文 / 万点研究，作者 / 风言
从 18C 到 AI 指数，港交所把科技资产这条链补上了。
10 月 23 日，香港交易所宣布正式推出香港交易所人工智能指数及香港交易所半导体指数。人工智能指数追踪 40 家与 AI 产业链高度相关的港股公司，覆盖芯片设计、数据中心、AI 基础设施、模型及软件与实体应用五层架构；半导体指数追踪 30 家最大型港股半导体相关公司，涵盖制造、设备、元件、算力硬件及储存设备。
港交所同时宣布与南方基金签订授权协议，后者将在内地发行追踪 AI 指数的 ETF。具体来看，两大指数均纳入中芯国际、联想集团、小米集团、英诺赛科、中际旭创、壁仞科技、天数智芯等细分龙头。
相关一级市场投资者表示，两大指数为港股 AI 与半导体板块提供了新的定价与配置基准；有望进一步引导资金关注相关龙头，提升板块的代表性与流动性。指数落地叠加 ETF 授权，港股 AI 与半导体板块迎来新的配置工具与资金入口。
1 港交所落子主题指数：AI 与半导体迎来新定价基准
港交所此次推出两大主题指数，表面是为市场增添参考基准，实质是在科技资产的产品化链条上落子。
客观而言，长期以来，港股科技主题指数的话语权主要由恒生指数公司掌握。据 21 世纪经济报道消息，截至 2026 年 6 月底，追踪恒生科技指数的被动式产品资产管理总值已达 404 亿美元（约 2725 亿元人民币），较 2020 年推出初期的 15 亿美元增长近 26 倍。
另据恒生指数公司披露，截至上半年，追踪恒生指数系列的 ETP 产品管理总值已超过 1300 亿美元，约为香港本地 ETP 市场规模的 1.5 倍。
港交所自主编制 AI 与半导体指数，意味着它不再满足于仅提供交易场所，而是试图将 " 上市地优势 " 向上游的指数编制与下游的产品授权延伸。
南方基金获得的 AI 指数 ETF 授权，正是这一链条的第一个落点。但它的起点，是一个已被数百亿美元被动资金深度锚定的市场。
编制细节值得细看。AI 指数并非简单按市值排序选股，而是设有明确的基本面门槛：成分股须满足近两年研发费用、资本开支占销售额比例均不低于 3%，销售额增速不低于 5%。权重设计上，单一成分股不超过 10%，应用环节个股不超过 3%，按季度调样。
这一套规则传递的信息是：港交所想要的是一个 " 有实质 AI 投入 " 的基准，而非追逐概念热度的篮子。半导体指数则以 "30 家最大型 " 为选样口径，侧重规模代表性，与 AI 指数的基本面倾斜形成方法学上的分工。
但编制规则本身也隐含张力。AI 指数 10% 的权重上限意味着中芯国际、联想、小米等大市值标的无法主导指数走向，40 只成分股的 " 平均发挥 " 将决定指数表现。在 AI 板块内部剧烈分化的环境中，均衡配置未必跑赢集中押注少数赢家的主动策略。
半导体指数以规模选样，本质上是在追认当前的市场格局而非预判未来的产业赢家。当规模最大的成分股恰好面临资金撤离时，指数的短期表现将不可避免地受到拖累。这不是编制方法的缺陷，而是主题指数与生俱来的顺周期属性。
对投资者而言，在 ETF 产品正式落地并运行一段时间之前，新指数更多是观察港股科技结构的参照系，而非即刻可用的配置工具。南方基金的授权是起点，但产品募集时机、后续规模与跟踪误差，才是检验指数实用性的真正标尺。
2 从 18C 到主题指数：港交所科技资产服务链条渐完整
将视线拉远，港交所此举嵌在两层结构之中。
第一层是港股市场底色的持续位移。科技股在港股总成交中的占比已从十年前的 15% 升至 44%，成交额增长超过 7 倍；2026 年上半年，科创企业占港股 IPO 发行规模的 63%，去年同期仅为 16%。
港交所数据显示，2025 年 12 月至 2026 年 5 月，AI 价值链公司新股集资总额达 979 亿港元，占同期港股新股集资额的 55%，另有 70 家 AI 价值链公司在排队。
