作者：王聪彬
今天讲的出海案例是阳光电源，这家全球光伏逆变器和储能系统双料龙头，在越南嘉莱省投资的光伏电站项目于 2025 年第四季度完成交易出清，减值超过 4 亿元。
在 2026 年 3 月 31 日的投资者关系活动记录表中，阳光电源提到第四季度确认资产及信用减值损失高达 9 亿元，新能源业务减值增加 4 亿多元，主要来源是越南嘉莱项目计提减值，该项目已于第四季度完成交易。
越南嘉莱项目的处置，终结了阳光电源在越南长达四至五年的重资产投入。2026 年储能发货目标 60 至 65GWh，较 2025 年增长 40% 至 50%。
一边关掉旧账，一边加码储能设备出海，阳光电源对越南市场的参与方式正在从电站持有转向系统集成与设备交付。
从南疆铁路逆变器到全球光储双龙头
合肥阳光电源有限公司在 1997 年 11 月 28 日注册成立，创始人曹仁贤毕业于合肥工业大学，初始注册资本 3000 万元。起步产品是光伏逆变器。
公司在 1998 年自主研发的逆变器首次用于南疆铁路供电系统。1999 年又开发出国内第一台电力系统正弦波逆变器，填补了该品类的国产空白。
产品能力在 2003 年完成一次关键跃升：阳光电源研制出中国第一台自主知识产权的光伏组串逆变器，随后批量进入国内大型电站供货体系。
股份化和上市快速跟进。2010 年 7 月公司以净资产 1.73 亿元整体变更为股份公司，2011 年 11 月 2 日在深交所创业板挂牌，首发 3000 万股，募集 5.7 亿元。
上市后六年间营收年均增速超过 35%，逆变器出货量从不足 2GW 攀升至超过 17GW。2019 年海外出货量首次超过国内，达到 9GW，占全年总出货量的 52.63%。
储能业务的爆发改变了收入结构。2020 年储能系统收入 11.69 亿元，占比 6.06%。到 2025 年上半年储能收入 178.03 亿元，占比升至 40.89%，首次超过逆变器。
技术迭代同步加速。2022 年发布全球首台 35kV 中压直挂光伏逆变器，2025 年前三季度推出首款功率超 400kW 的组串式逆变器 SG465HX。截至 2025 年 6 月末累计申请专利 10541 件，其中发明专利 5690 件。
彭博新能源财经的数据表明，阳光电源逆变器可融资性连续四年全球第一。可融资性直接影响海外项目能否获得银行贷款，这项指标在国际电力项目招标中权重极高。
海外逆变器产能已达 50GW，全球服务网点超 520 个。2025 年上半年境外收入 253.79 亿元，首次超过境内，占比 58.3%。这套全球销售网络让阳光电源在越南逆变器市占率一度约 40%，并由此延伸出对越南光伏电站的重资产投资。
越南嘉莱：FIT 断档与电网消纳双重挤压
越南嘉莱省位于中部高原地区，光照条件在越南各省中处于中上水平。2018 年前后越南实施的固定电价收购制度（FIT）给予光伏项目每千瓦时约 9.35 美分的上网电价，阳光电源在这一政策背景下进入嘉莱省投资开发光伏电站。
同一时期越南光伏市场处于爆发状态。2018 年初累计装机仅约 134MW，到 2020 年底已突破 16GW，三年增长超过 100 倍。
增速远超电网扩容能力。部分省份新能源装机容量达到电网承载容量的两倍以上，弃光限电成为常态。
越南国家负荷调度中心负责人在 2022 年 1 月公开表态，因电网负荷限制可能暂停新增光伏和风电项目。FIT 政策到期后新的上网电价机制长期悬而未决，在建项目的收益预期直接落空。
阳光电源的嘉莱项目正处于这两重挤压之中。2021 年末存货中电站项目成本达 31.19 亿元，同比增长 407.15%。
公司在 2021 年第四季度出现上市以来首次单季扣非净亏损 1.17 亿元，年报对越南和缅甸项目计提了减值准备。此后嘉莱项目作为长库龄资产持续挂账，直至 2025 年第四季度出清。
越南第八版电力发展规划（PDP8）同样经历了政策波动。2023 年 5 月获批后不到一年即启动修订，2025 年 4 月 15 日批准调整版本，将 2030 年电源总装机目标从约 14.6 万 MW 提升至约 21 万 MW。
PDP8 调整版本将集中式光伏装机从 873.6 万千瓦增加至 3401.4 万千瓦，增幅接近三倍。光伏项目被要求配备不低于装机容量 10% 且持续两小时以上的电池储能系统。
根据 PDP8 调整版本，2026 至 2030 年越南电源和输电网总投资预计约 1363 亿美元。越南工商业储能市场预计 2025 年规模突破 5.8 亿美元，年复合增长率超过 38%。
越南市场的需求结构已从 " 光伏电站投资 " 转向 " 光储设备与系统采购 "，嘉莱项目的减值出清恰好标志着阳光电源参与方式完成了切换。
从持有电站到交付系统：出清旧账后的东南亚路径
菲律宾 1.5GWh 储能协议是阳光电源在东南亚转型的标志性订单。2024 年 12 月与菲律宾上市企业 Citicore Renewable Energy Corporation 签署，是当时东南亚规模最大的储能系统订单。
签约项目包含 302MW 光伏装机，阳光电源提供 PowerTitan 2.0 储能系统。从协议签订到第一批发货仅两个月，远低于海外项目通常六个月的交付周期。
PowerTitan 2.0 采用交直流一体化设计，支持工厂预安装和预调试，到现场即可并网。阳光电源所有参与的储能项目至今未出现一例安全事故，2025 年上半年储能毛利率接近 40%。
Wood Mackenzie"2025 全球储能系统集成商排名 " 中阳光电源位列第二，欧洲市占率从 2023 年 10% 升至 2024 年 21%。沙特 Algihaz 7.8GWh、英国 Fidra Energy 4.4GWh、南非 Red Sands 含 15 年运维承诺，是同期代表性订单。
巴西 Roca 集团 400MWh 工商业储能、澳大利亚合计 1.7GWh 分销协议，则覆盖了工商业和分布式赛道。全年储能出货 43GWh，同比增长 52%，第四季度海外出货占比高达 86%。
第四季度的单价承压值得关注。储能系统单价骤降至约 0.6 元每 Wh，较第三季度 1.1 元每 Wh 下降约 45%。全球储能出货量在 2025 年增长约 74% 至 317GWh，阳光电源出货增速低于行业，全球综合市占率下滑约两个百分点至 13.6%。
管理层给出的 2026 年发货目标 60 至 65GWh 意味着同比增长 40% 至 50%。如果海外单价维持在第四季度水平，即便出货量达标，储能收入增速也将从 2025 年的 49.4% 大幅收窄。
AIDC（人工智能数据中心）电源是第三条增长曲线。阳光电源在 1500V 高压电力电子和固态变压器技术领域积累超十年。
公司正在对接国际头部云厂商，计划 2026 年实现 AIDC 电源产品落地和小规模交付。
嘉莱项目减值出清、储能全球交付扩张、AIDC 电源启动，三条线索叠加在 2025 年第四季度至 2026 年的经营动作中。后续验证变量在于海外储能单价能否企稳，60 至 65GWh 发货目标能否兑现为收入增长，以及 AIDC 电源能否拿到规模化订单。
