宏观
ING：美国中期选举三大情景 美债与美元走势或分化
荷兰国际集团（ING）10 月 15 日发布报告指出，美国 11 月 3 日中期选举将改选众议院全部 435 席及参议院 35 席。受生活成本上升、伊朗战争及 AI 就业担忧影响，民主党全国民调领先约 8 个百分点，特朗普支持率跌至新低。报告分析了三种选举结果及其市场影响。
第一，共和党保住两院，虽目前可能性最低，但将助推特朗普强化关税、移民、国防及 AI 政策，财政赤字和中东能源供应风险可能加剧。ING 预计，10 年期美债收益率可能突破 5.5% 并维持高位，2 年期接近 5%，美元走强。
第二，民主党控制众院、共和党保住参院。国会僵局将限制税收和财政议程，民主党可能加强对 AI 和数据中心的监管；特朗普则更侧重外交、关税等行政权限领域。2027 年中期债务上限压力可能引发政府停摆。美债短端收益率或下行，长端维持在 5.25% 至 5.5%，美元变化有限。
第三，民主党横扫两院，将更有力制衡特朗普对伊朗、关税等政策，但仍受到总统否决权约束。ING 预计，10 年期美债收益率可能接近 5.5%，但不会突破，美元小幅走弱。
报告指出，欧洲可能因美国对外政策调整面临更大的贸易和能源风险。亚洲方面，美国中期选举对区域经贸关系及科技产业的影响仍存在不确定性，未来政策走向将取决于国会权力格局及白宫施政重点的变化。随着部分贸易安排临近到期，国际经贸环境仍面临潜在波动。
法国外贸银行：法国大选难解债务困局 2027 年债务率料超 120%
法国外贸银行（Natixis）10 月 15 日发布研报指出，2027 年法国总统大选将重塑财政政策和金融市场预期，但无论选举结果如何，公共债务短期内都难以企稳。总统选举首轮和次轮分别定于明年 4 月 18 日、5 月 2 日，新总统上任后可能解散国民议会重新选举。
民调显示，国民联盟候选人勒庞首轮支持率约 32% — 35%，在已测试的决选组合中均领先；若对阵梅朗雄，支持率为 67% 比 33%，对阵中间派的菲利普则为 56% 比 44%。不过，中间派整合和策略性投票仍可能改变结果，国民议会也可能持续分裂，制约新总统施政。
该行预计，法国 2026 年和 2027 年经济分别增长 0.5% 和 0.8%，财政赤字占 GDP 比重达 5.4% 和 5.5%，公共债务率明年升至约 122%。政府计划 2027 年节省 540 亿欧元，但落实难度较大。即使新政府将赤字在 2032 年前压降至 3%，2030 年债务率仍可能达到 127%。勒庞提出五年净节省 1400 亿欧元，但部分措施缺乏细节，增长假设被认为偏乐观。
市场已开始计入风险。9 月底法国与德国 10 年期国债利差突破 140 个基点，其中法国特有风险溢价约 70 个基点。法国外贸银行预计，穆迪可能于 10 月 23 日将法国主权评级从 Aa3 下调至 A1，标普评级展望亦可能转负。
若国债市场压力演变为欧元区传染风险，欧洲央行可能先放缓或暂停量化紧缩，必要时启动货币政策传导保护工具（TPI），但不会单纯为法国财政基本面恶化兜底。
行业方面，法国银行、房地产投资信托基金及部分公用事业企业更易受国债利差扩大冲击，但担保债券大概率仍能维持 AAA 评级。防务行业的关键风险在外交战略变化而非单纯削减预算；核电发展存在较广泛政治共识，AI 政策则围绕投资规模、技术主权及监管出现分歧。
全球央行
ING：全球主要央行加息路径分化 美联储料 12 月再加息
荷兰国际集团（ING）10 月 15 日发布研报指出，美联储、欧洲央行、英国央行和日本央行的紧缩路径有所分化，债市收益率走高也可能抑制后续加息。
美联储 9 月已加息 25 个基点。18 名官员中，12 人预计年内再加息一次、4 人预计两次，仅 2 人认为无需加息。ING 预计 10 月按兵不动，12 月加息 25 个基点；美债收益率上升、美元走强已收紧金融条件，因此预计 2027 年不再加息，而市场仍计入明年额外加息 50 个基点。
欧洲央行方面，欧元区经济韧性和通胀抬头支持 12 月再次加息，但能源涨价向其他价格的传导有限。9 月以来德国国债收益率上涨的经济影响约相当于加息 25 个基点，法国约相当于 50 个基点。债市已在收紧金融条件，法国财政风险也可能削弱官员加息意愿。
英国央行预计于今年 11 月和明年 2 月各加息一次。ING 认为，CPI 短暂突破 4% 可能推动加息，但就业市场偏弱、利率限制性较强，预计 2027 年底至 2028 年重新降息。
日本央行 9 月已加息 25 个基点至 1.25%。尽管市场倾向于 12 月再加息，ING 则略倾向于明年 1 月和 4 月各加息一次，终端利率预计在 1.75% 至 2.00%。政府计划将食品消费税率从 8% 降至 1%，可能影响决策节奏。
