文 | 刘振涛
在生物医药行业，有这样一类企业，它们不赌成品创新药的研发成败，偏偏卡在几乎所有药企研发的必经路口，它们卖重组蛋白、抗体、技术服务等，没有它们，药品创新研发的管线几乎可以停滞，它们被市场称为 " 卖水人 "、" 卖铲人 "。
创业板上市的百普赛斯恰恰就是典型的 " 卖水人 "。
百普赛斯成立于 2010 年 7 月，2021 年 10 月在创业板上市。公司主营业务是提供重组蛋白、抗体等关键生物试剂产品及技术服务，主要产品是重组蛋白、技术服务、抗体、试剂盒、磁珠。
2026 年 1 月 26 日，百普赛斯向港交所首次递表，谋求 "A+H" 两地上市，7 个月后公司的首次递表失效，而在近期，百普赛斯更新了材料，再次发起港股上市冲刺。
百普赛斯很 " 暴利 "，招股书中提到，2025 年全球收入前 20 的制药巨头，比如强生、辉瑞、诺华全是它的客户，甚至复购率达 100%。2023 年至 2025 年，公司的综合毛利率在 83%-85% 区间，2026 年上半年更是达到 90%。
更加值得注意的是，百普赛斯并不怎么缺钱，2026 年上半年末，公司账上货币资金 + 交易性金融资产超过 10 亿，公司的流动负债只有 1.87 亿元。
高毛利，不差钱的百普赛斯，为何执着于港交所上市呢？
毛利超 90%，
黄金赛道的 " 卖水人 "
百普赛斯的起点，是一间不足 20 平方米的办公室，没有豪华的起跑线，只有两位科班出身、深耕行业多年的 " 老生物人 "。
1977 年出生的陈宜顶是一位科班出身的学霸，2003 年他从陕西科技大学生物工程专业硕士毕业后，先后供职于神州细胞、英杰和赛默飞，从细胞培养研究员一路做到应用科学家。
陈宜顶在神州细胞工作期间，结识了后来加入 GE 医疗做产品经理的苗景赟。2010 年，33 岁的陈宜顶辞去工作，与苗景赟联手创业，两人合伙，成立了百普赛斯。
陈宜顶负责管理公司的日常经营，苗景赟分管研发。公司起初靠研发服务维持现金流，随后转向自主产品开发，从 " 技术服务商 " 升级为 " 产品平台型 " 企业。
百普赛斯的核心产品是重组蛋白，主要用基因工程技术在 HEK293 细胞中表达、结构与天然人源蛋白高度接近的蛋白质。
重组蛋白是创新药研发的 " 靶子 "：药企要开发一款新药，先要知道攻击的靶点蛋白长什么样、怎么结合，百普赛斯就提供这些靶点蛋白供药企筛选、验证。这类产品用量极小，单价却不低，更关键的是，一旦进入某个实验室的流程，更换供应商意味着整套实验重新调试、数据可能对不上，转换成本极高。
正因为这种 " 用量小、缺了它整个流程就停摆 " 的特性，百普赛斯掌握了一种隐蔽却强硬的话语权。
百普赛斯这门生意的 " 含金量 " 相当惊人。根据招股书，2025 年，百普赛斯营业收入 8.38 亿元，同比增长 29.94%；归母净利润 1.66 亿元，同比增长 33.70%；经营活动净现金流达 3.56 亿元，同比大增约 320%。
过去 5 年，2021 年至 2025 年，公司营收从 2021 年的 3.85 亿元一路增至 2025 年的 8.38 亿元，即使经历 2023 年、2024 年的行业调整，公司也在 2025 年重新踩下增长油门。
招股书显示，2023 年至 2025 年，百普赛斯的综合毛利率分别为 84.3%、84.8%、83.5%。其中，贡献营收八成以上的重组蛋白毛利率分别为 87.4%、86.2%、85%，稳定在 85%-88% 之间。
2026 年上半年，百普赛斯营收同比增长 28.97%，归母净利润同比增长 17.36%，公司整体综合毛利率达 90.27%，又上升了，重组蛋白的毛利率更是提升到 91.15%。
