来源：新浪证券
出品：新浪财经上市公司研究院
作者：图灵
2026 年上半年，A 股市场成交额创历史新高，债市走出震荡偏强的慢牛格局。从行业母公司数据看，上半年证券行业营业收入同比增长 32%，净利润同比增长 23%。
上市券商的表现更胜一筹。2026 年上半年，44 家 A 股纯证券业务券商合计实现营业收入 3752.15 亿元，同比增长 44.39%；合计实现归母净利润 1634.34 亿元，同比增长 48.86%。
44 家券商中，中信证券 2026H1 的营收、净利润最高；太平洋的营收、净利润最低；招商证券的营收增速最高，为 108.19 %，红塔证券营收降幅最大，为 14%；天风证券净利润增速最高，为 549.03%，红塔证券净利润降幅最大，为 23.93%。44 家券商中，只有长城证券、红塔证券的营收是负增长，只有红塔证券、华林证券净利润是负增长。
红塔证券自营收入占比最高却跑输行业
具体到自营业务，44 家券商 2026H1 自营业务收入（按照 " 自营业务收入 = 投资净收益 + 公允价值变动净收益 - 对联营企业和合营企业的投资收益 " 的公式计算，下同）合计 1700.5 亿元，同比增长 49.28%，占营业收入的比例为 45.32%，是最大的收入来源，即业绩最大 " 胜负手 "。中信证券的自营收入最高，国盛证券最低（如果不算国盛证券，华林证券最低）；招商证券收入增速最高，国盛证券的收入增速最低（如果不算国盛证券，华林证券最低）。红塔证券自营收入占比最高，中银证券占比最低。
从投资收益率（按照 " 自营业务投资收益率 = 自营业务收入 /（期初金融投资 + 期末金融投资）/2" 的公式计算，下同）角度分析，长江证券 2026 年上半年投资收益率最高，国盛证券投资收益率最低（如果不算国盛证券，中银证券最低）。
从权益、固收细分科目看，首创证券 2026 年上半年自营权益类证券及证券衍生品 / 净资本的比例最高，国海证券最低；申万宏源自营固定收益类证券 / 净资本比例最高，太平洋最低。国金证券固收类 / 权益类证券比例最高，华林证券最低。
值得关注的是红塔证券，其自营收入虽然占上半年总营收的比值最高，但自营业务收入却是下降趋势，整体营收也是下降趋势，营收、净利润降幅在 44 家上市券商中皆是最大的，严重跑输行业。
2026 年上半年，红塔证券实现营业收入 10.23 亿元，同比下降 14.00%；归属于上市公司股东的净利润 5.1 亿元，同比下降 23.93%。
其中，自营业务收入 6.94 亿元，占总营收的比值为 67.87%，在 44 家券商中最高。（注：半年报披露口径为：2026 年上半年自营投资业务收入 7.38 亿元，占总收入的 72.1%，同比下降 23.5%）
具体来看自营业务的 " 盈亏账 "， 红塔证券 2026 年上半年投资收益达 9.95 亿元，同比增长 42.78%，但公允价值变动收益为 -3.01 亿元，而去年同期为 1.79 亿元。
为何红塔证券在上半年权益市场结构性牛市、股基成交量创历史新高的背景下，在 44 家上市券商中自营业务收入占比最高的 " 有利 " 情况下，自营收入大降 23%？半年报并没有披露具体原因。
从半年报的表述看，红塔证券自营收入逆势下滑可能与投资策略、资产配置有关。公司表示，" 股票自营投资业务报告期内，适度增加对优质红利资产及战略新兴领域核心资产的配置，灵活运用择时操作以及精细化的仓位管理工具持续优化和升级整体持仓结构。"
