8 月 24 日，Keep（03650.HK）公布 2026 年中期业绩。上半年，公司实现收入 8.25 亿元，同比增长 0.4%；期内净亏损 1219 万元，同比收窄 65.6%；非国际财务报告准则下，经调整净利润 587.7 万元，同比下降 21.4%。整体毛利 4.22 亿元，毛利率为 51.1%。
相比利润数字，更明显的变化来自收入结构。
上半年，Keep 自有品牌运动产品收入 4.83 亿元，同比增长 21.7%，占公司收入接近六成，已成为最大的收入来源。该业务毛利率由上年同期的 34.8% 升至 40.1%。其中，运动装备收入同比增长 49%，占消费品收入比例超过 60%。
这与 Keep 过去一年对消费品业务的调整有关。此前公司收缩部分低毛利、周转效率相对较低的品类，把资源更多集中在增肌、塑形、瑜伽以及户外运动装备。2026 年上半年，增肌、塑形和瑜伽品类商品交易总额分别同比增长 63%、49% 和 33%。渠道方面，分销渠道规模同比增长 35%，抖音渠道增长超过 50%。
与此同时，Keep 也在尝试将运动装备推向海外。上半年海外收入超过 2200 万元，目前主要通过 Amazon、TikTok 等平台销售，以运动装备为主。与国内业务相比，这部分收入体量仍然较小，短期内尚难成为主要增长来源，但增加了消费品业务的渠道空间。
另一边，Keep 过去最核心的线上会员及付费内容业务仍在承压。
上半年，该业务收入约 2.46 亿元，同比下降 26.9%。Keep 平均月活跃用户为 1858 万，平均月度订阅会员为 217 万，会员渗透率 11.7%。用户和会员数量下降，直接影响了订阅收入表现。广告及其他业务收入约 9600 万元，同比增长 9.3%。
不过，从现有用户的使用情况看，部分指标有所改善。上半年，Keep 每名月活跃用户月均收入由上年同期的 6.1 元提高至 7.4 元，同比增长 21.3%；月活用户月均运动时长同比增加 15.3%。这意味着在用户总量下降的情况下，公司正在尝试提高存量用户的活跃度和变现效率。
Keep 近年来的经营重点也从单纯追求用户规模，逐步转向盈利和业务效率。2025 年，公司收入 16.37 亿元，同比下降 20.7%，但首次实现全年经调整盈利。进入 2026 年上半年，收入重新实现小幅增长，净亏损进一步收窄，不过经调整利润同比下降，说明盈利状态仍谈不上稳定。
AI 是 Keep 今年新增投入较多的方向。4 月，公司发布运动健康垂直大模型 Keepace.ai，目前已用于课程生成、运动知识问答和运动数据解读。上半年，Keep 上线超过 8000 节 AI 课程，并在语音陪跑等场景引入相关能力。公司还在探索 AI 会员，以及向运动硬件、保险、医疗健康等企业客户输出服务。相关商业模式目前仍处于早期阶段。
从半年报来看，Keep 当前面对的问题较为清晰，消费品业务重新增长，在一定程度上抵消了会员收入下滑，但公司的线上用户基本盘仍在收缩。
接下来，运动装备能否保持增长、会员规模能否企稳，以及 AI 投入最终能否形成新的收入来源，仍是判断其盈利持续性的几个关键变量。