大宗商品
ING：波斯湾石油供应持续恢复难压油价 欧洲天然气冬季风险升温
荷兰国际集团（ING）10 月 15 日发布报告指出，尽管波斯湾石油供应持续恢复，国际油价仍保持坚挺，主要受到地缘政治风险溢价支撑。该行预计油价年底前将逐步回落，但欧洲天然气市场在冬季供暖季面临更大的供应风险。
目前波斯湾石油供应已恢复至战前 70% 至 75% 的水平，部分估计甚至达到 80% 至 90%。不过，中东冲突尚无缓和迹象，胡塞武装对沙特的袭击增加了市场担忧。在美伊尚未达成协议的情况下，投资者仍对供应恢复的可持续性存疑。
ING 维持 2026 年四季度布伦特原油均价 80 美元 / 桶、2027 年均价 71 美元的预测，但承认短期预测存在较大不确定性。
运输成本成为新的瓶颈。波斯湾复杂的航运环境占用大量油轮运力，推动运费升至历史纪录。柴油市场同样紧张，中东和俄罗斯供应中断叠加高昂运费，意味着成品油价格可能持续高企。不过，随着欧洲准备释放战略柴油储备，美国限制柴油出口的风险已有所下降。
相比原油，欧洲天然气市场面临更严峻的挑战。波斯湾液化天然气（LNG）出口尚未出现类似石油的恢复，目前供应量同比下降约 80%。随着北半球进入冬季，欧洲和亚洲将继续争夺现货 LNG，推高价格波动风险。
欧洲天然气价格已升至 2022 年 12 月以来最高水平，但储气率仍不足 75%，远低于五年平均的 89%。德国政府已要求国有能源企业 SEFE 在 12 月 15 日前额外采购并储存 8 太瓦时天然气。
ING 将 2026 至 2027 年冬季欧洲 TTF 天然气均价预测从 65 欧元 / 兆瓦时上调至 73 欧元。尽管厄尔尼诺可能带来暖冬，但并无保证。该行预计，随着波斯湾供应恢复及美国 LNG 出口能力提升，欧洲气价有望自 2027 年第二季度起大幅回落。
产业
高盛：2027 年全球晶圆制造设备支出或增 45% 至 2180 亿美元
高盛 10 月 14 日发布 SEMICON West 2026 会议纪要指出，进一步看好 2027 至 2028 年半导体设备行业前景。该行预计，2027 年全球晶圆制造设备（WFE）支出同比增长约 45%，达到 2180 亿美元，全球将有 8 至 10 座新晶圆厂投产，主要受 DRAM、先进逻辑代工及 NAND 投资推动。
先进逻辑方面，AI 数据中心建设持续拉动需求，高盛预计台积电 2026 年资本开支达 850 亿美元，英特尔等企业也可能贡献增量。DRAM 方面，HBM 竞争加剧、制程升级和扩产需求将推动设备投资，存储厂商仍优先扩充 DRAM 产能。NAND 设备支出预计 2027 年加速，但主要用于现有产线升级，新建产能最早要到 2027 年底才可能启动。测试环节，GPU 和 AI 加速器复杂度上升正延长测试时间。泰瑞达称，英伟达 Rubin 芯片测试时间接近 Blackwell 的两倍，光网络也将带来新增需求。后道检测和量测则受益于 CoWoS、HBM 及先进封装扩张。
Camtek 披露，先进封装贡献其近期约 80% 的订单，预计 2027 年营收达 8 亿美元，三年左右达到 12 亿美元；高端先进封装市场至 2031 年复合增速预计约 24%。Onto Innovation 同样看好先进封装需求，认为 EMIB-T 技术将在 2028 年带来重要增长机会。
设备企业普遍看好行业前景。应用材料提出 2030 年毛利率达到 54% 的目标，泛林集团长期毛利率目标约 55%；MKS 表示，正为 2028 年全球 WFE 支出最高达到 3000 亿美元的情景做准备。
高盛维持应用材料、泛林集团、泰瑞达及 Onto Innovation 的 " 买入 " 评级，同时提示出口限制、晶圆厂建设延误及存储需求不及预期等风险。
公司
高盛：微软 AI 商业化进入新阶段 自研芯片有望改善盈利能力
高盛 10 月 15 日研报指出，随着 Azure 和 Microsoft 365 商业云增长前景日益明朗，市场对微软的关注正从 AI 算力扩张转向商业化能力及投资回报率。该行认为，微软是其覆盖的软件公司中最有望持续受益于 AI 产品周期的企业。
微软将于 10 月 28 日公布 2027 财年第一季度业绩。高盛预计，Azure 固定汇率收入增速可达 46% 至 47%，高于公司 44% 至 45% 的指引，第二财季有望维持这一水平。该行估算，微软 2027 财年新增算力约 5GW，高于上一财年的 4GW，但部分产能优先用于 Copilot 等自有业务，可能限制 Azure 短期增长。
