纳斯达克 100 指数 25 天内蒸发逾 4 万亿美元，但美股的另一面却在悄然创出纪录——这一罕见分裂正在重塑市场格局。
据美国独立宏观研究机构 The Kobeissi Letter 1 日发布的研究报告，AI 相关股票 10 月累计下跌超 13%，与此同时，剔除 AI 成分后的 " 标普 500" 指数却上涨 8%，并于上周五刷新历史高点。这一历史性背离表明，美股内部正在上演一场结构性轮动。
该机构将这一现象定义为 " 隐形熊市 " ——标普 500 指数在整体牛市的外壳之下，局部已陷入熊市。上周纳斯达克 100 指数一度短暂跌入调整区间，被该机构视为其于 10 月 15 日提出上述论断的验证信号。
机构同时表示，尽管 " 隐形熊市 " 仍在延续，但其判断市场正在为下一轮上涨积蓄动能，并预计 11 月行情将颇为波澜起伏。
上周市场的下行主要由两大权重股触发。谷歌单日市值蒸发约 4800 亿美元，英特尔则录得自 1971 年以来最大单日跌幅。这两只股票均是今年以来领涨市场的核心 AI 主线标的，其集中暴跌迅速拖累整个 AI 交易链条走低。
从板块内部来看，信息技术和通信服务板块中，逾半数个股较高点回落超过 30%。相比之下，金融板块中仅 28% 的个股跌幅达到这一水平，能源板块为 29%，医疗保健板块为 30%。
历史规律失效，市场出现罕见背离
市场并未按照过往逻辑运行。该机构指出，自 2022 年以来，每当科技板块走弱，大盘均随之下行。但此次，两者出现了方向相反的走势—— AI 股深度回调的同时，标普 500 指数中的非 AI 成分不仅未受拖累，反而加速上行并创出历史新高。
这种背离揭示出市场资金的主动再平衡：投资者似乎正在将资金从高估值的 AI 板块中撤出，转而配置此前长期跑输的非 AI 成分股。" 剔除 AI" 后标普 500 指数单月上涨 8%，与 AI 板块 13% 的跌幅形成鲜明对比，两者之间逾 20 个百分点的月度回报差距，是当前这场 " 隐形熊市 " 最直观的注脚。
该机构认为，此轮 AI 股承压的根源在于市场对投资回报率（ROI）的疑虑日益加剧。AI 基础设施建设正在消耗天量资本，且这一扩张越来越多地依赖债务融资和股权融资来推进。数据显示，年初至今 AI 相关企业债发行规模已达创纪录的 4190 亿美元。
尽管短期承压，The Kobeissi Letter 对市场中长期前景并不悲观。该机构认为，史无前例的资本开支规模，是支撑 " 历史上最大规模科技革命 " 的必要投入；调整本身是牛市进程中的健康组成部分。
该机构同时指出，当前市场面临近年来罕见的高度不确定性，若剔除全球能源危机的拖累，标普 500 指数本可站上 8500 点以上。其判断是，" 隐形熊市 " 持续演进的同时，市场正在为下一轮上行行情积蓄动能，并预计 11 月将是多事之秋。
