" 整体市场我不悲观。" 节前在接受财联社记者采访时，华富基金总经理助理、指数投资部总监张娅给出的判断并不复杂。她认为，国内 AI 产业的中长期基本面逻辑并没有明显变化，算力、模型训练以及应用端仍在持续推进，部分环节相较海外启动更晚，产业趋势仍在延续。
目前需要消化的，更多还是前期上涨留下的筹码。
在张娅看来，硬科技经历此前较大涨幅后，即使业绩仍然不错，也很难仅靠基本面快速重新聚拢资金。从近期一些公司 " 业绩不错、股价反应有限 " 的情况来看，筹码交换尚未充分完成。若后续筹码出现抛压集中出清，硬科技可能会有一波结构性机会，尤其是十月三季报业绩好的硬科技子方向，但如果市场出现新一轮行情，她倾向于认为，硬科技未必还是下一阶段率先领涨的方向。
问题也随之而来——硬科技暂时 " 让位 " 之后，资金可能去哪里？
张娅没有直接给出答案。她反复强调，当前仍处于存量资金主导、行业快速轮动的阶段，真正有较高置信度的主线，需要等赚钱效应改善、增量资金重新入场以后，再观察资金最终选择了什么。眼下能够看到的，更多只是一些 " 苗头 "，比如创新药和地产。
硬科技仍需消化，下一条主线要等资金走出来
张娅观察到，从前期市场回暖以来，行业之间已经轮动了一段时间，但资金至今没有形成足够清晰的共识。
" 今天这个好一下，明天那个好一下。" 在她看来，这正是存量市场的典型特征。部分资金从科技、红利等方向撤出以后，并没有立刻转向新的板块，而是选择暂时观望，这也是近期市场成交有所收缩的一个原因。
过去一段时间，科创 50、创业板等指数在下跌时往往能够吸引资金流入，但反弹后又很快出现资金流出。张娅判断，其中部分资金交易属性较强，在赚钱效应不足的环境下，" 挣一点就跑 " 的特征比较明显。
这种资金结构，也决定了当前很难过早判断谁是下一条主线。
张娅认为，未来真正值得观察的节点，是市场赚钱效应重新改善，并开始出现增量资金的时候。到那时，再看资金持续流向哪些板块，判断的置信度会明显提高。
在此之前，她并不主张因为看不清方向就彻底离场。如果没有特别清晰的行业判断，宽基仍然是应对快速轮动的一种选择；从结构性投资机会来看，她更倾向于认为，逻辑较顺、筹码压力较轻的方向值得研究，红利资产也是她持续关注的方向之一。
从目前市场已经出现的迹象看，张娅较为关注港股通创新药、工业有色等方向。
她认为，创新药同样可以放在 AI 应用的延伸中观察，随着 AI 赋能逐步深入，这一方向后续仍可能出现新的产业催化。工业有色则同时受到供给、利率以及产业需求影响，其中铜等品种还与 AI 基础设施建设存在交集。
但她也强调，这些都只是现阶段逻辑能够解释、走势相对有迹象的方向，最终是不是下一阶段主线，还不能提前下结论。
相比继续追逐此前已经充分交易的硬科技，她现阶段更愿意把大的关注方向适度向价值和顺周期靠拢，尤其关注既受益于经济改善，又能与 AI 产业趋势形成交集的方向。
AI 没有结束，投资重心可能从 " 硬件 " 往应用端移动
对科技板块短期谨慎，并不等于看淡 AI 产业。
在张娅看来，AI 投资的 " 火车头 " 一直在变化。产业发展早期，市场更多围绕概念交易，此后光模块、半导体等景气度更高的细分方向陆续走出来。随着产业进一步进入业绩兑现阶段，资金也会越来越倾向于寻找景气更明确的子赛道。
张娅判断，下一阶段值得重点观察的可能是应用端。港股互联网就是她关注的方向之一。一方面，相关板块经历了较长时间调整，筹码结构与此前已经大幅上涨的硬科技不同；另一方面，互联网平台也是国内 AI 应用较容易率先商业化的载体，既有 AI 应用逻辑，同时又与消费、宏观经济存在联系。
如果后续宏观层面的增量政策逐步落地，互联网板块可能同时受益于 AI 应用推进和经济预期修复。
" 应用肯定还是会先从软应用开始出现商业变现。" 张娅认为，国内的大模型公司、互联网平台以及部分具体产业应用，可能更早出现 AI 带来的商业价值兑现。其实，之前提到的创新药本质上也算 AI+ 的软应用方向之一。
因此，AI 投资并非从算力简单切换至某一个固定行业，而更可能随着产业景气度不断寻找新的 " 火车头 "。
指数产品供给日益丰富，华富基金更愿意 " 场外先行 "
市场风格快速变化，也在影响基金公司的指数产品布局。
张娅坦言，随着指数和产品数量持续增加，行业进入更精细化的发展阶段。
尤其在 ETF 领域，除了产品本身好以外，流动性、做市资源以及券商渠道覆盖，都会直接影响产品后续能否形成规模。与其在供给较多的方向跟随，不如结合自身禀赋，在细分领域寻找差异化机会。
因此，华富基金目前更倾向于在部分方向上 " 场外先行 "。相比 ETF，场外指数对做市和流动性资源的要求更低，基金公司原有的银行、券商、电商等渠道也能提供一定空间。对于投资前景较好、但 ETF 产品供给已较为丰富的赛道，可以先从场外产品切入。
产品布局也会进一步往细分方向下沉。张娅认为，个人投资者对于指数工具的需求越来越细，工具属性越明确，越容易形成自己的使用场景。华富未来的行业主题布局，也会更多围绕人工智能产业链不同阶段的景气方向展开，并结合渠道能力判断更适合场内还是场外。
对于不同板块的投资节奏上，华富基金更强调提前布局而非追高。张娅表示，困境反转、顺周期，以及卫星、商业航天、机器人等相对低位科技方向，都可以提前观察；港股互联网、创新药等，也是当前重点关注的方向。
对于已经较为拥挤、但基本面仍然不错的科技细分赛道，则更多等待筹码进一步消化。" 不争一时，等一等。" 她用一句很直白的话概括。
除了寻找产品生态位，华富也在尝试把更多主动投资思想装进指数产品。张娅认为，定制指数并不是把复杂的主动投资全部规则化，而是提炼投资中的 " 第一性原理 "。例如人工智能属于景气成长行业，就需要更高频地跟踪产业景气，并在不同产业阶段对景气度更高的细分方向适度倾斜。
在她看来，无论做市场判断还是产品布局，核心都是尽量避免在最拥挤的时候追逐已经形成共识的方向，而是在产业趋势和市场竞争之间，提前寻找下一块能够形成差异化的空间。