M365 商业云收入预计增长 17% 至 18%，主要受 Copilot 企业渗透率提升、E7 套餐推广及按用量收费推动。高盛认为，微软 AI 商业模式正从按用户收费向按工作量收费延伸，长期商业化潜力可能更大。
自研芯片有望进一步降低成本。微软计划 2027 年部署 Maia 300，预计其每兆瓦 Token 产出较领先 GPU 系统提高 40%，满配机架吞吐量最高为 Maia 200 的 7 倍。高盛认为，这有助于降低 AI 推理成本、改善 Azure 利润率，但实际大规模运行效果仍待验证。
资本开支方面，市场预计微软 2027 财年投入约 2210 亿美元。高盛指出，长期资产占资本开支比例已由约 50% 降至 33%，使投资更具灵活性。未来关键不再只是支出规模，而是 AI 投资回报率能否持续改善。
高盛维持微软 " 买入 " 评级及 640 美元目标价，预计 2027 财年营收 3894 亿美元、每股收益 19.21 美元。
高盛：台积电先进制程需求强劲 欧洲半导体设备商有望持续受益
高盛 10 月 15 日研报指出，台积电第三季度业绩及资本开支展望进一步强化了先进制程设备需求的增长前景，利好阿斯麦（ASML）、ASM International（ASMI）、BESI 及 Technoprobe 等欧洲半导体设备与测试供应商。 Technology* Semiconductors* Rea …
台积电第三季度美元计价收入环比增长 16%，超过此前指引上限。其中，高性能计算（HPC）收入环比增长 22%，占总收入 68%；智能手机业务收入增长 10%，占比 21%。公司将 2026 年美元收入增长预期由 40% 上调至约 44%，维持全年资本开支 600 亿至 640 亿美元，并预计 2026 至 2028 年资本开支将显著高于此前三年。
AI 需求仍是主要增长动力。台积电表示，此前预计 AI 加速器业务年复合增长率达到 50% 中高段，实际增速可能更高，相关需求持续超过供应。高盛认为，这将提高设备供应商对长期产能扩张及技术升级的可预见性。不过，零部件成本上涨及宏观不确定性仍对消费电子市场构成压力。
先进制程方面，台积电正增加 3 纳米产能，并继续看好 2 纳米及 A14 制程需求，其中 A14 计划 2028 年进入量产。高盛认为，先进逻辑芯片持续扩张将为欧洲设备供应商带来长期增长机会。
此外，台积电计划 2030 年采用阿斯麦高数值孔径（High-NA）光刻设备，并于 2031 年前与其合作开发 12 英寸光掩模。高盛认为，这进一步增强了 High-NA 技术商业化前景的确定性，但实际导入仍取决于设备成熟度、技术表现及成本。
高盛维持阿斯麦、ASMI、BESI 及 Technoprobe 的 " 买入 " 评级，12 个月目标价分别为 2315、955、325 和 44 欧元。主要风险包括资本开支周期波动、先进技术导入延迟及竞争加剧。
高盛：LG 显示手机 OLED 业务承压 下调全年营业利润预测逾三成
高盛 10 月 15 日研报指出，受韩元兑美元走强及智能手机 OLED 面板出货量低于预期影响，下调 LG 显示（LG Display）第三季度营业利润预测，由此前的 4000 亿韩元降至 2580 亿韩元，降幅约 35.5%。该行同时下调未来三年盈利预测，维持 " 中性 " 评级。
高盛认为，尽管 LG 显示在主要客户最新智能手机系列中的 OLED 面板供应份额有望提高，但新机型分批上市，以及存储芯片价格上涨挤压客户利润率，可能导致下半年手机出货量不及预期。此外，客户可能要求面板供应商降价，以抵消存储成本上涨压力。
基于出货量、平均售价及汇率假设调整，高盛将 LG 显示 2026 至 2028 年移动 OLED 业务收入预测分别下调 7%、7% 和 9%，营业利润预测分别下调 30%、9% 和 10%。
大尺寸 OLED 业务同样受到汇率拖累。高盛维持相关产品出货量和美元平均售价预测，但将 2026 至 2028 年营业利润预测分别下调 2%、1% 和 2%。不过，该行仍看好大尺寸 OLED 业务的长期盈利改善，主要受成本控制及高利润率 OLED 显示器产品占比提升支撑。
整体来看，高盛将 LG 显示 2026 年营业利润预测由 9580 亿韩元下调至 6080 亿韩元，降幅 36.5%；2027 年和 2028 年预测分别下调至 9910 亿和 1.2 万亿韩元。预计 2026 年净亏损 4974 亿韩元，2027 年恢复盈利，净利润约 5015 亿韩元。
高盛认为，LG 显示向 OLED 转型虽有助于改善长期盈利能力，但消费电子需求增长有限，产品结构升级速度低于预期。该行将目标市净率由 0.9 倍下调至 0.8 倍，12 个月目标价由 11600 韩元降至 10000 韩元。
