来源：新浪证券
9 月 13 日，博雷顿（01333.HK）公告称，拟以每股 10.28 港元配售最多 1660 万股新 H 股，配售价较前一交易日收市价 12.34 港元折让约 16.69%，较前五个交易日均价折让约 15.5%。
这是博雷顿 2025 年 5 月上市以来的第三次股权融资。此前一次配售发生在 2026 年 7 月，规模仅 305 万股、募资 3070 万港元，折让 8.11%，股价当日反而大涨 18%。而这一次，折让幅度翻倍，募资规模扩大五倍，市场的反应也截然不同——配售公告后，股价持续走弱。
同一个公司，同一类融资动作，市场的态度在两个月内发生了明显转变。
资金去向：60% 投向刚果（金）光储项目
博雷顿此次募资的用途指向明确：约 60% 用于刚果（金）如瓦西项目一期建设，约 20% 用于无人驾驶矿卡技术升级与示范应用，约 20% 补充营运资金。
如瓦西项目是博雷顿海外光储布局的核心工程。该项目规划建设 118MWp 光伏电站及 330MWh 储能设施，总投资约 1.3 亿美元，旨在以稳定、低碳的电力替代矿区高成本柴油发电，同时为规模化应用新能源电动矿卡奠定能源基础。
博雷顿在非洲的布局已初具规模。其在刚果（金）的首个大规模智能微电网项目——迪兹瓦项目（76MWp 光伏及 100MWh 储能）已于 2026 年 7 月正式并网发电，预计每月稳定发电约 800 万至 1100 万 kWh。津巴布韦项目（10.96MWp 光伏及 10MWh 储能）也已并网，塞拉利昂项目正处于建设阶段。
从业务逻辑看，光储微电网与电动矿卡之间存在天然的协同关系：矿山用能成本高、电网覆盖弱，光储系统可以降低用电成本并保障供电稳定性，而稳定的电力供给又是电动矿卡规模化运行的前提。博雷顿的 " 算电双驱 " 战略，正是试图将这两条业务线打通。
基本面：收入微增，亏损收窄，但转型仍在深水区
博雷顿 2026 年上半年实现收入 3.31 亿元，同比仅增长 1.19%；权益股东应占亏损 8164.6 万元，同比收窄 53.13%。亏损收窄的主要驱动力来自毛利率改善、应收款项减值计提大幅减少以及政府补助增加。
但收入端近乎停滞的增长，是这份财报中更值得关注的信息。
博雷顿的收入结构正在经历剧烈调整。2025 年，公司主动将电动装载机收入从 2.24 亿元压缩至 9666 万元，同比砍掉 56.9%；同时将电动宽体自卸车（矿卡）收入从 3.65 亿元推高至 6.46 亿元，同比增长 76.99%。矿卡占全年收入比重升至 82.9%，" 两条腿走路 " 变成了 " 一条腿狂奔 "。
从战略角度看，砍掉低毛利产品、聚焦矿卡赛道是合理的取舍。但问题在于，矿卡业务本身也面临放量压力。2026 年上半年收入几乎零增长，说明矿卡的订单交付节奏并未如预期般加速。
估值落差：股价跌去六成，机构目标价与现实的距离
博雷顿上市首日股价曾触及 55.55 港元，市值突破 100 亿港元。截至目前，股价收于 12.35 港元，市值缩水至约 48 亿港元，较上市高点跌去约近八成。
机构的态度与市场表现之间存在明显落差。东吴证券 7 月首次覆盖即给予 " 买入 " 评级，预计公司 2026 至 2028 年营业收入分别为 13.50 亿元、25.83 亿元、35.65 亿元，归母净利润分别为 -1.04 亿元、1.14 亿元、4.26 亿元，认为公司 " 零碳智慧矿山体系化出海 " 将进入系统化能力时代。天风证券 1 月给出的目标价为 32.20 港元，盈立证券给出的目标价为 40 港元。
但这些乐观预测与当前股价之间的差距，恰恰反映了市场对博雷顿执行力的疑虑。光储项目的并网节奏、矿卡的交付放量、海外业务的收入转化速度——每一个环节都需要持续验证，而目前还看不到确定的加速信号。
配售折让的逻辑
16.69% 的折让，在港股配售中属于偏高水平。7 月那次配售折让仅 8.11%，市场尚能接受；而此次折让翻倍，说明公司对资金的需求更为迫切。
截至 2025 年末，博雷顿现金及现金等价物约 3.50 亿元，资产负债率 64.1%。对于一家同时在推进多个海外光储项目、且矿卡业务尚未实现规模效应的公司而言，这笔资金并不宽裕。如瓦西项目一期需要在 2026 年四季度末并网，时间窗口明确，资金需求刚性。
配售完成后，博雷顿手头将增加约 1.59 亿港元的弹药。但这笔钱能否在如瓦西项目并网、矿卡交付放量之后，转化为可持续的经营现金流，才是决定公司能否走出 " 融资 - 投入 - 再融资 " 循环的关键。
博雷顿的故事框架足够完整——从电动矿卡到光储微电网，再到 " 算电双驱 " 和矿山 AI 智能体，每一步都有清晰的战略逻辑。但资本市场最终要看的，不是故事的完整度，而是收入曲线能否从 " 微增 " 切换到 " 加速 "。在这一点得到验证之前，折价配售或许仍将是博雷顿补充资金的主要方式。
（注：本文结合 AI 工具生成，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）