2026 年上半年，A 股市场呈现结构性行情特征，主要指数涨跌分化，科创 50 以 64.25% 的涨幅领涨，北证 50 则下跌 13.14%；上证指数小幅上涨 3.16%，深证成指上涨 19.82%，创业板指上涨 35.58%。2026 年上半年，债券市场利率中枢下移，收益率曲线总体呈现陡峭化，在流动性宽松、债券供给略有收缩的双重影响下，走出震荡偏强的慢牛格局。
如果红塔证券自营持仓没有踩对节奏，没有抓住结构性行情，收入下降并不足为奇。
营收、净利润降幅皆最大 严重跑输行业谁来负责？
2026 年上半年，红塔证券营业收入同比下降 14%；归母净利润同比下降 23.93%，营收、净利润增速在 44 家上市券商中皆最低，也就是降幅最大。
在行情乐观、成交火热的上半年，红塔证券营收、净利润竟然都出现下降，这在 44 家上市券商中是 " 独一份 "，严重跑输行业 32% 的营收增速、23% 的净利润增速，更是跑输上市券商平均水平。
红塔证券上半年营收、净利润降幅皆最大，严重跑输行业的重要原因是自营收入占比过高却出现收入下降，可谓依赖行情却跑输行情。
据半年报披露的分部信息，红塔证券上半年的自营收入占总营收的比值高达 72.1%，加上财富管理业务收入，两项业务占总营收的比例接近 100%，" 靠行情吃饭 " 特征明显，业务 " 偏科 " 严重。
红塔证券这种 " 看天吃饭 " 的业务模式使公司难以具备穿越周期的能力。2025 年行情适配，业绩大涨；2026 年结构轮动剧烈，业绩立刻掉队。
那红塔证券上半年严重跑输行业的业绩，谁来负责？红塔证券的核心管理层由两位关键人物构成：董事长景峰、总裁沈春晖。
值得关注的是，沈春晖具有保代资格。在 2021 年 6 月起担任红塔证券董事、总裁后，红塔证券的投行业务不温不火，业务结构 " 靠行情吃饭 " 特征没有明显改善。
投行收入大降 70% 净收入及占比皆最低
2026 年上半年，红塔证券投行业务手续费净收入仅有 509.83 万元，同比大降 70.34%；资产管理业务手续费净收入 419.29 万元，同比下降 28.07%。
红塔证券管理层在半年报中多次强调 " 差异化、特色化的发展道路 "，但从实际业务结构来看，收入还是过度集中于自营业务。
红塔证券的投行收入、资管收入不仅几乎可以忽略不计，难以给公司带来特色化、差异化竞争优势，并且投行业务还遭监管。
2026 年 7 月，因质控现场核查不到位、保荐工作报告披露不充分、底稿验收把关不严等问题，证监会对红塔证券出具警示函。
在全面注册制下，监管对投行执业质量的要求只会越来越高，红塔证券如果不能尽快完善投行业务的内控体系，未来面临的合规风险可能会更大。
值得一提的是，在 44 家上市券商中，红塔证券上半年投行净收入（0.05 亿元）最低；占总营收的比例为 0.5%，也是最低。
经纪业务手续费净收入及增速最低
2026 年上半年，A 股交投热情高涨，根据 Choice 数据，上半年 A 股总成交金额 317.56 万亿元，远超 2025 年同期的 162.68 万亿元，刷新了半年度历史纪录。
据 wind 数据统计，44 家上市券商上半年合计实现经纪业务手续费净收入 1038.2 亿元，同比增长 53.38%。44 家上市券商中，国泰海通经纪业务手续费净收入最高，为 99.42 亿元；红塔证券最低，为 1.42 亿元。西部证券增速最快，为 84.43%；红塔证券增速最低，为 25.79%。
从收入占比看，国盛证券上半年经纪业务手续费净收入占总营收的比值最高，为 65.15%；首创证券占比最低，仅 10.81%。
红塔证券不仅自营收入在大好行情下下降，经纪业务收入增速也不高，收入规模垫底。红塔证券的业绩尽管依赖 β，但越来越难跑赢市场。加之投行收入、资管收入较少，未来该何去何从？
