宏观
高盛：中东供应中断对全球增长构成压力，但整体影响仍可控
伊朗战争持续三个月后，海峡通行量仍较正常水平低逾 90%，市场担忧供应短缺可能逐步拖累全球经济。
当前大部分需求调整仍将通过价格机制完成。油价较冲突前一度上涨约 50%，汽柴油、航空燃油、化工品、硫酸、甲醇等商品价格涨幅更大。基准情景下，更高能源价格预计拖累全球 GDP 约 0.5 个百分点；若原油供应真正出现约束，经济冲击可能进一步扩大。
相比石油，非石油商品更容易出现实际短缺。中东地区非油商品供应仅相当于全球 GDP 的 1.3%，但若假设所有投入品都不可替代，全球 GDP 理论上可能下降 27%，并通过供应链产生连锁冲击。
不过，高盛强调这一极端情景不现实。企业和市场存在三大缓冲机制：一是削减非关键投入品使用；二是通过价格信号将稀缺资源重新配置至高附加值行业；三是企业可寻找替代原材料。模型显示，在考虑上述调整后，中东非油商品供应完全中断仅会直接拖累全球 GDP 约 0.4%-0.5%，土耳其和印度受影响最大，美国等发达经济体受到的冲击有限。
高盛表示，目前企业调查显示全球供应链压力有所上升，但工业生产数据尚未显示大范围供应瓶颈。近期部分受影响商品价格也已从高位回落，表明需求破坏、库存消耗及供应链调整正在发挥作用。
总体而言，中东供应中断将对全球增长造成中等程度拖累，但现阶段仍属于可控范围，能源价格仍是通胀和经济增长面临的最大风险。
高盛：美国一季度 GDP 下修至 1.6% 消费走弱但二季度增长预期维持稳定
美国 2026 年一季度实际 GDP 增速由初值的 2.0% 下修至 1.6%（年化季率），主要因为消费者支出和库存积累数据被下调。消费者支出增速从 1.6% 下修至 1.4%，库存对 GDP 的贡献也从此前预估进一步下降，反映经济增长动能较初步数据更弱。尽管如此，高盛维持二季度 GDP 增长跟踪预测在 2.0% 不变。
4 月个人收入环比持平，低于市场预期，部分原因是此前推高收入的农业补助项目影响消退。经通胀调整后的可支配收入同比下降 1.1%，即使剔除农业收入等扰动因素后仍下降 0.4%，显示居民实际购买力承压。与此同时，个人储蓄率降至 2.6%，创 2022 年 6 月以来最低水平，反映家庭正在更多依靠储蓄维持消费。4 月个人消费支出环比增长 0.5%，但实际消费仅增长 0.1%，其中服务消费增长而商品消费下降。
美联储最关注的核心 PCE 物价指数 4 月环比上涨 0.24%，略低于市场预期，同比增速升至 3.29%；整体 PCE 同比增速升至 3.77%。高盛估算，达拉斯联储修剪均值 PCE 同比约为 2.35%，显示核心通胀压力仍高于美联储目标，但并未出现进一步明显升温。
高盛认为美国经济正在放缓但尚未失速。消费和房地产表现偏弱，收入增长承压，但耐用品需求和制造业部分领域仍具韧性，因此维持二季度 GDP 增长 2.0% 的预测不变，国内最终销售增长预期为 1.6%。
市场
美国银行：全球资产 " 超级集中化 " 时代来临 美股与科技主导投资版图
美国银行首席策略师 Michael Hartnett 在最新《投资宇宙指南》报告中，对全球股票、债券、债务及资金流向进行了系统梳理。
截至 2026 年 5 月，全球股票和债券总市值已达 314 万亿美元，较 2008 年金融危机低点增长逾三倍；其中全球股市市值 167 万亿美元，债市 147 万亿美元。与此同时，全球债务规模升至 348 万亿美元，相当于全球 GDP 的 3 倍，债务增长持续快于经济增长。
全球经济正呈现明显 "K 型分化 "。美国家庭持有股票规模达 68 万亿美元，占家庭净资产 37%，创历史新高，财富效应进一步强化 " 赢家拥有资产、输家缺乏资产 " 的格局。美国私人部门金融资产规模已达 GDP 的 6.5 倍，创历史纪录。
从市场结构看，美国在全球资本市场中的主导地位持续强化。美国占全球股市市值 63%，占全球政府债市场 42%；美国科技板块市值高达 25 万亿美元，甚至超过欧洲、中国和日本股市总市值之和。全球前十大上市公司占全球股市市值 28%，全部由美国科技巨头主导，仅微软连续出现在 21 世纪各阶段全球市值前十榜单中。
目前 "AI Big 10"（七巨头加博通、AMD 和美光）已占标普 500 指数市值约 40%，接近历史泡沫时期水平。科技行业对美国企业盈利贡献占比升至 42%，创历史新高，AI 已成为推动市场集中度进一步提升的核心力量。
资产表现方面，2020 年迄今最佳资产为比特币（年化收益 45%），其次是黄金（19%）、大宗商品（14%）和美股（15%）；表现最差的是 30 年期美国国债。
