10 月 28 日，曦智科技 -P（01879.HK）迎来上市后的首个限售股解禁窗口。20 名基石投资者合计持有的约 897.46 万股将解除限售，占超额配售权行使后总股本的 9.54%。
解禁当日，曦智科技开盘价 188.8 港元 / 股，较昨日收盘价上涨 1.78%。之后公司股价震荡上行，最高达到 198.0 港元 / 股，午间收盘上涨 2.64%，属于港股近期少见的解禁日上涨个股。
在港股市场，解禁容易引发市场担忧。不过，解除限售与实际减持之间仍有距离。对于曦智科技而言，观察本轮解禁，既需要厘清股份范围与股东结构，也需要关注公司商业化进展能否为中长期价值提供持续支撑。
一、解禁不等于集中减持，筹码结构如何看
首先需要明确，本轮解禁并不涉及全部上市前股东所持股份。
仅从解禁盘本身来看，897.46 万股对应 9.54% 的总股本，绝对规模并不大。而且与近期解禁的其他个股相比，曦智科技限售盘并非全部解禁。同花顺披露的限售数据显示，Global Bridge Capital、湖州景鑫、杭州毅鸿、Lumina Orbis、上海国孚领航、中金文化消费产业基金等大量曦智科技老股东的限售解除日期均在 2027 年 4 月 28 日，限售期 12 个月。当前真正面临选择的，只是基石投资者这一层筹码。
其次，通过观察此次解禁的基石投资者名单，便可知其并不是一份 " 短钱 " 清单：GIC、淡马锡、贝莱德、富达、施罗德、Baillie Gifford，加上阿里巴巴、联想、中兴等产业资本，以及高瓴、景林等本土头部机构，20 名基石合计斥资约 2.1 亿美元认购。主权基金和全球长线资管的决策框架，通常不以解禁日为唯一锚点。产业资本则更关注光电混合算力的长期发展趋势与产业内的协同。
此外，流动性也为解禁提供了一层 " 缓冲垫 "。
曦智科技于 2026 年 8 月获纳入恒生综合指数，9 月 7 日正式调入港股通名单，南向资金通道随之打开。对于一家 18C 特专科技公司而言，入通的意义不仅在于交易活跃度的提升，更在于投资者结构的实质性扩容——境内公募基金和产业配置型私募从此可以通过港股通直接参与，而港股通现有标的中，真正聚焦 Scale-up 光互连的系统级算力方案提供商几乎处于空白状态。解禁释放的筹码，面对的是一个比上市初期更宽、更多元的承接池。
解禁当日，曦智科技股票交易情况就出现明显的放量分歧，相比日常低成交、筹码沉淀状态，当日多空换手更加频繁，换手率达到 1.12%，成交量和成交额分别达到 86.04 万股和 1.64 亿港元，明显高于日常的全天数据。相关成交数据，也反映出限售股解禁后，曦智科技的流动性得到了直接提升。
再者，10 月底，曦智科技还被纳入了港交所新推出的 " 香港交易所人工智能指数 " 与 " 香港交易所半导体指数 "。虽然相关指数刚刚推出，但后续会有配套 ETF 出现，为指数内个股带来被动配置资金。目前，南方基金就已宣布将推出追踪香港交易所人工智能指数的 ETF。
因此，本轮解禁更适合被视为一次新的市场定价过程。潜在可交易供给增加，投资者参与渠道也在拓宽，两者将如何共同影响交易，仍需结合后续成交与公开信息持续观察。
二、从收入增长到产品推进，商业化加速支撑长期估值
相比对短期资金行为作出推测，已经披露的经营数据与产品进展，为观察曦智科技提供了更具体的依据。
2026 年上半年，公司收入 7978 万元，同比增长 284%，其中光互连收入 6070 万元、同比增长 275%，光计算收入 1908 万元、同比增长 313%，经调整净亏损 1.47 亿元与上年同期基本持平，账面现金结余约 28.59 亿元。收入在加速，但亏损没有同步扩大，同时现金厚度足以支撑数个产品周期的投入。
更为值得注意的是，即便不考虑曦智科技光计算、CPO 等中长期才能兑现价值的产业，仅在短期市场关注度极高的 NPO 赛道中，曦智科技商业化成果就已经在逐步落地。
半年报中，曦智科技曾形容 NPO 业务为 " 商业化在即 "。半年报发布的一个季度内，公司已密集推动了一批 NPO 相关进展：目前公司 3.2T NPO 已经完成流片、终端场景测试通过，多家头部客户正在验证，对外送出硬件样品；6.4T NPO 也在与客户联合开发中，同步推进验证。
9 月底，公司还在阿里云栖大会上发布了符合阿里 NPO 规范的 3.2T/6.4T SNPO 硅光芯片产品。另外有消息称，解禁后曦智科技即将参与 11 月初的中国移动合作伙伴大会，后者也在打造 AI 超节点，此前双方在资本、技术和场景层面已有合作基础。近期，曦智科技也在公开招聘 " 运营商销售经理 " 岗位，或许也在准备接入运营商级别的产品采购。
中金公司在对曦智科技的研报首次覆盖中，给出了 362 港元目标价和 " 跑赢行业 " 评级，之后又将目标价上调至 426 港元，核心依据正是光计算与光互连双轮驱动下的收入放量节奏，预计 2026 至 2028 年收入分别达到 2.14 亿、4.94 亿和 17.26 亿元人民币。
从既有业务收入增长到新一代产品验证持续推进，曦智科技的商业化路径正逐步清晰，也为其中长期成长预期提供了更具体的经营支撑。
三、结语
回到解禁本身，解禁带来的更可能是情绪层面的扰动。对于一家收入刚刚迈过亿元门槛、仍有亏损但现金充裕的 18C 公司，短期的股价波动终归要让位于一个更朴素的问题：光互连的产业渗透，是否正在以足够快的速度，把曦智科技从 " 赛道期权 " 变成 " 收入兑现 "。至少从目前可见的商业进展来看，答案是偏向肯定。
