笔减至今年上半年的 20 笔，公司的解释是 " 竞争加剧导致客户订单减少 "。
值得一提的是，公司在招股书中表示，2020 年至 2025 年，其工业机械手的累计收入位居中国第一；存储和检索堆垛机（SRM 堆垛机）的累计收入位居中国锂电行业第一。
但上述统计口径为 " 累计 " 而非 " 单年 "，堆垛机也收窄到 " 锂电行业 " 的细分赛道，而非整个堆垛机市场。如此表述，其行业地位与市场认知是否将存在预期差？对此，「创业最前线」也向公司发去采访函询问，但截至发稿，对方尚未回复。
2、" 缺钱 " 是真，国际化尚在 " 纸面 "
根据招股书，此次赴港募资，主要巩固两大业务技术优势、拓展全球布局等，结合财务数据看，对于科大智能来说，缓解现金流压力、补充营运资金是更为现实的驱动因素。
从盈利端看，公司已走出亏损区间。2023 年至 2025 年，公司总营收分别为 30.25 亿元、26.87 亿元、30.15 亿元；期内净利润从亏损 1.71 亿元，到盈利 0.62 亿元、0.86 亿元，净利率从 -5.6% 修复至 2.8%。2026 年上半年，其净利润为 1.11 亿元（经调整 1.31 亿元）。
但现金流的季节性压力始终存在。2023-2025 年全年经营活动现金流净额分别为 0.24 亿元、1.19 亿元、1.97 亿元，呈逐年向好态势。
但上半年普遍大额净流出，2025 年上半年经营现金流净额为 -1.04 亿元，2026 年上半年进一步扩大至 -1.59 亿元。公司坦言，受电网客户年度预算与结算周期影响，收入确认与回款高度集中在下半年四季度，上半年属于典型的 " 投入期 "。
截至 2026 年 6 月末，公司账面现金及现金等价物仅有 2.63 亿元；但同期应收账款及应收票据达 17.57 亿元，存货 10.33 亿元，借款（包括流动及非流动部分）达到 2.49 亿元。
叠加产能扩建、研发投入、海外布局等多重开支，今年上半年，科大智能的资本开支攀升至 0.62 亿元，对外部融资的诉求迫切。
按招股书规划，港股募资扣除发行费用后，主要用于四大方向：巩固数字能源与机器人业务技术优势、扩大境内外销售网络、推进 AIDC 场景供电设备研发、补充营运资金。
其中 " 国际化 " 是重要的叙事支点。不过，2025 年公司海外收入占比仅 2.2%，2026 年上半年仅为 1.3%，今年上半年收入还不足 2000 万元，尚未形成规模化的海外营收。
「创业最前线」了解到，公司选择的出海路径并非从零搭建，而是 " 收购拿资质 "。2026 年 5 月，公司以 1.51 亿元收购浙江源光电气 70% 股权，后者主营电力变压器，持有北美 UL、欧洲 KEMA 等海外认证，招股书明确将 " 快速获取全球市场资质与销售渠道 " 列为收购核心理由。
目前，公司大额海外订单尚未转化为收入。今年，公司与华西能源签署伊拉克巴格达 Al-Daura 电厂项目框架合同，暂估总价约 8.85 亿元（约 1.3 亿美元）。截至 2026 年上半年末，该合同仅为框架协议，尚未确认销售收入。
值得一提的是，在首次递表后，监管就对募资用途进行了问询。公开信息显示，2026 年 3 月，中国证监会国际司曾向公司出具补充材料要求，核心问题之一便是募资的境内外用途占比、是否计划调回境内及具体比例。
目前，公司生产基地主要集中在合肥、上海，2025 年海外收入占比仅 2% 左右，但募资用途却标注 " 加强全球销售网络及全球产能布局 "。
对于资金究竟用于海外拓展还是回流国内补流，「创业最前线」也向公司询问，在海外业务基础极其薄弱的背景下，" 国际化 " 更多是融资叙事，还是有清晰落地路径的战略？未来 3-5 年海外收入的目标占比是多少？是否有具体的海外计划，但尚未得到回复。
3、创始人 IPO 前套现 2.5 亿元
「创业最前线」注意到，就在二次递表前 6 天的 10 月 16 日，任职 12 年的老臣、董秘兼证券投资总监王家伦辞职，离职后不再担任公司及子公司任何职务。
据悉，王家伦 2014 年 5 月入职科大智能，从证券事务代表做起，2025 年 1 月才升任董秘兼证券投资总监，在公司干了约 12 年，董秘任期只有 1 年 9 个月后就选择离职。其辞职系个人原因。目前，公司董秘职责暂由董事长黄明松代行。
黄明松现年 55 岁，是公司创始人、执行董事兼董事长，2002 年起执掌公司至今，先后取得合肥工业大学产业经济学硕士、长江商学院 EMBA 及美国明尼苏达大学工商管理博士学位。截至招股书最后实际可行日期，其直接持有 1.71 亿股 A 股，占总股本 21.84%，为单一最大股东。
2017 年 7 月，黄明松将所持 5% 股份（3649.1 万股）以 6.18 亿元总价转让给宿迁京东新盛，每股作价 16.93 元，双方同步宣布联手布局智能制造与智慧物流。截至 2026 年 8 月，宿迁京东新盛仍持有约 1860 万股，占比约 2.4%，为公司第二大股东。
而在首次港股递表前，黄明松也选择将利好落地。2025 年 8 月 -10 月，黄明松曾通过集中竞价与大宗交易合计减持 2049 万股，套现约 2.5 亿元。截至招股书披露的时点，其直接持有的股份中，有 6365 万股处于质押状态。
2024 年 4 月，上海证监局与深交所相继对科大智能、董事长黄明松及时任财务总监兼董秘穆峻柏出具警示函。
起因是公司 2023 年度业绩预告与正式年报存在重大偏差，金额超出预告区间，监管认定相关责任人对业绩披露失准负有主要责任。这一监管记录，也为公司的港股信披合规性留下了审视的空间。
整体而言，科大智能的电网基本盘扎实，机器人业务有真实的产业积累与客户基础，但 " 第二增长曲线 " 尚未成型，国际化仍处于起步阶段。
二次闯关港交所，对科大智能来说不只是多开一条融资通道，也是市场对其机器人叙事、出海逻辑与治理成色的一次重新定价。
* 注：文中题图及未署名图片均来自科大智能官网。
