AI 交易的黄金时代正在悄然落幕，市场轮动的信号愈发清晰。
高盛资深交易员 Natasha Tiwana 在最新报告中警告，AI 主题的动能结构已发生根本性转变——动量因子中半导体与 AI 复合板块正从多头转入空头，软件板块取而代之成为短期动量的最大权重。
与此同时，高盛建议投资者将目光转向此前被市场冷落的领域：欧洲与日本银行股、黄金矿企及铜矿股等硬资产敞口，以及法国政治风险相关的对冲布局。
上述策略转向的背景是，2026 年 8 月市场经历了一轮剧烈的去杠杆行情。高盛高贝塔动量组合（GSPRHIMO）单周下跌 12%，AI 多空对冲组合五日跌幅达 10%。高盛指出，2026 年动量因子出现 5% 以上单日跌幅的次数，已超过过去五年的总和，市场正被迫在 AI 叙事之外寻求更广泛的多元化配置。
AI 交易进入精细化操作阶段
高盛明确表示，AI 交易并未终结，但其构成、动能特征与安全边际均在实时重写。
报告指出，市场争论的焦点正从 " 谁是大规模资本开支的赢家 " 快速转向 " 谁是 AI 大规模普及的赢家 "，背后的驱动力是算力成本的持续下降。在此背景下，高盛建议对 AI 建出受益标的采取更具战术性的操作方式，重点关注价格与每股收益（EPS）出现较大背离的机会，其中存储芯片（GSTMTMEM）和数据中心（GSTMTDAT）板块的性价比最为突出。
英伟达二季度财报是近期最重要的催化剂，此后密集的九月行业会议季亦将提供支撑。在 AI 应用层面，MRNA 与 MRK 本周宣布的合作消息引发市场对医疗健康 AI 的广泛关注，相关受益标的（GSXGHDDD）的盈利预期修正广度明显提升，泛化投资者对 AI 药物研发赛道的兴趣正在升温。
动量因子悄然换血，软件取代半导体
动量因子内部的结构性重组是本轮行情最值得关注的信号之一。
高盛数据显示，12 个月赢家与 3 个月赢家之间的重叠度已降至多年低点，而 12 个月赢家与 3 个月输家之间的重叠度则接近历史高位。具体而言，软件板块已成为短期动量多头（GSXUHMO3）的最大权重，而半导体与 AI 复合板块则已移入空头端（GSXULMO3）。
高盛认为，这一多空结构的重新洗牌，折射出投资者对下一阶段市场领导力的深度重估，并导致因子波动率持续高企。在此环境下，市场对精细化对冲工具的需求明显上升，相较于简单的指数工具，投资者更倾向于采用因子对冲组合来管理敞口。
欧日银行股：利率红利叠加估值洼地
在 " 拓宽 " 配置的逻辑下，高盛将欧洲与日本银行股列为核心推荐。
报告指出，过去一个月市场已收回对美联储加息的定价预期，而欧洲与日本的利率预期走势则与美国出现分化。在此背景下，欧洲银行指数（SX7E）和日本银行股组合（GSXAJMEB）受益于 " 更高更久 " 利率环境下的净息差（NII）改善，同时非息收入基本面持续向好——手续费收入强劲增长、效率比率提升、股东回报潜力可观。
数据显示，日本银行股过去三个月跑赢东证指数（TOPIX）及日本半导体板块，且波动率更低。欧洲银行股整体较美国银行股折价约 15%，而高盛在欧洲区域内最看好的价值机会是希腊银行股——其估值正在向欧元区核心国同业靠拢，但仍有约 10% 的折价空间，且存在并购带来的额外上行潜力。值得注意的是，欧洲银行股当前仓位处于近两年最低水平，反向布局的时机窗口正在打开。
黄金矿企与铜矿股：硬资产补涨逻辑清晰
高盛对硬资产板块的看法同样积极，并给出了具体的估值支撑依据。
黄金矿企组合（GSXGOLDM）月内已上涨 32%，但距历史高点仍有约 12% 的差距，当前远期市盈率仅为 11 倍，较五年均值折价约 20%。高盛认为，美国财政部扩大国债回购计划所带来的美元走弱预期，将驱动金矿股的下一轮上涨。此外，高盛衍生品团队亦注意到市场对黄金作为年末避险对冲工具的需求升温，一个 2026 年 12 月到期、金矿股涨超 5% 且标普 500 跌破 4% 的双重数字期权报价约为 6%（中间价 4.25%）。
法国政治风险：被低估的尾部敞口
高盛还专门提示了法国政治风险这一被市场忽视的潜在扰动因素。
法国国债与德国国债的利差（OAT-Bund spread）自 6 月初以来持续走阔，目前已达约 85 个基点的阶段性高位，但法国本土股票组合（GSXEFRDO）迄今基本未受波及。高盛警告，这一平静可能难以为继，法国本土股估值已处于五年历史的 90 百分位，意味着当前定价几乎未反映任何选举不确定性溢价。
高盛指出，随着近期政治日程密集排布（包括 8 月 27 日法国企业主联合会夏季会议及 8 月 30 日司法部长 Darmanin 的夏季聚会），相关头条风险最早下周便可能升温。历史数据显示，在政治不确定性时期，法国本土股对信用利差的相关性会显著跳升，其对国内风险的反应远比 CAC 指数更为敏感。
九月将是检验轮动持续性的关键窗口
高盛总结认为，当前所有信号均指向同一方向：市场正被迫走出 AI 单一叙事，向更广泛的多元化配置迁移。
动量因子向软件的悄然轮动、欧日银行股（尤其是希腊银行股的残余折价）的结构性买盘、仍被低估的黄金矿企与滞涨的铜矿股，以及被严重低估的法国政治风险溢价，共同勾勒出一幅市场格局深度重构的图景。
高盛强调，AI 交易的 " 躺赢 " 阶段已经结束，唯一残存的超额收益空间在于精选价格与 EPS 轨迹背离过大的个股进行战术性低吸。九月的财报季与会议日历，将最终裁定这轮调整究竟只是一次健康的仓位清洗，还是一场更持久的市场风格切换的开端。
