美银策略师 Hartnett 认为，市场对中期选举的定价过于乐观，一旦民主党拿下参议院，美股面临超 10% 的回调风险。
市场目前的定价，建立在一个假设之上：中期选举结果温和，去监管和 AI 友好政策延续。8 月 23 日，Hartnett 在最新研报中指出，这个假设可能是错的。
他表示，如果民主党赢得参议院，市场两大核心叙事将同时受到冲击：一是金融去监管，二是 AI 资本支出的政治支持。两者叠加，他预计美股在年底前将出现超 10% 的回调，同时伴随美元走弱和债券收益率下行。
政治基本面已在恶化
据美银数据，特朗普当前整体支持率为 39%，经济支持率仅 36%，通胀支持率更低至 30%，均明显低于 " 伊朗战争前水平 "。
这意味着，共和党在 11 月选举中的基本盘并不稳固。Hartnett 的对冲逻辑，正是建立在这一被市场忽视的政治现实之上。
Hartnett 特别点出德州州长选举的特殊意义。
他认为，这场选举正在演变为一场针对 AI 基建 " 电力成本与可负担性 " 的公投。AI 数据中心的大规模扩张，带来了巨大的电力消耗和基础设施压力，这在德州已引发政治反弹。
一旦民主党在德州爆冷获胜，市场将不得不重新评估：AI 资本支出是否还能获得无条件的政治支持？
这不只是政治信号，而是直接打击市场对 AI 超大规模投资的定价逻辑。
两条对冲路径：金融股与半导体
Hartnett 给出了具体的对冲工具。
金融股（XLF）： XLF 目前仍处于上升趋势通道内，关键支撑位在 56 美元附近，50 日均线也在此汇聚。Hartnett 建议通过 11 月到期的看跌价差期权来表达看空观点——具体为 Nov 56/52 put spread，最大赔付比约为 4 倍。
关键是，过去几周半导体波动率大幅下降，对冲成本因此变得更具吸引力。Hartnett 建议通过 SMH 下行期权结构来对冲这一风险。
流量数据提供了佐证。
据美银数据，过去三周，半导体 ETF 累计流出约 60 亿美元。Hartnett 指出，这未必是专门针对中期选举的对冲行为，" 但资金流向正在朝着看空情景的方向移动 "。
他认为，量化宽松（QE）是过去 20 年大牛市的起点，也催生了华尔街 " 大而不能倒 " 的叙事。在经历了 20 年超常规货币刺激之后，市场普遍预期当前 " 修复固定收益 " 的政策努力将会奏效。
但如果财政部长 Bessent 无法将 30 年期国债收益率压至 5% 以下，Hartnett 认为政策失败将驱动美元走弱，并引发市场转向：做空风险资产、做空杠杆——尤其是 AI 超大规模运营商和私人信贷——以及做空金融等周期性板块。
" 不同的催化剂，相同的对冲：金融股和 AI。"Hartnett 如此总结。
