来源：环球市场播报
摩根大通策略师 Jay Barry 和 Pankaj Vohra 等在报告中表示，美国国库券发行规模预计将继续扩大 —— 2027 年市场还需吸收 9910 亿美元的国库券净供应 —— 因此关键问题在于需求能否跟上供应。
" 我们认为这方面面临一些阻力，" 策略师写道。他们预计，货币市场基金资产管理规模的增长步伐将与 2024 年或 2025 年较大规模资金流入时大致相当，除非出现类似 2020 年疫情冲击或 2023 年地区银行业压力那样的重大市场动荡
鉴于外国官方投资者近期收缩更多是战术性而非结构性的，他们仍有空间恢复更加平稳的短期国债购买趋势。不过，策略师认为稳定币领域不太可能出现类似情况，除非加密货币反弹或监管环境进一步明朗。
" 明年国库券估值不太可能大幅逆转至更贵水平，2027 年供应大幅增加期间，压力可能尤其明显，因为货币市场需要消化大量国库券供应，而如上所述，需求基础的增长速度可能不及往年，" 策略师写道。
策略师警告称，国库券估值走低也可能波及融资市场，尤其是如果货币市场基金大幅减少回购配置以增持国库券，或融资市场对国库券结算日变得更加敏感
策略师表示，债务上限因素可能会在明年春季开始发挥作用，美国财政部届时可能会压低一般账户余额，使融资市场的情况更加难以判断。
过去两个月，货币市场基金管理资产规模增长陷入停滞。尽管策略师预计 2026 年余下时间将出现季节性回升，但他们预计今年管理资产规模仅增长约 5%，而过去两年则实现了两位数增长。
截至 8 月的四个月里，外国投资者减持约 1450 亿美元短期美国国债，使外国官方投资者的持有占比降至仅 4.3%，为 2024 年 5 月以来最低
稳定币今年的增长也陷入停滞。法币支持的稳定币规模在 2650 亿至 2800 亿美元区间波动，整体国库券持仓为 1270 亿美元，仅占国库券总持仓的 2%，低于 2025 年 12 月的 1370 亿美元。
