来源：环球市场播报
核心要点
周三，美国 10 年期美债收益率创下 2025 年初以来最大单日涨幅；周四，该收益率攀升至 2007 年 7 月以来最高水平。
22V 研究公司的约翰罗克研究发现，自 1970 年以来，10 年期美债收益率出现过 16 次快速飙升，每一次都引发了金融危机。
罗克警示：" 我们应当做好心理准备，利率正在上行，市场一定会有某个环节出现崩塌。"
历史经验告诉我们，当利率以如此迅猛的速度抬升，往往会发生糟糕的事件。
周三，10 年期美债收益率录得 2025 年 4 月 7 日以来最大单日涨幅；周四进一步突破 5.17%。两周前该收益率尚低于 4.8%，今年 8 月甚至一度跌破 4.6%，此番上涨幅度十分惊人。
22V 研究公司技术分析主管约翰罗克在近期研报中直言：" 总会有地方爆雷。"
罗克梳理过去五十年的 10 年期美债收益率图表，找出 16 次和当前行情类似的收益率快速拉升阶段。每一轮行情过后，都会爆发某种形式的金融灾难。危机对市场的冲击程度各不相同：既有 2023 年硅谷银行那种冲击剧烈但持续时间短暂的倒闭事件，也包括 1987 年股市崩盘。但收益率的飙升几乎总会扰乱金融市场，压制风险资产表现。
| 序号 | 日期 | 危机事件 |
|---|---|---|
| 1 | 1974 年 10 月 | 富兰克林国民银行事件 |
| 2 | 1980 年 2 月 / 3 月 | 第一宾夕法尼亚银行事件 |
| 3 | 1981 年 9 月 | 标普熊市 |
| 4 | 1982 年 7 月 | 佩恩广场银行事件（并引发后续危机） |
| 5 | 1984 年 5 月 | 大陆伊利诺伊银行事件 |
| 6 | 1987 年 9 月 | 87 年股灾 |
| 7 | 1990 年 4 月 | 日经指数崩盘 / 储贷危机 |
| 8 | 1994 年 11 月 | 墨西哥比索危机 / 橙县事件 |
| 9 | 1996 年 8 月 | 东南亚金融危机 |
| 10 | 2000 年 1 月 | 纳斯达克崩盘 / 科技股泡沫破裂 |
| 11 | 2006 年 5 月 | 房地产泡沫 / 次贷危机 |
| 12 | 2009 年 12 月– 2010 年 3 月 | 全球金融危机 / 欧债危机 |
| 13 | 2013 年 12 月 | 新兴市场危机 |
| 14 | 2018 年 10 月 / 11 月 | 资产负债表收缩 |
| 15 | 2022 年 | 几乎全市场承压 |
| 16 | 2023 年 | 硅谷银行、签名银行及其他区域性银行事件 |
罗克在接受采访时表示：" 如同昼夜交替一样确定，当 10 年期美债收益率快速走高，就会有环节被击垮。保持谨慎总是没错。"
10 年期美债收益率是全社会借贷成本的基准。抵押贷款利率、复杂对冲基金交易，全都依赖相对稳定的 10 年期收益率。一旦它急速飙升，那些押注借贷成本维持平稳的企业与投资者，其高风险计划就会土崩瓦解。
那么这一次会是哪个环节出现裂痕？通常等到风险彻底暴露时，已经为时已晚，而且风险点从表面看未必直接和借贷成本挂钩。互联网泡沫破裂由多重因素造成，最主要的是大批零盈利科技公司估值虚高，但利率上行也起到推波助澜的作用。而在房地产危机时期，利率走高直接暴露银行宽松放贷的弊端，采用浮动利率贷款的借款人陆续无力还款。
交易员当下普遍认为，蓬勃发展但透明度较低的私人信贷市场，以及大量依靠债务（部分属于表外负债）建设的 AI 数据中心项目，很可能成为本轮的风险爆破点。
重点关注区域性银行
罗克认为，本轮需要重点盯防区域性银行；区域性银行的稳健是大盘站稳的必要条件。代表区域银行板块的 KRE 指数，已较近期高点下跌近 10%，距离进入技术性回调区间仅一步之遥。回顾历次利率上行引发的危机，银行业往往遭受最沉重打击。
" 区域性银行尤其必须保持韧性，即便下跌，幅度也不能过大、不能演变为实质性风险。" 他说，" 如果区域银行持续走弱，进而蔓延至整个银行业，股市不可能走出强势行情，绝对不可能。"
分析师同时指出，公用事业、住宅建筑板块已经初现裂痕。仅过去一周，标普公用事业板块指数就下跌超 4%，在标普 11 个行业板块中跌幅遥遥领先。
" 债市花了不少时间，才让市场接受利率持续上行的现实。因为我们长期形成固有认知，认为加息只会是暂时现象，但我认为这次情况不一样。" 罗克称，" 这是一轮长周期的收益率上行，债市正迎来长期性熊市。"
他再次强调：" 我们必须有所预判，利率正在走高，市场一定会有某个环节爆雷。"
摩根大通交易部门周四发布研报，建议投资者 " 密切关注债券波动率 "，相较于收益率的绝对点位，债券波动率往往会给股市带来更大的下行压力。
