本文来源：时代商业研究院 作者：孙华秋
作者 | 孙华秋
编辑 | 韩迅
功率半导体正迎来由 8 英寸成熟制程供需错配驱动的结构性行情，扬杰科技（300373.SZ）的三季报印证了周期红利。
10 月 27 日晚，扬杰科技披露 2026 年三季报，前三季度实现营收 71.83 亿元，同比增长 34.31%，归母净利润为 12.33 亿元，同比增长 26.67%。其中，第三季度营收为 26.68 亿元，同比增长 40.93%，增速较上半年进一步走强。
10 月 29 日，就业绩增长、产品结构等问题，时代商业研究院向扬杰科技发函并致电询问。但截至发稿，对方仍未回复相关问题。
一、财务端：业绩大增验证景气，经营现金流变化需跟踪
2026 年前三季度，受益于 AI 服务器、新能源汽车、光伏与储能等终端需求放量，叠加 8 英寸成熟制程产能供给偏紧，功率半导体行业景气上行，呈结构性量价齐升的态势。
拆解三季报可见，扬杰科技第三季度收入增速进一步抬升，扣非归母净利润印证行业景气。财报显示，2026 年第三季度，公司营收同比增长 40.93%，相较于上半年的 30.69% 持续提速；扣非归母净利润同比增长 51.67%，显著高于同期归母净利润 24.22% 的同比增速。两大利润口径增速的差异，主要源于非经常性损益扰动：第三季度非经常性损益合计为 -5318 万元，其中，公允价值变动及处置金融资产相关损益为 -4935 万元。
在盈利回报层面，2026 年前三季度，扬杰科技的加权平均净资产收益率 ROE 为 12.15%，同比提升 1.60 个百分点；第三季度的加权平均净资产收益率 ROE 为 4.52%，同比提升 0.51 百分点，整体盈利能力呈改善态势。
从毛利率来看，第三季度，扬杰科技的毛利率为 37.44%，环比提升 2.70 百分点，但同比仅上升 0.12 个百分点，且同比改善幅度逐季收窄，说明环比改善主要来自季节性，同比基本持平，涨价红利在毛利率上尚未充分体现。
在现金流方面，2026 年前三季度，扬杰科技的经营现金流净额为 8.69 亿元，同比下滑 14.62%；对比来看，2025 年同期经营现金流净额同比增长 15.00%。截至 2026 年第三季度末，公司的应收账款为 27.30 亿元，同比增长 29.31%；同期末存货为 20.08 亿元，同比增长 35.88%。
经营现金流走弱与营收、扣非归母净利润的背离，主要是随收入规模扩张，应收款项与存货规模同步抬升占用资金，周转效率并未恶化，后续需持续跟踪回款质量与存货周转效率。
二、产品端：8 英寸产能供给趋紧支撑涨价红利，三大新赛道收入高增但规模贡献尚未清晰
2026 年前三季度，功率半导体行业延续 2025 年第四季度以来景气上行态势，呈结构性量价齐升。
在供给端，据 TrendForce 集邦咨询年初测算的数据，由于台积电、三星两大厂降低 8 英寸晶圆产能，预计 2026 年全球 8 英寸晶圆总产能下降幅度达 2.4%。不过，受益于 AI 服务器电源管理芯片的强劲需求，8 英寸晶圆厂稼动率有望保持稳定，预计 2026 年全球 8 英寸晶圆平均产能利用率将上升至 85%～90%，显著优于 2025 年的 75%～80%。功率器件大多依托 8 英寸成熟制程平台制造，伴随行业库存去化进入尾声，成熟功率制程的订单交期持续拉长，供给约束逐步显现。
在需求端，新能源汽车 800V 高压平台加速渗透，AI 数据中心单机机柜功率持续抬升，光伏、储能、工控电源需求同步回暖，多下游需求共振推动功率半导体行业进入结构性的量价齐升阶段。自 2026 年年初以来，英飞凌、德州仪器等海外头部厂商，以及国内主流功率 IDM 企业陆续发布调价通知，成熟分立器件、高压功率产品经历多轮涨价，行业层面的涨价驱动逻辑逐步由成本转嫁转向产能紧缺。
需注意的是，本轮涨价属于结构性行情，并非全品类普涨：车规级、AI 高压电源相关器件涨幅较高；通用整流二极管、低压 MOS 等标准化品类涨价弹性偏弱，不少通用产品调价仅用于修复前期跌价带来的亏损。海外大厂优先保障长期框架大客户供货，中小客户交期承压，也为国内功率 IDM 企业打开国产化的窗口期。
