来源：新浪港股
摩根大通发布研报称，给予阿里美股（BABA.US）及港股（09988）目标价分别 210 美元及 205 港元，评级 " 增持 "。给予京东（JD.US）美股及港股（09618）目标价分别 38 美元及 148 港元，评级 " 增持 "。
过去 15 年内地电商平台由互相抢占份额、购物节集中需求及补贴（先由平台出资、后由国家出资）推动增长的三个引擎，在 2025 年 4 月至 2026 年 6 月期间同时减弱。该行指，传统平台份额流失速度已放缓至每年约 1 个百分点，2021 至 2023 年为 3 至 5 个百分点；618 购物节电商平台 GMV 增长降至约 1%，即使活动期延长至 37 日；《价格行为规则》限制了平台的补贴及节日推广工具；国家以旧换新计划亦已缩减及重新设计。
该行认为，市场看到的是增长问题，但该行看到的是行业利润率出现结构性转变。在渗透率成熟阶段，补贴大多只是在平台之间转移需求，令行业陷入两难：所有平台都受益于减少开支，但没有平台可以单方面削减而不冒失去市占率的风险。该行相信，监管提供了平台自身无法创造的外部执行机制，并将竞争推向变现、服务及供应链效率。
股票影响方面，该行首选阿里巴巴及京东集团。该行认为，阿里将较低的竞争开支及透过快速商业取得的流量，转化为较高利润率的客户管理收入（CMR）的路径最清晰；京东则应受益于破坏性较低的自营折扣减少，以及其物流及服务护城河价值重现，尽管艰难的国家补贴按年比较掩盖了 2026 年第二季及部分下半年改善。唯品会（VIPS.US）的折扣闪购模式，对中国 618 及双十一的依赖低于大型平台，令其 2026 年按年比较更多反映自身营运基础而非政府支持。该行偏好阿里及京东两家现有龙头，相信市场认为它们受颠覆最深。
该行指，2026 年 6 月是首个完全受新《价格行为规则》规管的 618 购物节，活动期延长、不再披露整体 GMV 数据、机制简化，而可比较平台 GMV 仅增长约 1%。规模达 1，800 亿至 2，000 亿元人民币的快速商业竞争，已从烧钱阶段转向评估损益影响。补贴后干净的季度由 2026 年 9 月业绩期开始，该行预期将测试取得的流量能否留存、变现及产生较佳利润率。
