10 月 29 日晚间，牧原股份（SZ002714，股价 41.15 元，市值 2375.6 亿元）披露 2026 年三季报，并召开业绩电话交流会。
受生猪价格下行影响，今年前三季度，牧原股份实现营业收入 922 亿元，同比下降 17.52%；归属于上市公司股东的净利润亏损 93.19 亿元，上年同期盈利 147.79 亿元。其中，第三季度公司归母净利润亏损 32.41 亿元。
《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）从电话会上获悉，牧原股份 9 月生猪养殖完全成本降至 11.5 元 / 公斤以下。对于明年猪价走势，牧原股份董事会秘书秦军表示，预计明年供需关系支撑猪价在今年水平上有所抬升，但具体价格区间难以判断。
谈及养猪大模型，秦军称，该项目目前仍处在投入阶段，现阶段尚不适合衡量其收益贡献。
第三季度亏损 32.41 亿元，经营现金流转正
今年前三季度，牧原股份销售商品猪 5873 万头，屠宰生猪 2583 万头。不过，生猪售价下降仍对公司业绩造成一定影响。
三季报显示，第三季度牧原股份实现营业收入 327.90 亿元，同比下降 7.18%；归母净利润亏损 32.41 亿元，上年同期盈利 42.49 亿元。
从前三季度业务结构来看，秦军在业绩电话会上表示，养殖业务是亏损主要来源，亏损规模 96 亿余元；屠宰业务盈利 2 亿多元，其余业务贡献利润数千万元。
盈利承压背景下，牧原股份的现金流表现备受投资者关注。今年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为负 22.24 亿元；前三季度该指标转正至 29.83 亿元。每经记者根据半年报、三季报数据测算，公司第三季度经营活动现金流净额约为 52.07 亿元。
针对现金流改善，公司在电话会上解释，今年 1 月至 9 月整体看，商品猪现金成本低于销售价格，同时饲料采购等经营安排在季度间的节奏调整，也会对经营现金流形成扰动。
截至三季度末，牧原股份货币资金 228.88 亿元，资产负债率 55.89%。三季报显示，货币资金较年初增长 65.11%，主要系股票发行募集资金增加。
有投资者在电话会上提问，若后续猪价持续低位震荡，公司是否设置资产负债率短期上限。
秦军回应称，公司在融资与资金储备上做了更为充足的安排，资金管理遵循 " 宽备窄用 " 原则，即储备资金高于实际资金需求。对于资产负债率，公司并未设定刚性上限。
9 月完全成本低于 11.5 元 / 公斤
猪价下行，是牧原股份今年业绩承压的主要原因。
公司 9 月销售简报显示，9 月商品猪销售均价 10.36 元 / 公斤，同比下降 19.57%；当月销售商品猪 642.3 万头，同比增长 15.24%，商品猪销售收入 85.20 亿元，同比下降 6.01%。
从月度价格走势看，牧原股份商品猪销售均价由今年 1 月的 12.57 元 / 公斤回落至 4 月的 9.45 元 / 公斤，7 月回升至 10 元 / 公斤以上，8 月、9 月分别为 10.30 元 / 公斤、10.36 元 / 公斤。
牧原股份持续推进养殖成本压降。公司在本次业绩电话会上介绍，今年年初生猪养殖完全成本约 12 元 / 公斤，9 月降至 11.5 元 / 公斤以下。
完全成本与现金成本存在差异。公司在本次电话会上表示，随着完全成本持续下行，折旧摊销等非现金成本在总成本中的占比逐步抬升，目前占比超过 10%，现金成本略高于 10 元 / 公斤。
谈及后续降本空间，秦军称，种猪育种、营养研发、数字化应用、组织管理及人员培养等方向仍有挖潜空间。公司同时将做好冬季疫病防控，保障生产稳定。
电话会上，公司还介绍了蓝耳病净化新工艺的进展：较早采用新工艺的部分猪场已有仔猪出生，仔猪阶段部分生产指标出现改善，但现阶段尚难以精确评估该工艺最终能带来多大幅度的成本下降。
对于猪价走势，牧原股份管理层在半年报电话会上曾判断，2026 年下半年至 2027 年猪价主基调为回暖，但回升速度和幅度难以预判。
本次电话会上，秦军表示，行业今年持续亏损，市场对明年行情抱有期待。从方向上看，他认为明年供需关系将支撑猪价在今年水平上有所抬升，但具体价格区间不好判断。
产能方面，截至 9 月末，牧原股份能繁母猪存栏 297.4 万头。被问及年底前是否继续调整产能，秦军回应，目前公司尚未收到进一步调整的相关通知。落实产能调控过程中，公司已对部分历史疫病风险较高的厂区进行优化调整。
屠宰业务前三季度盈利超 2 亿元，养猪大模型仍在投入
养殖板块持续承压之下，屠宰肉食业务成为牧原股份的重要看点。
今年前三季度，牧原股份屠宰生猪 2583 万头，同比增长约 34.8%；公司上半年屠宰产能利用率已超过 100%。数据显示，今年上半年屠宰、肉食业务实现营业收入 220.61 亿元，同比增长 14.04%。
秦军在电话会上表示，前三季度屠宰业务盈利 2 亿多元。按照会上介绍的口径测算，前三季度屠宰业务平均单头利润约 10 元；第三季度屠宰业务仍保持盈利，但受分割比例等因素影响，单头盈利水平较前两个季度有所下降。
在秦军看来，屠宰业务属于高周转、低毛利业务，季度盈利波动受分割比例、订单定价以及各项费用等多重因素影响。后续板块盈利提升，一方面要在现有产能基础上进一步放大屠宰规模，另一方面持续提高分割加工占比。
针对市场关注的小包装鲜猪肉业务，秦军称，小包装业务背后的核心能力，是分割后各部位猪肉的均衡销售能力。现阶段，公司分割产品仍有较大比例供给企业客户。
除屠宰业务外，养猪大模型也是本次电话会的热点话题。牧原股份此前公告，公司已与阿里云签署战略合作协议，共建生猪养殖垂直领域大模型，目标是把沉淀的养殖经验、方案落地，辅助一线员工解决技术与管理问题。
半年报业绩电话会上，管理层曾介绍大模型在疾病辅助诊断场景的应用。本次被问及大模型对一线生产的赋能成效，秦军表示，公司对大模型定位清晰，项目目前仍处在投入阶段，暂时还不适合衡量其收益贡献。
秦军认为，大模型落地的过程，也是持续用牧原养殖生产、后台职能的专业知识训练模型的过程，尚需要一定时间打磨。
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