从业务架构来看，扬杰科技业务划分为半导体器件、半导体芯片、硅片材料三大板块，半导体器件仍是公司收入与利润的基本盘。半年报显示，2026 年上半年，扬杰科技半导体器件收入为 40.25 亿元，同比增长 32.31%，毛利率为 35.07%；半导体芯片收入为 2.79 亿元，同比增长 9.91%，毛利率为 33.56%，略低于半导体器件；硅片材料收入为 1.10 亿元，同比增长 22.89%，毛利率最低，为 21.21%。从盈利结构可以看出，器件端收入规模提升叠加产品结构升级，是扬杰科技上半年盈利弹性的核心来源；芯片板块收入增速低于器件端的增速，硅片业务现阶段以内部配套为主，核心目标是稳定晶圆供给，对外市场化销售规模有限。
在 2026 年三季报中，扬杰科技并未单独披露各细分产品线营收、毛利数据，但从公司公开信息来看，汽车、AI 数据中心、SiC 三大新兴业务收入增长表现亮眼。
扬杰科技在三季报中披露，公司汽车业务受益于新能源车渗透率抬升与应用场景迭代，叠加国产化提速与客户合作深化，前三季度收入同比增幅超 100%；AI 算力需求持续爆发，多款产品完成客户认证与样品导入，带动 AI 数据中心业务前三季度收入同比增长超 100%；SiC 业务依托产能释放与客户导入加速，前三季度收入同样实现翻倍以上增长，且增速逐季走高。
分赛道拆解：汽车业务层面，扬杰科技围绕新能源车三电系统与整车电子架构，打造覆盖 MOSFET、IGBT、SiC 器件及模块、整流、保护、小信号器件的全系列车规功率半导体方案；AI 数据中心是公司重点布局的第二增长方向，面向算力基础设施提供 SiC MOSFET、超结 MOSFET、肖特基、快恢复二极管以及 TVS/ESD 保护器件等成套功率产品；SiC 业务已打通晶圆设计制造、器件封测、终端销售服务全链条，首条 SiC 芯片产线顺利量产爬坡，车规级 SiC 功率模块封装产线建成投产，现已收获海内外多家主流 Tier 1 客户订单。
需客观说明的是，上述三大高增长赛道当前收入基数偏低，收入翻倍更多体现导入期的高弹性，并不意味着已经形成大规模营收和利润贡献。后续能否兑现业绩增量，仍取决于持续的客户认证、良率改善以及产能释放节奏。
在产能布局上，针对行业上行趋势与多赛道同步扩张带来的订单增量，扬杰科技在投资者调研中表示，综合考量行业上行趋势与各应用赛道增长需求，公司多条产线均依照既定规划有序推进扩产，当前产能规模已实现稳步提升，持续强化供货交付保障能力。待各条产线陆续爬坡、全面达产后，公司产能供给将有力支撑下游新增订单落地。
三、核心观点：周期复苏与结构升级共振，新业务盈利兑现节奏是核心观察点
从三季报看，2026 年前三季度，捷捷微电（300623.SZ）营业收入同比增长 39.09%，归母净利润同比增长 70.76%，毛利率为 33.82%；华润微（688396.SH）营业收入同比增长 17.62%，归母净利润同比增长 85.95%，毛利率为 27.94%；新洁能（605111.SH）营业收入同比增长 36.44%，归母净利润同比增长 12.73%，毛利率为 31.31%。扬杰科技营业收入同比增长 34.31%，归母净利润同比增长 26.67%，毛利率为 36.36%。
在上述可比公司中，扬杰科技毛利率水平领先，营收增速处于中游，但归母净利润增速相对靠后。这一差异体现该公司能够分享本轮行业景气红利，但在费用管控、成本向利润端传导的效率上仍存在优化空间。
在外部合规风险层面，扬杰科技于 2026 年 4 月 23 日被纳入欧盟理事会第 20 轮对俄制裁清单，相关业务自 6 月 15 日起享有为期 9 个月的豁免安排。根据公司公告，2025 年扬杰科技面向欧盟区域销售收入约为 2.55 亿元，占当年总营收的比重为 3.58%。本次豁免设置两段期限：2026 年 12 月 31 日前可履行存量合同；2027 年 3 月 16 日前可开展关键零部件采购。目前公司同步推进行政除名申请与相关法律诉讼，最终结果尚存在不确定性。若未能在豁免窗口期内完成除名程序，面向欧洲客户的长期订单落地、结算通道或将面临重新定价等不确定性影响。
综合来看，扬杰科技基本面呈周期复苏与产品结构升级并行的特征。硅基分立器件仍是利润底盘，第二增长曲线的收入逻辑在财报层面得到验证。不过，汽车、AI 数据中心、SiC 等新兴业务仍处于客户持续导入阶段，叠加本期经营现金流阶段性承压，后续重点跟踪存货、应收账款周转质量改善情况，以及汽车、AI 数据中心、SiC 等新兴业务的盈利兑现节奏。
免责声明：本报告仅供时代商业研究院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为 " 时代商业研究院 "，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。
