文 | 雷达财经，作者 | 丁禹，编辑 | 孟帅
10 月 15 日，头顶 " 非洲手机之王 " 光环的传音控股，以 35.3 港元 / 股的发行价登陆港股，实现 "A+H" 双重上市。
不过，市场很快泼下冷水。港股首日开盘，传音控股即报 34.96 港元 / 股，盘中最低下探至 32.72 港元 / 股，最终报收 33.28 港元 / 股，较发行价下跌 5.72%，总市值约 412 亿港元。
同日，传音控股于 A 股的股价亦小幅下跌 0.19%，报收 48.2 元 / 股。
业绩层面，今年上半年，传音控股实现营收 354.31 亿元，同比增长 21.85%；录得归母净利润 17.73 亿元，较上年同期增长 46.22%。
但业绩得到明显修复的同时，传音控股上半年的经营活动产生的现金流量净额由正转负，为 -58.61 亿元；存货则从上年末的 89.03 亿元猛增至 189.35 亿元。存储价格的不断上涨，正在持续给这家深耕非洲市场的手机巨头增添压力。
截至 10 月 16 日收盘，传音控股 A 股股价报 48.12 元 / 股，较年内高点跌超三成；同日，其港股股价虽回升 4.03% 至 34.62 港元 / 股，但仍不及发行价。
传音港股发售价触及下限，江波龙首日浮亏超千万
传音控股此番港股 IPO 的破发，或早在其发售价确立之时就埋下伏笔。
招股书显示，公司的预期发售价区间为 35.3 港元 / 股至 38.8 港元 / 股，而最终敲定的发售价则落在招股区间下限。
市场暗盘也显现谨慎态度，港股发售前一日，据利弗莫尔证券数据，传音控股暗盘收报 34.78 港元，较 35.3 港元的招股价下跌 1.47%，每手 100 股不计手续费亏损 52 港元。
最终配发结果显示，传音控股本次全球发售 8664.83 万股 H 股，募资总额 30.59 亿港元，扣除上市开支后净额 29.68 亿港元。
其中，香港公开发售项目下最终发售股份数目为 866.49 万股股份，获 4.46 倍认购，共约 1.4 万份有效申请，未触发回拨机制；国际发售项目下最终发售股份数目为 7798.34 万股，获 2.55 倍认购，共有 51 名承配人。
本次港股 IPO，传音控股共引入 11 家基石投资者，包括 GIC、易方达、金兴环球、江波龙、Digimoc、宏芯宇香港等，前者合计获配 3528.29 万股发售股份，认购金额约 12.45 亿港元。
在这 11 家基石投资者中，存储巨头江波龙一骑绝尘，认购 659.88 万股，占本次全球发售股份的 7.62%，耗资约 2.33 亿港元。
由于上市首日破发，上述基石投资者首日账面浮亏超 7000 万港元，其中江波龙浮亏超 1300 万港元。
值得注意的是，传音系与江波龙之间存在交叉持股关系，且两家公司在业务上也存在联系。
今年 9 月，江波龙在港交所挂牌上市，同样实现 "A+H" 两地上市。彼时，传音国际斥资 2500 万美元，认购江波龙 83.08 万股股份，系 14 家基石投资者中最大一笔。
但相似的是，江波龙在港股上市后也很快破发，截至 10 月 16 日收盘，江波龙股价报 146.7 港元 / 股，较发行价跌去近四成。
在江波龙 2025 年 10 月 29 日举行的电话会议上，江波龙表示，其已与传音、ZTE 等 Tier1 客户达成 TCM 的合作。
一个月后，在传音 2025 年度深圳辖区上市公司投资者网上集体接待日活动上，有投资者提问：" 贵公司与上市公司江波龙是战略伙伴关系，贵公司也持有对方股份，同时贵公司也是对方最大的客户，请问贵公司在采购江波龙存储器时，有无长期价格锁定协议或者给与战略伙伴的专属价格优惠措施？"
彼时，传音 " 请以公开披露的信息为准 " 的回复，既没有承认也没有否认。
低价手机存储压力翻倍，传音智能机涨价保营收
传音刻意拉近与江波龙距离的举动背后，或与日益上涨的存储价格有关。
据 Omdia 今年 7 月报告，DRAM 和 NAND 价格在近几个季度大幅上涨，且预计还将持续上涨。而存储成本已成为中低端智能手机的一大负担，导致全球售价低于 400 美元的智能手机出货量同比下降超过 22%。