高毛利说明了百普赛斯生意真赚钱，而客户名单的含金量，才最能说明这家 " 卖水人 " 的成色。
根据公司的半年报，百普赛斯的客户覆盖 2025 年全球收入前 20 大制药公司的全部，包括 强生、辉瑞、诺华、吉利德、罗氏、默克等，国内的恒瑞、君实生物、药明生物、百济神州等创新药巨头也是它的客户。
更让人惊讶的是，港股招股书提到，往绩记录期间，公司前 20 大客户复购率是 100%。
同时招股书还提到，按 2025 年收入计，百普赛斯是全球重组蛋白市场中国供应商第一名、全球供应商第三名，份额约 2.7%；在中国生物试剂行业排名第三，份额约 2.6%。
一个 " 卖水人 "，就这样坐进了全球创新药这条黄金赛道最顶层的朋友圈。
不差钱，冲刺 A+H：
一场面向海外远征的押注
百普赛斯不差钱。
2026 年中报显示，截至 2026 年上半年末，公司账上货币资金 + 可交易性金融资产超过 10 亿元，公司的流动负债合计只有 1.87 亿元，公司的经营性活动现金流净额达 9639.15 万元。
多项指标显示公司并不差钱，那为何还要执着于港股二次上市？答案或许藏在公司的业务结构中。
上文提到，按 2025 年收入计，百普赛斯在全球重组蛋白市场的份额约为 2.7%，而全球前两大玩家 Thermo Fisher 与 Bio-Techne 的合计份额高达 33.0%。
这意味着，头顶上仍悬着两座大山。要往上挤，单靠利润滚雪球太慢——这正是公司执着赴港、冲刺 "A+H" 的战略动因。
2026 年中报显示，2026 年上半年，公司境内收入 1.89 亿元、占比 37.74%；境外收入达 3.11 亿元、占比 62.26%。2025 年全年，公司境外收入占比 63.8%。其中，2025 年美国市场贡献约 40.1% 的营收。
招股书中坦言，公司这一商业模式高度依赖研发投入和海外扩张。海外业务的扩张程度，几乎直接决定了公司未来的成长天花板：守住了以北美为基本盘的海外高毛利市场，才守得住 " 卖水人 " 这门生意的溢价空间。
也正因高度依赖海外，公司此番港股 IPO 的目的，与其说是 " 缺钱 "，不如说是 " 铺路 "。
港股是一个国际化资本接口，能拓宽海内外并购与融资渠道，为全球投资者背书。公司招股书披露的募资方向清晰指向全球化：自动化高通量湿实验室、扩充研发能力、拓展国际销售网络、提升全球交付能力以及战略并购。
此外，近年来，AI 的火热也燃烧到了制药赛道，AI 制药的升温也为 " 卖水人 " 重新定价：AI 药物发现越热，高质量湿实验数据、可验证靶点蛋白、标准化试剂的需求越旺。
2026 年中报，百普赛斯提到深化 AI 驱动的蛋白设计，构建 "AI 预测 + 实验验证 " 的双轮驱动 开发模式，说明公司既要守北美基本盘，也要接住中国创新药二次出海和 AI 生物学的基础设施订单。
当然，公司构想的 "A+H" 上市，海外远征之路并非没有挑战。
从业务结构来看，美国市场贡献约四成收入，占比较高。地缘政治、出口管制等都会带来利润和估值的冲击。招股书披露公司产品在美关税税率为 12.5%，一旦相关政策调整，海外拓展与交付都可能承压。
此外，公司的海外市场来看，多数是跨境直销，带来存货与应收的沉淀，招股书提到，2026 年前七个月公司存货周转天数达 534 天，存货减值拨备已从 2023 年底的 6560 万元增至约 1.56 亿元，贸易应收款 2025 年已达 1.34 亿元。
不过，整体来看，若能叩开港交所大门，对于百普赛斯来说，将成为一家打通境内外资本通道的生物试剂龙头，为公司打开新的增长空间。
医药行业 " 卖水人 " 想走向更大的江湖，港股上市这一步或许是关键的开始。" 卖水 " 的江湖很大，能走到哪一步，市场会给出答案。