预计未来几年全球增长仍具韧性，美国经济增速维持 2% 左右，中国约 4%-5%，但高债务环境意味着利率中枢和融资成本将长期高于过去十年的超宽松时代。
全球央行
摩根大通：欧洲央行 4 月会议纪要偏鹰派 6 月加息更多是时间问题
尽管欧洲央行当月维持利率不变，但 4 月会议纪要整体基调明显偏鹰派。暂停行动并非因为决策层对加息必要性产生怀疑，而是希望等待更多关于伊朗冲突持续时间及经济影响的数据，因此 6 月会议加息更像是 " 时机问题 "，而非 " 是否加息 " 的问题。
纪要显示，欧洲央行内部普遍认为，经济形势正从 3 月基准情景逐渐向更不利情景演变。决策者认为伊朗冲突持续时间可能长于此前预期，而即便在基准情景下，欧洲央行预测路径也已隐含两次加息，同时中期通胀仍略高于 2% 的目标水平。因此，随着风险环境恶化，货币政策进一步收紧的理由实际上有所增强。
会议纪要特别提到，忽略能源价格冲击的做法越来越不合适，政策重点已转向确定最合适的加息时点。由于 6 月会议将获得新的经济预测和更多冲突相关信息，因此被广泛视为最合适的加息窗口。
会议后半部分讨论主要由鹰派委员主导，几乎没有针对其核心观点的实质性反驳。鹰派成员同意暂缓至 6 月行动，主要是因为会议声明已经充分强调欧洲央行将坚定推动通胀回归 2%，从而降低了 4 月立即加息的紧迫性。
对于经济增长前景，纪要承认当前货币政策面临 " 两难困境 "：一方面能源冲击推高通胀风险，另一方面冲突拖累经济增长。但欧洲央行认为，即使增长下行风险有所增加，通胀风险依然占据主导地位。虽然目前尚未出现明显的 " 第二轮通胀效应 "，但相关风险已足以让决策层保持明确的加息倾向。
纪要并未讨论最终需要加息多少次，反映出决策层对未来形势仍存较大不确定性。不过，既然原有基准情景已包含两次加息，而现实情况又比基准情景更严峻，市场应理解为欧洲央行认为一次加息可能不足以应对当前通胀压力。尽管霍尔木兹海峡重开可能带来能源价格大幅回落，但从近期官员表态看，欧洲央行对此情景仍保持谨慎态度。
产业
摩根大通：SMR 有望受益于电力需求激增 数据中心将成关键驱动力
美国正迎来数十年来最强劲的电力需求增长周期。制造业回流、电气化趋势以及 AI 数据中心扩张共同推动用电需求上升，而传统煤电、天然气和老旧核电机组受减排要求及设备老化影响，新增可调度电源有限，这为核电尤其是小型模块化反应堆（SMR）创造了重要发展机遇。预计美国核电装机容量有望从当前约 100GW 提升至 2050 年的 400GW。
SMR 凭借模块化建设、选址灵活、安全性更高和可稳定供电等优势，能够更好满足未来电力需求。与传统大型核电站相比，SMR 资本开支更低，可分阶段扩容，并具备工业供热、负荷跟踪及数据中心供电等多元应用场景。
数据中心被视为 SMR 最重要的需求来源之一。预计到 2028 年数据中心用电量将占美国总电力需求的 6.7%-12%，对应 74-132GW 电力需求；全球数据中心装机规模则有望从 2024 年的 97GW 增至 2028 年的 242GW。由于建设节奏匹配，SMR 被认为特别适合为大型 AI 数据中心供电。目前 Meta、亚马逊、谷歌等科技巨头均已与 SMR 开发商达成合作。
不过，行业仍面临燃料与供应链挑战。高丰度低浓缩铀（HALEU）供应不足、铀浓缩能力扩张、关键零部件制造及专业人才短缺，仍是制约 SMR 商业化落地的重要瓶颈
大宗商品
美国银行：霍尔木兹海峡重开路径将决定 2026 年油价走势
美伊围绕霍尔木兹海峡重开的谈判正在推进，但未来更可能出现 " 部分开放而非完全开放 " 的局面。
美银维持 2026 年布伦特原油均价 92.5 美元 / 桶的基准预测，同时将未来情景细分为两种：若海峡全面恢复通行，布油均价可能降至 82 美元 / 桶；若仅恢复战前 50%-75% 的运输量，则油价可能维持在 103 美元 / 桶。
伊朗战争爆发以来，库存一直是弥补供应缺口的主要缓冲。全球陆上原油库存已连续下降，浮式储油规模年内减少约 7900 万桶，而中东主要产油国累计损失的原油和凝析油产量已超过 10 亿桶。若未来 6 至 8 周内霍尔木兹海峡仍无法重开，全球石油库存可能在今年四季度跌破 2022 年低位。
无论谈判结果如何，2026 年至 2027 年全球原油市场大概率维持现货升水（Backwardation）结构。炼厂开工率大幅下滑，全球炼油利用率已从 2 月的 82% 降至 4 月的 74%，为 2020 年以来最低水平，其中中东和亚洲降幅最明显。
