本文来源：时代商业研究院 作者：郝文然、韩迅
作者 | 郝文然、韩迅
编辑 | 韩迅
2026 年 8 月 11 日，鹏鼎控股（002938.SZ）的一纸半年报在资本市场上激起不小的水花：公司上半年实现营收 172.17 亿元，同比增长 5.14%；实现归母净利润 12.84 亿元，同比增长 4.11% ——乍看之下，这是一份中规中矩的成绩单。但细读之下，扣非净利润仅为 8.92 亿元，同比下滑 22.31%；长期借款较上年末增长约 342%；经营现金流净额 31.83 亿元，同比下降 25.57%。一连串刺眼的数字，传递出 " 利空 " 的信号。
然而，就在半年报披露第二天的 8 月 12 日，221 家机构蜂拥参加鹏鼎控股的中报业绩交流会，热度一时无两。更值得关注的是，半年报显示，全球光模块龙头中际旭创（300308.SZ）的全资子公司中际旭创（上海）投资有限公司，以 2400 万股的持股量新晋成为鹏鼎控股的第四大股东。
一边是利润下滑、负债激增的报表数字，一边是机构扎堆调研、行业龙头重金入股的资本动作——这组鲜明的反差，指向鹏鼎控股的深层经营转型。
汇兑扰动掩盖主业高增，逆势扩张布局算力赛道
扣非净利润同比下滑 22.31%，是半年报中最刺眼的数字。但如果扒开利润表逐项拆解，会发现这个跌幅几乎完全由两个阶段性因素造成。
第一个因素是汇兑损益。鹏鼎控股常年以外销为主，2026 年上半年大中华地区以外的收入占比高达 80%，主要以美元结算。上半年人民币持续升值，导致该公司产生汇兑损失 4.48 亿元。而 2025 年同期，汇兑损失仅为 689 万元。仅此一项，就几乎解释了扣非净利润的全部跌幅。
第二个因素是研发加码。鹏鼎控股上半年研发投入达到 15.97 亿元，同比增长超过 5 亿元，研发费用率升至 9.28%。该公司明确表示，新增研发投入主要聚焦 AI 服务器、高速光模块等算力硬件相关产品与工艺技术迭代研发，以及车载 PCB 和人形机器人等前沿领域的中长期技术储备。
剔除汇兑损益波动和研发费用增长两项阶段性扰动后，2026 年上半年鹏鼎控股调整后的归母净利润约为 22.64 亿元，同比增长 83.6%，主业盈利表现相当可观。
资产负债表的变化也反映出重要信号。2026 年上半年末，鹏鼎控股长期借款为 16.62 亿元，较 2025 年末的 3.76 亿元大幅增长 342%。乍看之下，这像是财务杠杆急剧攀升的危险信号。但再看资本开支——上半年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金高达 64.02 亿元，同比增长 112.8%；在建工程从 2025 年末的 29.47 亿元增长至 2026 年 6 月末的 69.22 亿元，增幅高达 134.9%。三项数据的大幅增长指向一个共同原因：该公司正在大幅举债扩产。
事实也确实如此，鹏鼎控股的淮安园区、深圳第三园区及泰国园区三大基地同步推进，目前已有十余座厂房处于建设状态，另有十余座厂房处于规划阶段。2026 年 7 月，该公司正式启动再融资计划，拟募集资金 96 亿元，主要投向 AI 服务器与高速光模块高密度互连积层板项目，项目总投资达 127.3 亿元。
当二线 PCB 厂商还在为消费电子寒冬收缩产能时，鹏鼎控股正在用杠杆加码三个方向：泰国产能以规避地缘风险、AI 高阶产能以卡位算力浪潮、深圳第三园区以布局下一代技术。这绝非借钱 " 续命 "，而是在行业洗牌期借钱 " 抢位 "，为下一次爆发 " 筑墙广积粮 "。
传统基本盘 " 量减质增 "，订单饱满验证高阶壁垒
半年报中第二个反直觉的细节，藏在传统业务板块里。
通讯用板业务实现营收 100.48 亿元，同比下降 2.15%；消费电子及计算机用板业务实现营收 47.42 亿元，同比下降 8.36%。在智能手机和 PC 大盘需求持续低迷的背景下，营收缩水并不令人意外。但真正值得关注的是毛利率——通讯用板毛利率 19.94%，同比提升 3.96 个百分点；消费电子及计算机用板毛利率 25.54%，同比提升 1.02 个百分点。
营收小幅下滑，毛利率却逆势攀升——在供应链降价求存的大背景下，这种现象最可能的解释是：鹏鼎控股依靠高阶 HDI、折叠屏 FPC、SLP 等技术壁垒，主动优化了产品结构，放弃了部分低毛利订单。
