宏观
花旗：AI 降温凸显美债避险价值 预计长债缩量
花旗 10 月 16 日研报称，AI 增长放缓担忧与能源成本上涨交替影响市场，短期对久期维持战术中性，但若经济显著放缓，美债仍具避险吸引力。
美国 CPI 超预期后，两年期美债收益率一度上升 16 个基点，随后随风险资产下跌回落，十年期、三十年期美债当日最终上涨。花旗认为，进一步加息将增加经济放缓风险，有利于两年至五年期收益率曲线趋平。
策略团队预计美联储 10 月按兵不动，等待下一份 CPI 确认后，可能于 12 月加息；花旗经济学家的更新预测为 12 月加息，随后暂停，至 2027 年 6 月降息。
通胀方面，花旗维持两年期盈亏平衡通胀率空头，并以汽油期货对冲。9 月核心商品价格环比上涨约 0.25%，但二手车涨价料难持续；住房外服务、核心商品通胀预计分别回落至环比 0.2%、不足 0.1%，推动核心通胀同比降至 2.5% 以下。
花旗预计，美国财政部 11 月 4 日将宣布 20 年期、30 年期国债每次拍卖规模各削减 30 亿美元，新券规模分别降至 130 亿、220 亿美元，部分融资转向短期国库券。2026 年四季度、2027 年一季度融资需求预计分别为 5940 亿、5560 亿美元。
全球央行
瑞穗：预计日本央行 12 月再加息 终点上调至 2%
瑞穗 10 月 16 日研报将日本央行下次加息预测调整为 2026 年 12 月，终点利率预测上调至 2%。基准情景下，央行随后还将在 2027 年 3 月、6 月加息；若提前认定利率已达中性水平，也可能于 3 月停止加息，终点为 1.75%。
瑞穗预计，日本央行可能在 10 月展望报告中，将基础通胀评估由 " 接近 2%" 调整为 " 已达约 2%"。但政策利率已处于约 1.1% — 2.5% 的中性利率估计区间内，仍需观察通胀持续性及此前加息效果，预计 10 月按兵不动。
中东局势、AI 需求及汇率带来通胀上行压力，可能推动加息快于以往约每半年一次的节奏。不过，剔除特殊因素的基础通胀预计在 2027 年下半年见顶回落，两名鹰派委员亦将在当年 7 月会议后卸任，进一步加息动力可能减弱。
瑞穗认为，市场对终点利率约 2.5% 的预期偏高，日本短至长期债券收益率上行空间有限，持续回落或要等到 2027 年中；超长期债券则仍受油价及财政扩张压力影响。
汇市方面，日元短期承压，日美协调干预的威慑或使美元兑日元保持在 150 多的中高段。到 2027 年中，利差收窄有望支持日元温和回升，但基本面分化限制反弹，美元兑日元仍可能维持约 150。
大宗商品
瑞银看好广泛商品配置 机会延伸至金属与农业
瑞银认为，虽然中东局势使能源成为关注焦点，但其他商品也有各自的投资机会。AI 基础设施和电气化支撑铜等工业金属需求，厄尔尼诺风险为农产品带来上涨机会，黄金仍具战略配置价值。
报告援引预测称，2026 年厄尔尼诺到年底达到 " 很强 " 或 " 超级 " 级别的概率接近 80%，延续至 2027 年的概率为 97%。黄金短期前景更具挑战，但央行购金及储备多元化仍构成支撑。
1999 年 1 月至 2026 年 5 月，大宗商品与全球股票、美国债券的相关系数分别为 0.44、-0.04。对于黄金配置较重、浮盈较多的投资者，瑞银建议考虑拓展至铜、铝及农业资产，分散未来收益来源。
配置上，瑞银偏好多元化、定期再平衡，并辅以精选机会。随着地缘局势、库存及需求预期变化，商品领涨品种可能轮动，宜采取主动管理，同时关注价格波动及期货或实物持有成本。
产业
大摩拆解 AI 资金流：明年投资规模达 1.6 万亿美元
摩根士丹利测算，纳入租赁投资后，八家大型云厂商及新型云服务商 2026 年 AI 资本开支约 9800 亿美元，2027、2028 年分别达 1.6 万亿、1.8 万亿美元，同比增速约 100%、60%、14%。
