本文来源：时代商业研究院 作者：赖钧洪、郑琳
作者｜赖钧洪、郑琳
编辑｜郑琳
本期梳理东方证券、国金证券、开源证券于 2026 年 10 月 28 — 30 日发布的三篇华能国际三季报点评，聚焦煤电盈利下滑、风光业务贡献、2027 年电价预期及券商预测分歧。
三家券商均认为，煤电业务是业绩下滑的主要拖累。2026 年前三季度，境内煤电利润总额为 68.56 亿元，同比下降约 48%；第三季度仅为 9.31 亿元，同比下降约 84%，度电税前利润仅为 1.1 分 / 千瓦时，同比减少 4.9 分。2026 年第三季度煤机上网电量 868.99 亿千瓦时，同比下降 13.10%。煤价上涨叠加发电量减少，进一步压缩了煤电盈利空间。
2.2 风光业务分化，单季利润贡献超过煤电
其他电源的表现有所分化。2026 年第三季度，华能国际境内风电利润总额为 10.22 亿元，同比增长约 42%；光伏利润总额为 11.36 亿元，同比下降约 23%。风电与光伏合计实现利润总额 21.58 亿元，超过同期煤电的 9.31 亿元，对冲了部分煤电盈利下滑压力。开源证券指出，煤机仍是该公司利润的主要来源，但风光业务对第三季度盈利形成了更明显的支撑，已成为公司重要的利润支柱。此外，气电第三季度利润总额为 2.37 亿元，同比增长约 81%。国金证券和东方证券认为，容量电价及现货电价变化对气电盈利形成支撑。
2.3 分红预期支撑股息回报，长期投资价值受关注
从股东回报来看，国金证券测算，若公司按照可分配利润的 55% 进行分红，A 股 2026 年、2027 年股息率分别为 2.9%、4.7%，H 股分别为 4.4%、6.9%。
三、两大修复变量：长协电价与新能源装机
3.1 月度电价走高，2027 年长协涨价仍待确认
开源证券测算，2026 年前三季度华能国际境内平均上网结算电价为 467.63 元 / 兆瓦时，同比下降 2.32%；其中，第三季度单季测算约为 475.75 元 / 兆瓦时，环比提高 2.23%，电价呈现回升态势。区域市场方面，国金证券指出，江苏省 2026 年 11 月、12 月月度交易电价分别较 2026 年度长协电价高 7.2 分 / 千瓦时、5.4 分 / 千瓦时；广东省 11 月月度电价较 2026 年度长协电价高出 0.1 元 / 千瓦时以上。东方证券和国金证券均看好 2027 年煤电电价修复。不过，月度交易价格上涨并不意味着下一年度长协电价必然上调，后续电价走势仍取决于年度长协谈判及实际成交情况，煤价变化也将共同影响煤电盈利修复幅度。
3.2 风光装机扩大，增长贡献与电价压力并存
截至 2026 年 9 月末，华能国际可控装机容量约 1.609 亿千瓦，同比增长 3.92%。2026 年前三季度基建新增装机 516.5 万千瓦，其中，风电 223.0 万千瓦、光伏 170.3 万千瓦，合计约占新增装机的 76%。开源证券认为，风光装机持续增长有望支撑公司后续业绩回升。但从前三季度经营表现看，风电、光伏利润总额仍分别同比下降约 10%、29%，装机规模扩大尚未同步转化为利润增长。后续盈利改善仍取决于新增项目的发电贡献、利用小时及上网电价变化。
四、券商盈利预测与观点对比
三家券商均维持 " 买入 " 评级，并对 2027 年业绩修复持积极态度，但在煤电盈利恢复速度及新能源业务贡献方面存在分歧。
五、后续跟踪指标
华能国际 2026 年第三季度归母净利润同比下滑近八成，核心原因是煤电电量减少与煤价上涨共同压缩盈利；风光、气电对当季利润形成一定支撑，但尚不足以抵消煤电下滑。东方证券、国金证券重点关注 2027 年长协电价改善，开源证券更强调风光装机扩张。后续盈利修复的关键在于年度成交电价、煤炭成本及新能源盈利表现。
参考资料：
1. 东方证券：《华能国际：火电行业龙头，至暗时刻已过》，2026 年 10 月 30 日。
2. 国金证券：《华能国际：业绩阶段性承压，电价上涨困境反转在即》，2026 年 10 月 29 日。
3. 开源证券：《华能国际：Q3 煤电盈利承压，风光装机扩张有望支撑业绩回升》，2026 年 10 月 28 日。
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