本文来源：时代周报 作者：曹予 韩迅
高分红与大额回购火热，资本市场正加速从 " 重融资 " 向 " 重回报 " 转型。
2026 年 10 月 19 日，证监会主席吴清在金融街论坛年会上表示，A 股上市公司年内分红回购金额达 2.1 万亿元，是同期 IPO 融资和再融资规模的 2.7 倍。
在政策持续引导下，A 股股东回报呈现新变化。一方面分红频次增加，细分领域龙头企业相继加入高分红阵营，另一方面，注销式回购持续升温，回购资金呈现向头部企业集中的特征。
不过，股东回报力度加大的同时，也须警惕部分企业过度迎合市场，透支公司未来发展的现象。
业内人士表示，上市公司应根据自身发展阶段制定差异化的股东回报策略，既要保障投资者合理回报，也要警惕透支式分红和异常回购，在股东回报与企业长远发展之间寻求平衡。
现金分红规模超 2 万亿元，头部企业引领高分红趋势
今年以来，A 股上市公司持续加大股东回报力度。据 Choice 数据，以股权登记日为统计口径，截至 11 月 11 日，年内已有 3713 家 A 股公司实施现金分红，合计金额约 2.29 万亿元。
分红规模维持高位的同时，一年多次分红正逐步成为常态。截至 11 月 11 日，已有 848 家公司实施 2026 年中期分红，合计金额超 5700 亿元，约占年内已实施现金分红总额的四分之一。
从行业来看，银行、能源、电信等传统高股息行业仍是分红主力。Choice 数据显示，工商银行（601398.SH/01398.HK）、中国移动（600941.SH/ 00941.HK）年内已实施现金分红分别达 1140.50 亿元、1021.65 亿元；中国石油（601857.SH/00857.HK）、农业银行（601288.SH/ 01288.HK）、中国海油（600938.SH/00883.HK）分别达 933.41 亿元、908.91 亿元和 614.11 亿元。上述五家公司年内 A 股现金分红合计超 4600 亿元，约占同期 A 股现金分红总额的两成。
值得注意的是，分红大户已不再局限于传统高股息行业。随着盈利和现金创造能力增强，以宁德时代（300750.SZ/03750.HK）为代表的全球动力和储能电池龙头也在加大分红力度。
数据显示，宁德时代 2025 年度现金分红总额达 361 亿元，占当年归母净利润的 50%，其中 315.32 亿元于今年实施。今年 7 月，公司再度推出约 64.93 亿元的中期分红方案。按 A 股、H 股合计分红金额计算，宁德时代今年以来已实施现金分红约 380 亿元。
宁德时代在 2026 年半年报中表示，公司在高强度科技创新驱动业务拓展的同时，持续通过现金分红回馈股东，并通过中期分红提升分红频次和投资者获得感。
分红主体的扩容，也为险资等中长期资金提供了更丰富的权益投资选择。Wind 数据显示，截至 10 月 28 日晚间，已有 292 家上市公司前十大流通股东名单出现险资身影，持仓市值靠前的标的主要集中于能源、化工、银行等高股息板块。
与此同时，险资配置范围也在向细分领域龙头延伸。其中，中国人寿在今年三季度新进的个股数量较多，包括宁德时代、中际旭创（300308.SZ/ 03308.HK）、生益科技（600183.SH）、万华化学（600309.SH）、海尔智家（600690.SH/ 06690.HK）、紫光股份（000938.SZ）等十余家企业。这些企业基本都在各自细分领域拥有硬核科创实力，占有不容忽视的市场地位和话语权。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜向时代周报记者表示，险资等中长期资金注重长期、稳定的投资回报。随着中长期资金配置比例提升，A 股市场估值逻辑也有望进一步向企业盈利质量、现金流及股东回报能力倾斜。
上市公司加大分红力度的背后，是政策端监管的持续加强。