2027 年投资包括约 1.388 万亿美元现金资本开支及 1950 亿美元租赁投资，谷歌、亚马逊、Meta 和微软合计承担约 77%。资金主要流向芯片、存储、服务器、光通信、供电、散热及数据中心建设企业。
大摩估计约 65% 的投资转化为标普 500 公司收入，对应 2027 年约 5% 的指数营收，并贡献约四分之一营收增量，将营收增速由 6.6% 推升至 8.6%。另按广义 AI 赋能及应用企业分类，这些公司的全部业务预计贡献指数 78% 的盈利增量。
DRAM 仍是供给瓶颈，海外存储股未来 12 个月预期市盈率却仅约 3 倍。大摩认为，存储周期将在 2026 年四季度进入后段，但尚未结束，涨价放缓及供给增加将限制盈利超预期。
芯片与服务器复杂度提升利好设计软件及服务器厂商，VR200 单机柜增值贡献料较 GB300 高 35% — 40%；电力约束则利好现场发电、电气及冷却设备商。投资增速放缓后，选股应关注瓶颈定价权及份额提升能力。
美银：欧股仍有约 10% 下行空间
美银证券维持对欧洲股市的负面判断，预计斯托克欧洲 600 指数至二季度跌至 580 点，较研报时水平低约 10%。当时该指数距近期历史高点不足 3%，盈利预测上调抵消了实际债券收益率上升的冲击。
市场对大型云厂商未来 12 个月资本开支的预期，已从 2025 年初的 3300 亿美元升至 1 万亿美元，相当于美国 GDP 的 3%，高于铁路热潮时期的 2.2% 及上世纪 90 年代科技热潮的 1.1%。美国十年期实际收益率自 2 月上升 100 个基点至 2.7%，创 2002 年以来最高。
美银认为，投资周期能否持续取决于行业壁垒。早期高利润可能诱发过度投资，产能过剩、价格竞争及折旧压力随后侵蚀回报，迫使企业削减投资。
AI 模型竞争加剧，尤其是中国开放权重模型涌入，夏季以来平均词元价格下降约 50%。Ramp 数据表明，其追踪的美国企业词元用量虽增加，AI 支出自 8 月以来却略降，用量增长尚未抵消降价影响。
全球、欧洲股市市盈率分别降至 17.5 倍、13.8 倍，主要反映无风险利率上升，股权风险溢价仍接近近期低点。美银认为股市尚未充分计入风险，继续低配周期股、超配防御股，偏好必需消费和医药，低配银行、资本品及半导体。若 AI 投资放缓拖累增长，债券收益率最终可能回落。
瑞银看好三大投资主线：AI、电力资源与长寿经济
瑞银看好 AI、电力与资源、长寿经济三大结构性趋势，建议在多元化股票组合中增加相关敞口。
瑞银预计，2026 年 AI 相关总支出达 9000 亿美元，2027 年升至 1.2 万亿美元，智能体 AI 将成为下一阶段增长动力。但半导体股剧烈波动凸显持仓集中风险，宜在芯片、硬件、大型科技股及更具防御性的产业链领域均衡配置。
电气化、数据中心扩张和能源转型支撑电力与资源需求，机会覆盖电网、可再生能源、核能、工业自动化及关键矿产。铜、铝受益于结构性需求，公用事业兼具盈利增长可见度与股息支撑。据彭博新能源财经预测，数据中心占美国用电量的比例，到 2035 年最高可达 9%，目前约为 4%。
长寿经济方面，肥胖症治疗供应增加、价格下降有助于扩大患者覆盖。瑞银预计，全球 GLP-1 类减肥药收入至 2030 年年均增长 12%，受益于快速普及、减重以外的潜在临床获益、保险覆盖扩大及口服药上市。未来数月，肿瘤、心血管代谢疾病及神经病学领域多项后期试验结果亦可能构成催化。
瑞银预计，全球长寿经济市场年收入将从 2023 年的 5.3 万亿美元增至 2030 年的 8 万亿美元。
美银：存储股估值已呈周期底部特征
美银证券 10 月 16 日研报认为，存储股估值已呈周期底部特征，但基本面未转入下行，市场对 AI 存储繁荣转衰的担忧过度。
三星电子、SK 海力士自 6 月高点均跌逾 50%。按 2027 至 2028 年一致盈利及净资产预期计算，市盈率仅 2 到 3 倍，较互联网泡沫破裂前、2008 年金融危机前，以及 2018 年云计算热潮、2022 年疫情带动线上消费扩张等上行周期中的 4 — 7 倍水平低约 30% 至 50% 以上。
