国金证券股份有限公司于健近期对中国中免进行研究并发布了研究报告《26Q2 业绩符合预期，海南地区量利齐升》，给予中国中免买入评级。
中国中免 ( 601888 )
8 月 20 日，公司发布 2026 年半年度报告，业绩符合预期。26H1 公司实现营业收入 276.55 亿元 /-1.76%，归母净利润 31.06 亿元 /+19.49%，扣非归母净利润 30.78 亿元 /+18.61%；其中 26Q2 实现营业收入 107.49 亿元 /-5.75%，归母净利润 7.58 亿元 /+14.54%。
经营分析
盈利能力持续增强。26H1 公司毛利率 33.90%/+1.14pct，其中 26Q2 毛利率 34.32%/+1.87pct，主要系：1）折扣缩减；2）货币升值；3）线上渠道占比下降。26H1 费用率整体较为平稳，少数股东损益大幅下滑，由 25H1 的 3.07 亿元降至 -0.62 亿元。
海南地区量利齐升。26H1 海南地区实现收入 185.54 亿元 /+23.44%，毛利率 22.77%/+2.42pct，增速快于离岛免税整体（销售额 +18.8%）。折扣收窄及经营杠杆释放共同推动核心门店利润改善，26H1 三亚市内免税店实现收入 132.56 亿元 /+28.17%，净利润 14.67 亿元 /+142.35%；海口国际免税城收入 36.66 亿元 /+19.97%，净利润 0.11 亿元，较 25H1 亏损 4.24 亿元实现扭亏；海免公司收入 18.72 亿元 /+2.53%，净利润 0.67 亿元 /+17.28%。
上海地区暂时性承压。受到上海仓业务调整及机场项目交接影响，26H1 上海地区收入 20.53 亿元 /-70.12%，毛利率 22.00%/-2.70pct；其他地区收入 67.89 亿元 /+11.01%。当前京沪机场门店已完成升级焕新运营，公司上半年新中标 29 个进出境免税项目，并持续扩展 3C 数码、黄金等品类，机场渠道阶段性扰动后有望逐步恢复。
7 月离岛免税增速环比改善。5/6/7 月海南离岛免税购物金额分别为 19.64/15.10/16.81 亿元，同比 +0.37%/+2.47%/+7.44%。
DFS 完成并表，关注后续整合及销售爬坡。公司于 3 月 19 日完成 DFS 大中华区零售业务收购，购买日至 6 月底 DFS 实现收入 7.46 亿元、净利润 0.11 亿元。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司 2026 — 2028 年实现营业收入 551.72/630.37/688.64 亿元，同比增长 2.8%/14.3%/9.2%；实现归母净利润 46.95/56.69/66.52 亿元，同比增长 30.9%/20.7%/17.3%，对应 EPS 为 2.26/2.73/3.20 元。当前股价对应 2026 — 2028 年 PE 分别为 23.5/19.5/16.6 倍。维持 " 买入 " 评级。
风险提示
消费恢复不及预期、DFS 整合不及预期、汇率水平大幅波动。
最新盈利预测明细如下：
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