《科创板日报》10 月 17 日讯 "AI 缺钱 " 的声浪甚嚣尘上，带垮美股一众科技股，甚至连能源厂商股价都遭受波及。而下周，AI 巨额投资可持续性即将迎来重大信心检验——巨头财报披露。
当地时间 10 月 21 日美股收盘后，Meta 将公布第三季度财报，成为这轮质疑浪潮中第一家接受市场审视、检验 AI 资本开支成效的美股科技巨头。
" 本轮财报季最值得关注的事项之一，是超大规模云服务商的盈利能力的提升速度，能否超过资本开支增速。"BNY Wealth 高级股票分析师 Kevin Shea 直言。
Horizon Investment Services 首席执行官 Chuck Carlson 也指出，资本成本上升正在抬高投资回报的门槛，" 资本成本上升意味着这场资本开支爆发将变得更加昂贵，投资回报必须达到更高的门槛。Meta 将率先尝试回答这个问题。"
▌商业化成效与自由现金流
Meta 之前给出的该季度营收指引为 610 亿至 640 亿美元，较上年同期的 512 亿美元增长 19% 至 25%，区间中值对应约 22% 增幅，增速较第二季度的 28% 有所放缓。据 FactSet 数据显示，分析师一致预期中值为营收 632.9 亿美元，增长 23.6%，调整后每股收益 6.85 美元。
9 月 Meta 推出的 AI Agent Muse 直接引爆全球 AI 圈，也带动了自家股价大幅上涨；本月公司又推出新模型 Muse Wonder，强化记忆专注能力及复杂任务处理能力。
Muse 面世之后的下载数据颇为亮眼，不过在更关键的用户留存指标上，数据显示，Muse 的 14 日留存率为 22%，略低于 ChatGPT 同期水平；Guggenheim 分析师 Michael Morris 则援引 Apptopia 的数据指出，Muse 推出五周后，日均活跃用户达到 130 万，不到 Meta 总计 36 亿日活跃用户的 0.05%。
Meta 也已启动了商业化进程。10 月 12 日 Meta 开始对 Muse 收费，推出每月 20 美元和 100 美元两档订阅方案，但目前尚无营收数据。Baird 投资策略师 Ross Mayfield 认为，至少 Muse 向投资者证明了巨额 AI 投入能够转化为实际的产品价值；IDX Advisors 首席投资官 Ben McMillan 则指出，Meta 仍需证明自己能够将用户增长转化为收入。
更让市场担忧的则是 Meta 的自由现金流。
今年第二季度，Meta 实现经营现金流 319 亿美元，但资本开支（包括融资租赁）高达 311 亿美元，最终自由现金流仅 7.84 亿美元，远低于上年同期的 85.49 亿美元。机构调查汇总的一致预期显示，Meta 第三季度自由现金流将转负至 -91.4 亿美元，资本开支达到 409.7 亿美元。
资金缺口正在通过举债弥补。第二季度，Meta 发行了 249 亿美元长期债务。截至季度末，公司长期债务余额达到 837 亿美元，而现金及有价证券为 903 亿美元。第二季度 Meta 没有回购股票，而上年同期的股票回购金额为 102 亿美元。首席财务官 Susan Li 在财报电话会议上明确表示，Meta 计划在长期基础设施建设融资中使用 " 更高比例的债务 "。
▌多家机构警告 "AI 缺钱 "
回血能力与外部融资可行性也正是点燃市场 "AI 缺钱 " 担忧的重要因素。
Gartner 最新分析报告警告，如果 AI 服务供应商继续维持当前的资本支出速度，到 2030 年底，超过 3.5 万亿美元的 AI 基建投资或将面临资产减值风险。
该机构预计，到 2030 年，AI 数据中心所有者需要累计创造 8.5 万亿美元的收入，才能覆盖已公布的资本开支、融资成本，并实现 12% 的投入资本回报率；但同期能够归因于 AI 数据中心的企业和消费者 AI 业务收入，最高可能只有 3.6 万亿美元——两者之间存在 4.9 万亿美元的巨大缺口。
举债方面，高盛日前报告预计，2027 年全球超大规模云厂商的资本开支预计将达到 1.2 万亿美元，而同期经营现金流合计约 1.1 万亿美元，至少 35% 的建设开支被迫依赖发债筹集，规模超 4000 亿美元。凯雷集团给出的预测则更为激进，其预计到 2032 年，AI 资本支出中超过 80% 需要外部融资。
问题在于，外部资金并非取之不尽。美国财政赤字带来的巨额国债供给、企业自身的融资需求，以及利率水平对借贷成本的影响，都将决定市场能否以合理价格提供足够资金。而当融资受限，势必将影响整个产业链扩张速度。
值得一提的是，高盛还警告，" 当下的真正风险在于，高昂的资本成本和现实交付瓶颈，正在阻碍终端需求转化为实际的资本开支。" 信贷收紧与资本成本抬升导致算力基础设施建设出现延期风险，半导体供应链在 2027-2028 年或将直面需求无法转化为实际采购的订单断崖。
市场震荡的背景下，产业链本身相对而言却依旧保持着较为乐观的态度和动作。
对于人工智能股票最近一轮大跌，英伟达公司首席执行官黄仁勋在柏林一场活动上表示：" 这一切都会过去，原因非常简单。人工智能将带来变革。它将以非常积极的方式影响每一个行业和每一个国家。毫无疑问，这种影响将会持续下去，而我们正处于这个进程的开端。"
微软本周三提交的一份监管文件则显示，公司计划在 2032 年将其全球数据中心的容量从约 12 吉瓦扩大到 38 吉瓦以上，增加超过两倍，以缓解该公司算力短缺的问题。
（科创板日报 郑远方）