美银预计，超级周期级别的售价、收入及利润率可延续至 2027 — 2028 年。2027 年季度环比增长料偏低，2028 年每股收益或同比下降个位数，但业绩仍接近历史峰值，GPU 及 ASIC 升级亦将带动 AI 存储替换需求。
美银预计，海力士 10 月 28 日发布的四季度指引将体现售价、利润率上行及 HBM4 放量，并可能特别派息。10 月 PC 端 DDR5、DDR4 合约价预计环比涨逾 15%，现货价格总体稳定。
长期看，全球存储市场规模有望从 2026 年近 1 万亿美元增至 2030 年逾 2 万亿美元，行业营业利润及市值潜力分别达 1 万亿、10 万亿美元。
公司
押注 Muse 热潮：德银看好 Meta 新产品周期
德意志银行 10 月 16 日研报维持 Meta 买入评级及 820 美元目标价，将估值倍数由 2027 年预期市盈率 25 倍升至 27 倍，看好 Muse 开启新产品周期，带动 AI 基础设施及研发投入回报。
渠道调查显示，用户参与度及广告回报率支撑核心广告业务。德银将三季度营收预测由 631 亿升至 637 亿美元，对应固定汇率下增长 25.4%；广告收入预计增长 24.8%。德银判断，买方对四季度营收指引上限的预期约为 740 亿— 745 亿美元。
广告增长质量亦改善，三季度千次展示成本增速较二季度加快约 350 个基点，点击率及转化率提升。AI 工具降低投放门槛，智能客服节省的成本正转向获客。
Muse 初期下载及日活表现强劲，但仍明显落后于 ChatGPT；使用时长已超过 Gemini、接近 ChatGPT。德银预计 Meta 先扩规模再变现，潜在路径包括订阅、交易抽佣、支付相关费差及信息流广告。企业端，Muse 有望面向平台逾 2 亿家中小企业提供一体化服务，Muse Wonder 系列亦可能拓展订阅及企业收入。
德银将 2027 年 Meta 的运营费用预测由 2040 亿升至 2100 亿美元，资本开支由 2140 亿升至 2320 亿美元；其与投资者交流所得预期区间分别为 2100 亿— 2250 亿、2300 亿— 2400 亿美元。财报焦点包括变现时间、企业业务、算力扩张结构及融资来源。
Robotaxi 加速落地 大摩对特斯拉前景更乐观
汽车需求保持韧性、Cybercab 加速落地，使大摩在三季报前对特斯拉的前景更为乐观。但估值及现金消耗限制短期上行空间，分析师公司维持 " 与大市同步 " 评级及 400 美元目标价。
9 月推出 Cybercab 后，奥斯汀车队已超 300 辆，30 天扩大至此前八倍，累计无人监督 Robotaxi 里程突破 100 万英里，高于二季报时约 38 万英里。大摩认为，现有城市的密度和利用率比单纯扩城更能验证执行力，下一步需检验安全性及单位经济性。
公司三季度交付 486532 辆，较公司汇总预期高约 5%、较大摩预期高 10%，同比仅降 2%。高油价及 FSD 改善支撑需求，海外 FSD 审批进展可能进一步支持需求和利润率。
大摩将特斯拉三季度营收预测上调 5% 至 282 亿美元，调整后 EBITDA 上调 9% 至 39 亿美元；预计剔除监管积分收入的汽车毛利率为 16.4%，低于市场预期 16.7%。全年营收预测上调 1% 至 1042 亿美元，调整后每股收益上调 2% 至 1.73 美元。
能源业务全年储能部署预计 55.2GWh，发电、储能及电力管理结合将拓宽机会，Megapod 亦可能连接电力与分布式 AI 算力。大摩模型测算，相较人工驾驶，自动驾驶卡车利用率约为 2.3 倍、成本低 20%、单车利润约为六倍。
分析师对 Optimus 仍持审慎态度，量产、供应链及产品能力有待验证。预计全年资本开支 264 亿美元、自由现金流净流出 118 亿美元，Robotaxi 与机器人能否及时兑现回报仍是核心。
