AI 数据存储需求的爆炸式增长，正在彻底重塑全球闪存市场的格局。
铠侠控股（Kioxia Holdings）周四发布截至 2026 年 9 月 30 日的第二财季业绩（第三自然季），营业利润达 1.9947 万亿日元（约合 127 亿美元），较上年同期暴增逾 22倍，与分析师平均预期基本吻合。这份靓丽成绩单的背后，是数据中心运营商为抢购 NAND 闪存芯片不惜豪掷重金的市场现实。
公司同时宣布每股 90 日元的中期股息——这是铠侠史上首次派息。从更长周期来看，上半财年（4 月至 9 月）累计营收达 4.2472 万亿日元，同比激增 437%；归母净利润为 2.1979 万亿日元，较上年同期的 589 亿日元增长逾 36 倍，基本每股收益从 36.42 日元飙升至 1349.33 日元。
然而，展望未来，第三财季（10 月至 12 月，即第四自然季）营业利润指引为 1.995 万亿日元，低于分析师预估的 2.35 万亿日元，令外界对增长持续性产生疑虑。
更值得关注的是，第二财季资本支出仅为 846 亿日元，大幅低于市场预期的 1013 亿日元，引发投资者对铠侠能否在 AI 军备竞赛中保持扩产节奏的质疑。铠侠股价自 6 月峰值至今已累计下跌约 60%，这一资本支出数据或将进一步加剧市场的担忧情绪。
铠侠押注 AI 将从根本上重塑闪存市场结构。尽管 AI 模型的运行依赖英伟达 GPU 等图形处理器，但海量训练数据的存储与调取同样离不开闪存芯片。铠侠正积极开发新型固态硬盘，旨在减少对高价 DRAM 高带宽内存的依赖，数据中心客户已成为其最重要的增长引擎。
季度环比延续强劲势头
第二财季单季营收为 2.48 万亿日元，环比增加 7129 亿日元，增幅逾 40%。驱动因素有二：一是生成式 AI 需求持续升温推动 NAND 闪存平均售价（ASP）大幅提升，二是出货量同步增加。
从产品线拆分来看，SSD 及存储产品营收达 1.616 万亿日元，环比增加 4413 亿日元；智能设备营收为 7889 亿日元，环比增加 2632 亿日元，智能手机、平板及汽车电子需求保持稳健。反观上年同期（2025 年 7 月至 9 月），单季营收仅为 4483 亿日元，利润更是微薄，两相对比，AI 带来的市场扩张效应一目了然。
单季营业利润 1.9947 万亿日元对应的营业利润率高达 80% 以上，这一惊人数字折射出 ASP 飙涨与成本相对固定之间的巨大剪刀差效应。Non-GAAP 营业利润为 1.9883 万亿日元，剔除了 64 亿日元股权激励收益冲回及少量 PPA 摊销影响。
资本支出低于预期：扩产节奏存疑
本次财报最受市场关注的争议点，是资本支出规模明显落后于预期。当季铠侠购置固定资产的现金支出仅为 135.3 亿日元（折合 846 亿日元季度资本支出），显著低于分析师预期的 1013 亿日元。
对比之下，竞争对手三星电子近期宣布大幅提高 AI 相关资本开支，SK 海力士更是宣布 450 亿美元的资本回报计划，同时积极扩充 HBM 产能。铠侠此番相对保守的资本支出，是战略上的审慎布局，还是供应链或资金层面的制约？市场存在分歧。
铠侠曾宣布，计划未来六年与生产伙伴闪迪（Sandisk）在日本联合投入逾 5 万亿日元资本支出。若按此目标推算，当前的季度支出节奏与长期规划之间存在明显落差，市场或将密切追踪后续季度的支出加速情况。值得注意的是，上半年整体投资活动现金流出仅 193 亿日元，部分原因是政府补贴（212.76 亿日元）对固定资产采购支出形成了一定对冲。
资产负债表大幅改善
伴随利润的爆发式增长，铠侠资产负债表发生了根本性改变。截至 2026 年 9 月 30 日，总资产达 5.8839 万亿日元，较上财年末增加 2.1938 万亿日元；归母权益规模从 1.3989 万亿日元跃升至 2.929 万亿日元，权益比率从 37.9% 大幅提升至 49.8%，财务杠杆风险显著降低。
现金及等价物期末余额达 1.3973 万亿日元，较期初暴增 9266 亿日元。上半年经营活动现金流入高达 2.3796 万亿日元，是上年同期的 13.6 倍，充沛的现金流为后续资本支出提供了坚实后盾。
然而，融资活动现金流出达 1.2574 万亿日元，其中 8003 亿日元用于回购库存股——铠侠在 8 月宣布该计划后仅 10 天便完成全部回购，展现出极强的执行力度，也体现了管理层对公司估值的信心。与此同时，公司通过提前偿还长期借款 5231 亿日元，主动优化了债务结构。
汇率压力抑制增长空间
展望第三财季（2026 年 10 月至 12 月），铠侠给出的指引颇为平稳：营收预计 2.5 万亿日元，营业利润 1.995 万亿日元，均与第二财季基本持平，环比增幅不足 1%。
管理层在展望说明中指出，尽管数据中心需求预计维持强劲，但汇率的不利影响将成为制约因素。第三财季美元兑日元假设汇率为 157 日元，相较第二财季的 161 日元存在明显收紧，这对以美元计价收取大量收入的铠侠而言，将直接侵蚀以日元报告的利润数字。
低于分析师预期的 2.35 万亿日元指引，已成为短期股价的最大压制。市场此前对铠侠受益于 AI 存储超级周期的预期极为乐观，此番温和指引的落差或将引发部分机构重新评估其增长斜率。
美国存托凭证上市：打开长期融资新窗口
在资本市场布局上，铠侠透露计划明年在美国发行存托凭证（ADR），效仿 SK 海力士今年初赴美上市的路径，旨在拓宽亚洲以外的投资者基础，并为庞大的资本支出计划拓展融资渠道。据彭博此前报道，此次 ADR 上市募资规模至少达 100 亿美元。
铠侠已锁定 Meta、亚马逊等超大规模云计算客户的多年期合同，并设定目标：到 2028 年，来自超大规模数据中心客户的预售出货量占当年总出货量的 50%，数据中心收入占比最终超过 60%。这一战略方向标志着铠侠正从高度依赖消费电子波动周期的旧模式，向以 AI 长期合同锁定需求的新模式全面转型。此次 ADR 上市若能顺利推进，不仅将充实资本弹药，更将为这一战略转型背书，向全球资本市场讲述一个更具确定性的铠侠成长故事。