上市规则第 18C 章是香港联合交易所于 2022 年 10 月发布咨询文件、2023 年 3 月正式推出的专为特专科技公司设计的创新上市制度。
港交所数据显示，18C 机制下，截至 2026 年 8 月 31 日，23 家特专科技企业再融资总额 594.26 亿港元，已超过 IPO 合计募资的 403.58 亿港元，持续融资通道已经跑通。
港交所此时以官方身份编制 AI 与半导体指数，是对这一变化的制度性确认。它与 18C 形成配套：18C 解决 " 让公司进来 "，主题指数解决 " 进来之后如何被定价和配置 "。
第二层背景更为复杂。中美科技竞争持续、半导体出口管制未见松动、AI 算力自主成为政策优先级，香港被赋予 " 中国科技资产离岸定价中心 " 的角色期待。
Wind 数据显示，2025 年，南向资金全年净买入超 1.4 万亿港元，创历史新高。2026 年 7 月以来，南向资金净买入规模进一步扩大，7 月以来累计净买入超千亿港元。在市场下行阶段起到稳定器作用。
相关证券内部人士对万点研究表示，对新指数的评估应当区分三个时间尺度：制度层面，港交所填补了自主硬科技基准的空白，方向正确，且与 18C 形成配套逻辑。产品层面，AI 指数有了第一个落点，半导体指数尚待观察，两者的节奏差异本身就在传递信息。市场层面，近期回调反而为新指数挂钩产品提供了低位建仓的窗口。对以长期配置为目标的投资者而言，这反而构成了分批低吸、等待挂钩产品落地后逐步建仓的有利时点。
制度红利是长期的，产品落地是中期的，市场情绪是短期的。将三者混为一谈，容易在制度意义的光环下忽略短期的现实阻力。更务实的姿态是：把新指数当作观察港股科技结构的长期参照系，等待挂钩产品实际运行、规模与跟踪数据可查之后，再判断它是否值得成为配置工具。
3 长期制度红利之外，新指数仍需跨过这道坎
不过，长期制度红利落地之前，成分股层面的短期压力已经先行显现。
新指数纳入的 " 龙头 "，恰好分布在当前资金撤离与估值收缩最集中的环节，这为指数的短期前景增添了现实约束。
同样以壁仞科技为例。Wind 数据显示，公司股价在 6 月触及 70.75 港元高点后持续下行，截至 10 月 26 日，公司港股价格报收 23.70 港元，距离高点累计回撤超 65%。
股价承压的同时，公司上市不到一年内两次折价配售，7 月以 46.20 港元配售募资约 70 亿港元，10 月又以 31.08 港元配售 1.3 亿股，两轮累计从市场拿走超过 170 亿港元。
值得注意的是，以壁仞科技股份解禁与配售形成了某种 " 默契 "。7 月 1 日基石解禁，公司三天后宣布配售；10 月 6 日配售股份禁售期届满，两天后再度配售。
以至于市场对公司形成了 " 解禁即抽水 " 的预期，2027 年 1 月还有占总股本 33.47% 的创始人及 IPO 前股东解禁窗口在前方等待。
壁仞的困境不是孤例，它折射的是国产 AI 芯片公司普遍的悖论：技术追赶需要持续巨额投入，而资本市场的耐心在股价下行时会迅速消耗。
中际旭创代表另一类压力。作为光模块龙头，它是 AI 算力基建链条上最直接的受益标的之一，但股价同样承受剧烈波动。
Wind 数据显示，中际旭创 10 月 22 日单日下跌近 8.7%，年内涨幅尽数抹去，股价创 4 月以来新低。融资余额从 7 月中旬的 315.77 亿港元峰值降至 162 亿附近，近三个月规模缩水接近五成。
融资盘的持续撤出，反映的是市场对 AI 投资热情的重新审视。光模块需求与北美云厂商资本开支高度绑定，一旦全球 AI 基建节奏出现任何放缓信号，这类 " 卖铲子 " 的标的往往最先感受估值收缩。
外围环境同样不容乐观，高盛 Prime 经纪业务报告显示，10 月 8 日至 14 日，对冲基金连续五个交易日净卖出全球 AI 股票，自 2025 年初以来的累计净买入在一周内被完全抹去。纳斯达克 100 指数创下 2025 年 4 月以来最大单周跌幅，芯片股连续八个交易日收跌。
