百度双重主要上市即将落地。
8 月 26 日，百度集团在香港联合交易所发布公告称，于当日举行的股东特别大会上，正式通过了于 2026 年 7 月 27 日发布的股东特别大会通告中提呈的所有决议案。自 7 月 16 日董事会授权启动转换，到 7 月 22 日港交所确认收悉申请，再到 8 月 26 日股东特别大会表决通过，百度连续完成多个关键节点，推进节奏显著快于市场预期。
与此同时，伴随 AI 业务占百度收入比重持续提升，资本市场如何重新理解百度，也成为这一轮上市身份转换背后的另一重议题。
港股通预期升温
投资者结构或进一步多元化
相比香港二次上市，双重主要上市意味着香港与纳斯达克均成为百度的主要上市地，公司需要同时满足两地市场对于上市公司的监管及合规要求。
对投资者而言，更直接的变化则在于，完成双重主要上市之后，百度具备了进一步纳入港股通的基础条件。
如果最终顺利纳入，内地投资者可通过沪深港通直接参与百度港股交易，其潜在意义不仅是增加一类增量资金，也可能改变百度港股现有的投资者结构，走向更多元化。
近年来，南向资金已成为香港市场重要的增量资金来源之一。尤其对于互联网、半导体、人工智能等内地投资者熟悉度较高的行业，港股通在一定程度上加强了内地资金与港股科技资产之间的连接。
同时，百度本次转换不涉及发行新股或融资。截至今年 6 月底，百度现金及投资总额为 2831 亿元；二季度公司经营性现金流为 34 亿元，已连续四个季度保持为正。较为充裕的现金储备，意味着双重主要上市的核心诉求更可能落在扩大投资者基础、改善流动性，以及增强资本市场对公司新业务结构的认知上。
AI 业务收入占比过半
市场人士分析，在双重主要上市转换后，百度将成为香港和纳斯达克两地市场上，率先实现全栈 AI 布局的双重主要上市公司。上市身份变化之外，百度当前更值得资本市场观察的一项变化，是其收入结构。
百度 2026 年第二季度财报显示，公司核心 AI 驱动业务收入达到 125 亿元，同比增长 25%，占一般性业务收入的 50%。今年一季度，这一比例为 52%。这意味着，百度 AI 相关业务已经连续两个季度贡献一般性业务一半收入。
对于一家处于业务转型阶段的公司而言，收入结构往往比战略表态更能反映业务重心的变化。
具体来看，百度已经形成从底层 AI 芯片算力基础设施、智能云，到模型、智能体等 AI 应用的全栈业务布局，是全球少数实现全栈 AI 布局的科技公司。
基础设施层面，二季度百度 AI 云基础设施收入达到 73 亿元，同比增长 50%；其中 GPU 云收入同比增长 283%，较一季度 184% 的同比增速进一步加快。
芯片方面，昆仑芯正从百度内部算力基础设施逐步走向外部市场。今年 1 月，百度宣布拟分拆昆仑芯并推动其在香港独立上市。2025 年至今，昆仑芯已交付多个万卡级 P800 集群，客户覆盖招商银行、南方电网、中国钢研、国家管网、吉利汽车、腾讯等上百家行业龙头企业。
应用层的商业化同样加速中。二季度百度 AI 应用收入为 25 亿元，同比增长 3%。百度正在办公、智能体、无代码开发等场景展开产品布局，包括百度搭子、库库 AI、秒哒等产品。其中，百度搭子 7 月 MAU 环比增长 1063.79%，库库 AI 办公 MAU 超过 2500 万；据沙利文相关研究，秒哒在 2026 年上半年中国 AI 原生无代码应用生成平台市场的份额达到 33.4%，居行业首位。
在物理 AI 世界，萝卜快跑则继续推进全球化。截至二季度，萝卜快跑业务已覆盖全球 28 座城市，累计自动驾驶里程超过 3.5 亿公里，其中全无人驾驶里程超过 2.4 亿公里，并在香港、伦敦、迪拜等地推进测试或商业运营。
芯片、云、模型、智能体和无人驾驶等业务，共同构成百度当前 AI 业务版图。与过去市场主要依据搜索和在线广告业务给百度估值相比，这种业务结构变化也使分部估值开始获得更多讨论空间。
市场如何给百度全栈 AI 定价？
在百度推动双重主要上市的过程中，" 重新估值 " 成为不少机构和市场人士关注的关键词。
其背后的逻辑是，在 AI 时代，AI 云、AI 应用、昆仑芯、萝卜快跑等 AI 新业务的重要性上升，仅以传统互联网公司的估值框架衡量百度，可能越来越难完全覆盖其业务构成。
东兴证券投资银行总部高级副总裁邹成凤表示，从投行估值角度看，百度双重主要上市后值得关注的一个变化，是 AI 资产可能获得更独立的定价。目前市场已有机构采用分部估值方法评估百度，如果将昆仑芯、智能云、萝卜快跑等业务分别进行估值，并考虑 AI 业务未来增长空间，部分情景测算显示百度存在较大的潜在估值提升空间。
不过，分部估值本身高度依赖收入增速、利润率、行业可比公司估值以及业务独立性等假设，不同估值模型之间可能存在较大差异。
以昆仑芯和萝卜快跑为例，前者仍处在推进独立上市阶段，最终估值需要等待资本市场定价；后者所处的 Robotaxi 行业也仍在商业模式验证和规模化扩张阶段。因此，"AI 资产重估 " 能否真正转化为上市公司市值提升，最终仍需由收入增长、盈利能力和商业化进度验证。
但一个相对确定的变化是，伴随 AI 相关收入占比达到一半，投资者观察百度的指标正在增多。从过去关注搜索广告收入和利润，到现在进一步观察 GPU 云增速、AI 应用收入、昆仑芯行业落地以及 Robotaxi 全球运营规模，百度正在从一张互联网公司 " 总账 "，逐渐转变为由多个 AI 业务组成的资产组合。
启铼研究院首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事潘向东认为，随着双重主要上市完成以及潜在南向资金进入，百度的流动性和估值体系都可能迎来新的变化。在其看来，如果 AI 业务持续兑现增长，百度未来市值向更高位数迈进并非没有可能。
若 9 月双重主要上市落地，以及后续进一步纳入港股通，新的投资者结构能否推动市场重新认识其 AI 资产价值，将成为下一阶段资本市场可以持续跟踪和验证的估值命题。
（文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）
编辑|蒙锦涛
每日经济新闻