2024 年 4 月，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称 " 新国九条 "），在强化上市公司现金分红监管方面，对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示；加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率，推动一年多次分红、预分红、春节前分红，提高现金分红比重。今年 1 月 1 日起施行的新修订《上市公司治理准则》进一步将投资者回报要求落实到公司治理层面，现金分红的制度约束持续强化。
与此同时，针对分红不达标公司的监管约束也已陆续落地。
今年 6 月，*ST 元道（301139.SZ，原元道通信）因资金账户冻结，预计无法按期完成 2025 年度权益分派，取消原利润分配预案，触及现金分红不达标的其他风险警示情形，自 6 月 29 日起被叠加实施其他风险警示。
不过，在鼓励上市公司加大分红力度的同时，高比例分红的合理性也受到监管关注。
今年 8 月，浙海德曼（688577.SH）在再融资审核中被上交所问及高比例分红的合理性。2023 年至 2025 年，公司累计现金分红约 1.25 亿元，占同期累计归母净利润的 118.50%，同时拟定增募资不超过 11.67 亿元。
浙海德曼控股股东及实控人合计控制公司 60.93% 的股份。针对上交所关于分红资金用途及合理性的问询，公司回复称，实控人所得分红主要用于家庭支出、房产购置及投资理财等个人用途，现金分红不会影响公司正常生产经营。
知名财税审专家刘志耕向时代周报记者表示，应警惕上市公司过度迎合市场的异常分红行为。透支式分红不仅可能削弱企业研发与扩张能力，在实控人持股比例较高的情况下，还可能成为大股东变相套现的渠道，损害中小投资者及债权人权益。
回购金额突破 1500 亿元，注销式回购成股东回报新抓手
真金白银回馈投资者外，股份回购也成为上市公司回报股东的重要方式。
据 Choice 数据，截至 11 月 11 日，年内共有 1256 家 A 股上市公司实施股份回购，累计回购金额超 1500 亿元。其中，回购目的包含股份注销的公司有 160 家，相关回购金额超过 431 亿元。
与用于股权激励、员工持股计划的回购不同，注销式回购通过永久减少公司总股本，在盈利水平不变的情况下，能够增厚每股收益，提升剩余股东对公司权益的享有比例。
值得注意的是，在回购目的包含股份注销的公司中，回购资金呈现向头部企业集中的特征。据 Choice 数据，截至 11 月 11 日，京东方 A（000725.SZ）、宁德时代、顺丰控股（002352.SZ/ 06936.HK）及贵州茅台（600519.SH）回购金额位居前列，分别达 57.28 亿元、53.60 亿元、44.57 亿元和 30 亿元。上述四家公司合计回购约 185.45 亿元，占该类公司回购总金额的超四成。
从整体看，上述公司均为各自领域的龙头企业，具有较大的经营规模和较强的现金创造能力。以京东方 A 为例，11 月 12 日晚间，公司披露回购股份注销完成公告，其新一期约 10 亿元 A 股回购所涉及的 1.91 亿股股份已于 11 月 11 日完成注销，公司总股本由 370.44 亿股降至 368.53 亿股。
京东方 A 此前在投资者关系活动中表示，显示行业已从大规模扩产的高速发展阶段逐步进入成熟期，随着投资规模下降，公司未来资本开支将逐渐减少。股东回报方面，公司持续推进现金分红及股份回购，通过回购注销减少注册资本，进一步提升每股收益水平。
不过，从现金分红到股份回购，上市公司如何选择股东回报方式，仍需结合自身发展阶段及资金需求。
2024 年 7 月，卓郎智能（600545.SH）披露股份回购方案，拟出资 5000 万元至 1 亿元回购公司股份并全部注销。此后，公司将回购期限延长 9 个月，但截至今年 4 月 21 日回购期限届满，公司仍未实施任何股份回购。
对于回购未能落地，卓郎智能表示，受行业环境影响，公司外部融资相对困难，资金主要用于保障在手订单按期履约，暂无富余资金用于实施股份回购。
刘志耕进一步指出，上市公司应建立动态资金预算机制，优先保障研发、产能升级及业务扩张等必要资金需求，在此基础上，根据可持续经营现金流合理安排分红与回购。
