据格隆汇梳理，摩根士丹利 Matthew Hornbach 于 2026 年 11 月 11 日发布报告，认为过去一年收益率上升主要由利率预期驱动、趋势利率中枢上移，利率最终将稳定在更高水平。
核心判断逻辑： 美联储政策定价是 10 年期收益率预测的最重要输入，9 月 24 日更新预测为年底 10 年期收益率 4.80%，较当日收盘 5.20% 低 40 个基点，而 9 月初该收益率在 4.80%-4.85% 区间交易，该预测当时并非不切实际。报告比较 ACM 模型与摩根士丹利新模型：新模型将利率预期分为趋势和周期，并将期限溢价按曲线驱动因素和风险类型拆分。过去一年收益率上升主要由利率预期驱动；但自 9 月初以来的往返波动，新模型显示期限溢价贡献最大，ACM 模型显示两者贡献近似平分，而期限溢价波动在几个月内消退，对收益率最终水平指示意义有限。
趋势利率预期作为缓慢移动的锚反映中性利率等因素，其上升表明利率长期中枢上移、过去一年抛售可能反映对更高终期利率的重新定价，而不仅是周期因素。在 2 年期品种中，周期性利率预期是未来一年 1 年期收益率变动的最佳预测指标之一，而期限溢价与政策立场变化无显著统计关系。新模型通过三个设计选择改进 ACM 模型：定价风险前移除长期趋势、允许利率波动率随时间变化、使用三个可识别的曲线因子（水平、斜率、曲率）。
关键数据： 期限溢价的水平、斜率贡献半衰期约 8-9 个月，曲率约一半。交易想法方面：SFRZ6Z7 flattener 入场 42bp、目标 10bp、止损 53bp；做多 2 年期 SOFR 掉期利差入场 -21.6bp、目标 0bp、止损 -6bp。
风险提示： 短期收益率波动较大，但期限溢价波动在几个月内消退；投资者应关注周期性利率预期变化以判断紧缩程度。