市场担忧的焦点从 "AI 能做什么 " 转向 " 投入何时回本 "：超大规模云厂商的资本开支承诺规模空前，但变现路径仍不清晰。对此，博通 CEO 警告，资金问题可能成为 AI 扩张面临的更大挑战。
这一背景对港交所新指数的含义是直接的：成分股中相当比例的公司估值建立在 AI 需求持续扩张的假设之上，若全球 AI 交易进入较长的冷却期，挂钩产品即便推出，也可能面临资金流入缓慢的现实。
4 一张有分量的牌，南方基金能不能打成王炸？
总结而言，南方基金的 AI ETF 授权是一个积极信号，但一个指数产品的生命力，最终取决于上市后的规模增长与二级市场流动性。
港交所将 AI 指数的内地 ETF 授权交给了南方基金，而非其他头部机构，这一选择本身值得解读。公司总经理杨小松将此次合作定位为 " 践行国际化战略、服务投资者多元资产配置需求的重要实践 "。
从战略层面看，这确实是南方基金在跨境指数产品线上的一次差异化占位：港交所 AI 指数覆盖 40 只成分股，涵盖芯片设计、AI 基础设施、模型与应用全栈，与境内现有的 AI 主题 ETF 在成分构成和叙事框架上形成区分。拿到独家授权的先发优势，意味着南方基金在 " 港股 AI" 这一细分标签上暂时没有直接竞争对手。
但机遇的另一面是执行层面的多重约束。首当其冲的是发行窗口。据界面新闻消息，2026 年三季度，公募新发基金数量创 2022 年以来新高，但平均募集规模仅约 4.77 亿元，为 2005 年以来最低；股票 ETF 的 " 踩线 " 成立比例超过 70%。进入 10 月以来成立的 15 只非发起式基金中，10 只规模不足 3 亿元，占比 67%。
南方基金自身的产品线中，10 月 12 日成立的南方创业板软件 ETF 募集规模也仅约 2.2 亿元，踩在 2 亿元门槛线上。在这一发行环境下，AI 指数 ETF 即便启动募集，首募规模能否达到有意义的量级，是南方基金需要面对的第一个现实问题。
在万点研究看来，一个规模勉强过线的 ETF，即便指数编制再精细，也难以在二级市场形成有效的流动性。而港交所 AI 指数挂钩产品目前仅南方基金一家，还需要更多发行人共同 " 做大蛋糕 "。
一个主题 ETF 的流动性生态，往往需要多家机构同时布局才能形成，独家授权在竞争壁垒上是优势，在生态培育上却可能是劣势。
更为重要的是，从节奏时间上看，港交所 AI 指数恰好在科技板块经历一轮显著调整的时点推出，壁仞科技、中际旭创等成分股正处于股价回撤与资金流出的压力之中。
南方基金若在此时以较大的营销力度推动 AI 指数 ETF 发行，需要在 " 把握战略机遇 " 与 " 避免高位发行 " 之间找到平衡点。这不是说产品不该发，而是发行的节奏、规模预期与投资者沟通方式，都需要比市场热度期更加审慎。
从更长远的角度看，南方基金此次授权的真正价值，或许不在于首只 ETF 的募集规模，而在于能否在跨境指数产品线上建立可持续的运营能力。港交所 AI 指数按季度调样，设有研发投入与资本开支的基本面门槛，成分股涵盖 A 股与港股两地上市的 AI 相关公司。
这意味着产品的日常管理涉及跨市场成分股调整、汇率因素，以及两地交易节奏差异带来的跟踪误差控制。南方基金在跨境 ETF 领域已有一定积累，但一只全新标的的运营磨合期不可避免。
首只产品的跟踪误差数据、调样执行效率，以及上市后的持续营销能力，将决定这次授权是否成为南方基金跨境产品线的一个长期支点，还是仅仅多了一只规模有限的主题 ETF。
综合来看，南方基金在这笔授权中拿到的是一张有分量的牌，但牌局的走向取决于三个变量：发行窗口的选择是否足够耐心，产品定位是否经得起行业导向的审视，以及运营能力能否支撑一只跨市场主题 ETF 的长期运转。
港交所的指数编制为产品提供了基础，但产品能否从 " 获得授权 " 走到 " 被投资者真正使用 "，答案不在授权协议里，而在南方基金接下来的执行节奏中。
