不过，这几日财联社记者发现，国泰海通、中金、广发、招商、华福等几家券商的金融工程团队，几乎在同一时间得出了十分一致的观点：大盘价值有望占优。
市场也在这个时点给出了同样的答案，过去三个月，中证红利涨了 12.43%，创业板跌了 30.07%，40 个百分点的超额已经摆在盘面上。这轮罕见的一致，是成长股跌出来的错觉，还是风格真的要掉头？
综合券商观点来看，这并不一定等于市场风格彻底反转，对于大盘价值占优的成色，市场仍存有多重问号。当前价值的相对优势，很大一部分来源于成长板块估值收缩、风险偏好下行带来的 " 跌得更少 "，而非传统行业自身盈利全面改善。再综合各家宏观观点，大盘价值、红利资产更多可能是阶段性占优。
五家金工团队一致看向大盘价值
国泰海通金工 10 月建议超配大盘，等权配置价值和成长风格。价值成长风格轮动月度策略建议 10 月等权配置价值和成长风格。中长期观点来看，价值成长 2-3 年轮动一次，成长风格已经占优两年，存在切换成价值风格长期占优的可能，未来更看好价值风格。
中金公司金工团队的风格轮动模型 10 月大小盘维度综合指标为 0.22，较 9 月的 0.19 进一步偏向大盘；成长价值维度由 -0.08 降至 -0.19，指向价值。两个维度叠加，短期倾向大盘价值。9 月模型选择的也是这一组合，当月大盘价值下跌 1.09%，小盘成长和大盘成长分别下跌 6.28%、7.60%，大盘价值在四类组合中表现最好。这里的 " 胜出 "，主要体现为回撤较小。
招商证券的最新模型里，大盘与小盘得分分别为 0.02 和 -0.03，差距很窄；成长和价值分别为 -0.82 和 0.76，分化明显。因而，招商金工最新市值观点为均衡，估值观点为价值。风格方面，相似度指标仍指向大盘 / 价值风格，综合模型得分方面，大小盘得分差异有所收窄，成长价值得分进一步分化。
招商金工展望未来一周，择时模型信号整体偏谨慎，市场或延续震荡整理格局，结构性分化仍将是主要特征；随着三季报进入业绩验证期，市场对盈利兑现能力及业绩确定性的关注度有望进一步提升，板块间表现或进一步分化。
广发证券金工从宏观和技术两个角度给风格打分。宏观信号分别偏向大盘、价值，技术信号则更接近均衡，综合后倾向大盘价值。华福证券金工观点同样在 10 月推荐大盘价值。
市场已经先走一步
金工团队的判断，市场其实已经先动了起来。上周，小盘价值逆势上涨 1.07%，小盘成长却跌了 3.05%；招商金工的报告也显示，大盘价值涨 0.74%、小盘价值涨 0.55%，另一边大盘成长跌 3.06%、小盘成长跌 2.75%。分化已经摆到明面上。
Wind 数据显示，7 月 1 日至 10 月 8 日，中证红利全收益指数累计上涨 12.43%，同期创业板指跌去 30.07%，红利相对成长的超额收益超过 40 个百分点。进入 10 月，红利不但没歇，反而继续走强，多只红利主题基金因资金涌入太猛宣布限购，四大行股价迭创新高。红利资产正变成资金主动进攻的方向。
资金面来看，部分公募基金、保险资金、北向资金等机构资金均加大了对价值蓝筹、顺周期板块的配置比例，减少成长赛道持仓。而两融资金大幅净卖出各类成长板块，主动偏股基金加仓通信、石油石化、煤炭等板块，减仓电子、电新等成长方向。这类资金流向数据能直观展示 " 聪明钱 " 的动向。
风格切换背后有明确的宏观驱动力
风格切换背后有明确的宏观驱动力，从机构观点来看，中美债利率飙升是核心推手。三季度，10 年期美债收益率突破 5% 这个临界点，10 月 7 日盘中最高触及 5.36%，30 年期一度摸到 5.73%，双双创下 2002 年以来新高；中美 10 年期国债利差倒挂扩大到约 356 个基点。
美债作为全球资产定价的锚，一旦冲高，最先受压制的就是估值高、对利率敏感的外资重仓成长股和科技板块，资金自然向低估值、高股息的方向挪。
广发证券强调，利率对风格的影响取决于利率上行的原因。如果利率上行来自经济和盈利同步走强，权益市场尤其是高景气资产未必承压；如果利率上行来自期限溢价、财政供给或通胀黏性，而企业盈利没有同步改善，则高估值成长资产受到的冲击更明显。
中信建投表示，全球主要经济体债券利率持续上行，无风险利率中枢抬升通过估值折价、股债性价比与融资成本三条渠道压制成长板块。中金研究表明，在美债利率进入上行周期后，高股息策略在 A 股市场上有较大概率取得超额收益。
还有三个问号
券商金工团队的观点出奇的一致，但综合券商研报来看，仍有很多观点中长期看好科技成长，认为价值只是相对占优。那么如何看待 " 价值占优 " 的成色？
第一，" 价值占优 " 不等于 " 价值牛市 "。价值拿到相对收益，可能是两种情形：一种是成长估值被压缩、风险偏好下降，价值只是跌得少才显得强；另一种是传统经济盈利上行、ROE 改善，价值既有相对收益也有绝对收益。多数券商认可的其实是第一种，对第二种普遍谨慎。原因在于，国内总量修复还比较温和，地产和内需没有带动价值行业形成广泛的盈利改善。
如果接下来只看到美债利率高位、风险偏好下降，却看不到信用扩张和传统行业盈利改善，那更可能出现的，是红利、防御和低估值资产的阶段性占优，而不是一轮全面价值行情。广发金工说得很清楚，价值想长期占优，得靠价值端自己长出盈利引擎，光靠成长回落是不够的。
第二，" 成长回调 " 也不等于 " 产业周期结束 "。成长内部差别很大，有订单、有利润、有现金流的科技龙头，和靠远期叙事撑着的主题资产，对利率和风险偏好的敏感度完全不同。市场从估值驱动转向盈利验证时，先被压缩的是高估值但盈利没兑现的那部分，科技内部会从普涨向龙头、硬件核心环节和盈利兑现标的集中。所以更准确的说法是，科技从贝塔行情转向阿尔法行情，价值从防御配置转向再平衡的受益者。
第三，当前最可能的市场形态是再平衡，而不是彻底反转。综合各家观点，当前宏观组合大致表现为，国内经济温和修复但复苏的广度和弹性仍待观察；国内流动性相对友好但增量资金放缓；海外利率高位抬高估值门槛；科技产业趋势仍在但进入盈利验证；高位成长交易拥挤度下降，资金向红利、低估值和盈利稳定资产扩散。因此，更有可能是市场形态再平衡，而不是彻底反转。