成品油方面，柴油和航空煤油市场最为紧张。亚洲航空燃油需求已出现同比下降，多个国家通过燃油补贴、价格管制和节能措施抑制需求。与此同时，美国成品油消费依然强劲，原油出口一度升至 640 万桶 / 日历史新高，带动美国汽油和柴油库存降至五年低位。欧洲则通过抬高价格争夺柴油和航空煤油供应。
总体而言，即使霍尔木兹海峡重开，库存重建和战略补库需求也可能持续 18 至 24 个月，因此油价短期内难以回到战前水平，全球能源市场仍将维持偏紧状态。
公司
高盛：AI 推动 EUV 需求扩张 ASML 产能爬坡
高盛在参访 ASML 总部并与 CEO Christophe Fouquet 等管理层交流后表示，ASML 当前产能扩张进展顺利，AI 驱动的半导体投资浪潮仍在强化，公司未来数年增长前景进一步清晰。
高盛重申 ASML" 买入 " 评级，目标价 1600 欧元。
管理层表示，EUV 光刻机产能爬坡正按计划推进，2026 年和 2027 年扩产进展顺利。今年交付量有望超过 60 台 EUV 设备，2027 年有望超过 80 台。相比以往周期，本轮扩产过程更平稳，供应链、光学系统及生产效率持续改善。ASML 认为，AI 基础设施建设规模仍有进一步上修空间，未来需求可能再度出现台阶式增长。
客户结构方面，高盛认为先进制程逻辑芯片市场正趋于多元化，不再完全依赖单一客户。值得关注的是，随着 AI 模型复杂度持续提升，CPU 需求增长的重要性正在上升，甚至可能成为比 GPU 更强劲的长期驱动力，从而为 ASML 带来更广泛、更均衡的需求来源。
ASML 同时表示，存储芯片和逻辑芯片客户对未来需求的可见度明显提高。客户越来越愿意提前多年下单，并提供预付款支持，长期需求承诺增强，有助于降低产能扩张风险，并提升 2027 至 2028 年的业绩确定性。
技术方面，ASML 认为 High NA EUV 在存储芯片领域的导入门槛低于逻辑芯片。由于存储厂商可直接替换部分现有掩膜层，而无需复杂拼接工艺，因此 High NA 有望率先在 DRAM 制造中落地。与此同时，DRAM 厂商对 EUV 层数增加的态度日趋积极，看好其在生产效率、周期时间和成本结构上的优势。高盛预计，到 2030 年存储芯片 EUV 层数有望由 2025 年的约 5 层增至两位数。
高盛：Nebius AI 算力需求强劲 企业客户扩张与电力储备支撑长期增长
高盛在与 Nebius 管理层举行荷兰路演后表示，公司 AI 算力需求依旧强劲，订单能见度已延伸至 2027 年，企业客户业务持续扩张，电力资源储备稳步推进，软件平台优势进一步凸显。
高盛重申 Nebius" 买入 " 评级，目标价 234 美元。
管理层表示，未来两年 AI 算力需求依然旺盛，目前客户需求已覆盖 2027 年。随着 AI 应用从训练逐步向推理（Inference）扩展，市场需求有望进一步扩大。公司认为，未来客户选择云平台时，对软件栈完整性和易用性的重视程度将越来越高，而不仅仅关注底层 GPU 型号，这也是 Nebius 的重要竞争优势。
业务结构方面，公司持续推动企业客户增长，而非单纯依赖超大规模云服务商（Hyperscaler）订单。近期新增客户包括 Revolut 和 Monday.com 等企业。管理层透露，在非 Hyperscaler 客户市场，每新增一块 GPU 对应的需求量达到供给的 3 至 5 倍。高盛认为，这类客户利润率显著高于大型云厂商合同，因此 Nebius 未来将继续重点发展 AI 云服务业务，并将其视为长期最具战略价值的收入来源。同时，客户预付款增加也提升了未来收入的可见度。
基础设施方面，公司计划到 2026 年底获得超过 4GW 已签约电力资源，目前已落实超过 3GW；今年接入电力规模目标为 800MW 至 1GW。高盛认为，除电网供电外，未来自建发电设施仍存在额外扩容空间，同时公司在项目规划中预留缓冲，有助于降低电力接入延迟风险。
能源方案方面，Nebius 正采用 Bloom Energy 燃料电池技术。该方案具有低排放、低噪音、不依赖燃烧等特点，可减少场地审批难度、缩小设备占地面积，并有助于加快数据中心部署进度，未来还可支持 800V 电力架构升级。
高盛认为，Nebius 最大的差异化优势在于其完整的软件栈和多租户云平台能力。相比单纯出租 GPU 服务器，公司能够服务更广泛的企业和初创客户，并获得更高定价能力。与此同时，与 Meta 等大型客户签署的长期合同既能保证基础利用率和收入下限，又保留将更多算力分配给高利润客户的灵活性，从而提升长期盈利潜力。
