作者 | 张贝贝
编辑 | 丁萍
头图 | AI 制图
MiniMax 支棱起来了？
有一个网站，24 小时不停播。它没有节目单，没有编导，没有演播室，也没有编辑部。唯一的编导是页面右侧那个聊天框。任何人敲下一行字，几秒之后，它就变成一段会说话、带声音的画面，紧接着播出去。
它叫 Infinite Slop，由独立开发者 Pieter Levels 搭建，调用的是 fal 基于 MiniMax H3 开源权重优化后的 H3 Max API。一段 5 秒、768p 的视频，生成时间不到 3 秒，生成，快过播放，是可以用来直播的重要原因。
过去两年，AI 视频一直是一门等的生意。你提交提示词，等几分钟，拿到一段成片。这个网站把等字拿掉了。
市场用大涨回应这件事。8 月 31 日，MiniMax 股价快速拉升，盘中一度涨近 20%，收涨 16.18%；次日（9 月 1 日）延续涨势，早盘一度冲高逾 9% 至 381.4 港元，随后虽有回落，但午间收涨 6.48%，两个交易日累计涨超 20%。
有意思的是对比。就在几天前的 8 月 26 日盘后，MiniMax 交出上市后首份半年报：收入增长 283%，B 端收入占比跃升至 63.4%。漂亮的数字，次日股价只涨了 3.83%。原因在于 B 端增长早就在市场预期里，而单纯的收入高增长很难再给估值带来新想象。
市场真正在等的，是一个能证明模型能力可以持续变现的新证据。而H3 Max 跑通实时直播，提供了这样一个观察窗口。
关键是，H3 Max 为什么能先跑出来？以及，这是短线催化，还是值得持续跟踪的拐点信号？
H3 Max 为什么先跑出来？
H3 Max 由 fal 基于开源 H3 进行后训练和推理优化，吞吐量约为官方 H3 端点的 35 倍，在 Design Arena 和 Artificial Analysis 图生视频榜单中均位列第一。
但它最大的突破并非榜单排名，而是速度。
国内视频生成模型如可灵、Seedance、即梦等，在常规配置下，5 秒视频的生成挂钟时间多为 28 秒到 5-15 分钟，Seedance 2.0 的 28 秒已是国产通用模型最快纪录。但 H3 Max 的 5 秒、768p 视频生成不到 3 秒，15 秒视频约需 15 秒，速度优势明显。
AI 视频生成第一次真正具备了快过播放速度的能力。直播中上一段视频还在播放时，系统已经在准备下一段。这让视频模型从生成一条就结束，变成了可以持续运转、实时响应的内容引擎。
开发者率先基于 H3 Max 实现实时直播，还有一个关键原因：价格。
H3 Max 768P 定价 0.58 元 / 秒，虽然高于即梦 3.0 720P 的 0.28 元 / 秒，但显著低于 Seedance 2.0 标准版 720P 约 1 元 / 秒、Seedance 2.5 720P 约 1.5 元 / 秒，以及可灵 3.0 部分 720P 产品约 0.6-0.9 元 / 秒。
换句话说，速度解决了能不能实时，价格决定了开发者有没有动力把它持续跑起来。
那么，这对 MiniMax 是短期利好，还是基本面向好、估值向上的拐点信号呢？
更多是短线催化
H3 Max 确实打开了一个新场景，但要让这个场景成为 MiniMax 的估值支点，还需要回答两个问题。
第一，有没有真实付费？并进一步形成可规模化运行的产品？
目前跑出来的两个代表性案例，本质上都还属于开发者实验。值得注意的是，这两个案例背后都有 fal 的身影。fal 是一家生成式媒体 API 平台，按调用量计费，也是 H3 Max 的推理优化服务商。
FaI 工程师 Rehan Sheikh 把 H3 Max 接入 Twitch，做了一档没有固定节目单的跨维度电视，X 上观看量已近 350 万次。只不过，流量虽好，却因 DMCA 版权问题被下架（画面风格涉及 "Rick and Morty" 式内容），最终落在对内容审核更宽松的 Rumble。
至于 Pieter Levels 则选择独立建站。虽规避了平台审核，实现了 24 小时直播运行，但需自行搭建付费机制。成本是更现实的障碍。Levels 公开估算，项目全天候运行日均推理成本约 4000 美元，目前由模型提供商 fal 赞助支持。
从 fal 的商业模式来看，这种赞助更像是以算力换取一个高曝光的最佳实践案例，同时验证实时视频场景的产品需求和模型稳定性，为后续拓展企业级实时视频客户铺路。
所以，目前的案例只能证明可以跑，但能不能成为一门越卖越赚钱的生意，尚需验证。当前仍处于技术可行、商业探索阶段。
二是，规模化以后能不能赚钱？
这个问题比第一个更关键。对于一家 AI 模型公司，真正决定估值的不是模型能做什么，而是模型能力最终能以什么成本卖出去。
H3 Max 虽然定价有优势，但实时视频的单位经济性尚未被证明。
传统视频生成是按需调用，厂商可以通过任务排队、批量推理等方式提升 GPU 利用率；实时直播则要求持续、低延迟生成，资源调度的余地更小。直播内容具有强时序性，也很难像离线素材一样反复复用。
因此，实时视频能否形成规模效应，核心不在于调用量增加，而在于单秒推理成本能否持续下降。如果推理成本无法同步下行，营收扩张未必带来毛利改善。这也是市场当下最纠结的问题：MiniMax 盈利关口尚未跨过。
回答了这两个问题，再看今天的股价。
真实付费尚未形成趋势，单位经济性尚未被证明。H3 Max 跑通实时直播，验证了技术和场景的可行性，但离基本面拐点还有距离。
所以，这更像是短线催化。
真正的拐点，需要看到三个信号：
第一，客户开始自掏腰包，主动购买实时视频 API，有真实付费转化形成趋势。
第二，单位成本开始下降。 规模扩大后，单秒推理成本能够持续下降。
第三，毛利率出现边际改善。企业级客户合同毛利率验证，而非仅靠 fal 算力补贴维持 demo 运转。
在此之前，今天的股价大涨是对技术可能性的定价，而非对商业确定性的确认。即，MiniMax 值得持续跟踪，但目前还不足以据此确认基本面拐点，更不足以支撑估值逻辑已经发生变化。
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