今年第一季度，内存成本已占售价低于 400 美元的智能手机总 BOM 成本近 60%，甚至在售价低于 99 美元的产品中超过了 64%，几乎较去年第三季度翻倍。
但由于低端智能手机的设计本已围绕极为紧缩的成本结构展开，使得在其他方面削减成本难以抵消更高的内存成本。
而传音控股旗下主力产品的价格区间，恰好落在了 99 美元以下的 " 重灾区 "。
天眼查显示，深圳传音控股股份有限公司注册成立于 2013 年，公司主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营。
财报显示，传音手机的销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等全球新兴市场国家。
2024 年和 2025 年，传音手机整体出货量约为 2.01 亿台、1.69 亿台，手机业务分别实现营收 631.97 亿元、584.48 亿元，各年手机均价约为 314.4 元和 345.8 元。
另据 IDC 统计数据，2025 年上半年，传音在全球手机市场的占有率为 12.5%，其中智能手机在全球智能手机市场的占有率为 7.9%。
而 2026 年上半年，传音在全球手机市场的占有率为 11.3%，在全球手机品牌厂商中排名第三。其中，智能手机在全球智能手机市场的占有率为 7.1%，排名第六。
招股书显示，今年上半年，传音控股智能手机的销量由上年同期的 4450 万部下降至 3950 万部，但智能手机的平均售价由上年同期的每部 547.5 元上升至每部 713.4 元，同比上涨约三成。
从前述数据来看，即便调价策略在一定程度上会反向挤压产品的销量，但传音控股当下也不得不通过调整智能手机产品的价格，来消化存储上涨的压力。
上半年经营现金流转负，存货翻倍增至 189 亿
抛开手机销量的下滑，整体来看，传音控股上半年的业绩得到了充分的修复。
中报显示，报告期内，传音控股实现营收 354.31 亿元，同比增长 21.85%；录得归母净利润 17.73 亿元，同比增长 46.22%；扣非净利润为 14.8 亿元，同比增速达 64.98%。
对此，传音控股解释称，除智能手机产品平均销售价格有所上涨的因素外，其成本端受历史库存影响，成本上涨略有滞后，使得毛利率有所提升，公司净利润同比增长。
具体而言，上半年公司的毛利率为 22.63%，同比增长约 2.54 个百分点；净利率为 5.17%，同比增长约 0.9 个百分点。
但存储成本的不断上涨，依然给传音带来不小的影响。财报显示，上半年，公司经营活动产生的现金流量净额转负，为 -58.61 亿元；而期末存货高达 189.35 亿元，较上年末大涨 112.69%，存货占总资产的比例也从 20.06% 上升至 37.73%。
传音控股表示，上半年公司经营活动产生的现金流量净额转负和存货高企，均是主要由于存储价格上涨，公司进行了适当的备货。
传音控股还在半年报中直言，公司可能存在 " 主要原材料供应集中及价格波动风险 " 以及 " 存货跌价风险 "。
面对种种挑战，传音控股选择进一步加码 AI 业务的布局，以助力品牌向中高端价值链实现跃迁。
其中一个颇为直接的体现是，公司此次港股上市募得的 29.68 亿港元净额，其中 40% 将用作 AI 相关技术研发。
这近 12 亿港元的 "AI 专项资金 " 中，51.8% 将用于人才引进；47.2% 将用于研发服务，包括云计算资源和支付予科研机构的研究合作费用，包括公司与上海一所顶尖大学的研究合作，涵盖在未大幅降低视觉基础模型准确度或输出质量的情况下对其进行加速，以及识别多人在场对话中的个别发言人等领域；其余将用于采购硬件及设备、租赁研发场所。
除 AI 相关技术研发外，传音控股还计划将所得款项净额的约 30% 用作营销及品牌建设；20% 用作加强公司的移动互联网服务、物联网产品及其他；剩余 10% 则用作营运资金及一般企业用途。
在持续加大 AI 投入力度后，此番实现 "A+H" 双平台布局的传音控股，后续又将交出怎样的业绩答卷？雷达财经将持续关注。