这一判断在资产负债表上得到了双重印证。2026 年上半年末，鹏鼎控股存货为 51.95 亿元，较 2025 年末的 38.07 亿元增长 36.5%。更值得关注的是合同负债——即预收货款——从 2025 年末的 3241 万元大幅攀升至 9302 万元，增幅达 187%，公司解释称系在手订单增加导致合同履约义务增加。存货与合同负债同步攀升，往往意味着下游订单饱满、公司正在为旺季提前备货。该公司亦明确表示，原材料备货增加导致经营活动现金流净额同比下降 25.57% 至 31.83 亿元，" 属于产业链备货阶段正常现象 "。
8 月 12 日的业绩交流会上，鹏鼎控股表示，供应链端的成本管控与制造端的良率提升形成正向协同，共同推动公司综合毛利率的稳定与提升。2026 年上半年，鹏鼎控股综合毛利率水平为 23.98%，较 2025 年提升 2.48 个百分点。
综合多项财务数据来看，在盈利端，鹏鼎控股并非 " 被动缩表 "，而更可能是 " 主动挤水 "。当一家龙头企业的传统业务已经可以依靠技术壁垒来维持高毛利，同时保持订单充足时，其商业模式已经悄然升级。
光模块龙头战略入股，第二增长曲线加速打开
半年报中最具爆发力的数据，藏在汽车及服务器用板这一栏。
报告期内，鹏鼎控股汽车及服务器用板业务实现营收 22.67 亿元，同比增长 181.58%。其中，AI 服务器 PCB 营收接近 10 亿元，高速光模块 PCB 营收突破 6 亿元。光模块业务更是实现了 6.26 亿元的销售收入，较上年同期增长 11 倍。该板块整体毛利率达到 37.42%，远高于传统通讯用板 19.94% 和消费电子用板 25.54% 的毛利率水平。
2026 年上半年，汽车及服务器用板业务贡献了 13.17% 的收入和 20.55% 的利润，而 2025 年这两项比例分别仅为 5.41%、5.42%。这意味着该公司的 " 第二增长曲线 " 不仅已经确立，而且正在以极具爆发力的增长趋势接管未来。
比倍数级收入增速更具战略想象力的，是光模块巨头的入股。半年报显示，中际旭创全资子公司以 2400 万股的持股量、1.04% 的持股比例，新晋成为鹏鼎控股第四大股东。这笔交易早在 2026 年 5 月 21 日便已完成——鹏鼎控股的控股股东美港实业通过大宗交易减持 2400 万股，中际旭创以约 20 亿元的对价一次性受让。
双方是典型的产业链上下游合作关系。鹏鼎控股的 SLP 产品已切入 800G/1.6T 光模块高端市场并实现量产出货，3.2T 产品已进入研发阶段，而中际旭创正是全球 800G、1.6T 光模块的主要出货方，对高端 SLP 板材的需求量巨大且持续攀升。通过股权锁定，中际旭创得以将 PCB 方案前置融入光模块设计，缩短下一代产品的认证周期，保障供应链安全，对冲上游涨价和产能挤兑风险。在高端 PCB 产能高度紧缺、扩产周期长、技术壁垒高的背景下，单纯依靠采购订单的约束力有限，股权绑定才是真正的 " 保险栓 "。
2026 年 7 月 28 日的投资者交流会上，中际旭创表示，公司 " 一方面和现有供应商签订长协，锁定新增产能；另一方面开拓新的供应商，同时通过预付款、股权投资等方式，加强供应商的绑定 "。虽然并未明确提及鹏鼎控股，但结合其已投入约 20 亿元成为第四大股东的事实，市场对双方的绑定程度已有判断。
对鹏鼎控股而言，这一战略结盟同样意义深远：锁定了全球光模块龙头的长期需求，大幅降低了逆周期资本开支的回报风险；同时，中际旭创作为 AI 算力硬件领域的头部企业，其背书有助于鹏鼎在更多 AI 服务器、算力硬件客户中建立信任壁垒，加速其 " 算力卖水人 " 身份的落地与扩散。
从光模块 SLP 到 AI 服务器高阶 HDI，鹏鼎控股正在 AI 算力的核心硬件链条上占据越来越关键的位置。随着中际旭创的入股，这家公司正从 " 消费电子周期股 " 的估值坐标系中挣脱出来，向 "AI 算力基建股 " 的新定位加速靠拢。
核心观点：表观扰动难掩盈利升维，算力用板放量有望驱动估值重构
鹏鼎控股 2026 年半年报的 " 利空 " 表象之下，三条 " 利好 " 逻辑线清晰可辨：扣非利润下滑系汇率扰动与研发加码所致，非经营恶化；传统业务毛利率逆势攀升，印证技术壁垒下的定价权；AI 算力业务以 181.58% 的增速狂奔，叠加中际旭创战略入股，该公司正从 " 果链依赖 " 走向 " 算力卖水人 " 的价值重估。
鹏鼎控股正处于主业稳固、第二曲线加速打开的积极阶段。然而 AI 增长的分歧亦不容忽视，汇率波动、大规模资本开支带来的折旧压力、泰国工厂盈利拐点存在不确定性，以及高毛利率能否在竞争中维持住，仍需持续跟踪。
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