文 | 医曜
基石药业将重生的希望压在三抗之上，但百济神州却轻而易举的就实现了赛道切入。
4 月 24 日，百济神州宣布与华辉安健签订《独家选择权、许可与合作协议》。百济神州仅以 2000 万美元就锁定了华辉安健 PD-1、CTLA-4 及 VEGF-A 三抗 HH160 的全球权益。如果百济神州选择行权，那么将额外支付 1 亿美元首付款，总交易金额达 20.24 亿美元。
2000 万美元对于百济神州而言九牛一毛，却能够锁定基石药业三抗赛道所蕴含的预期。尽管 HH160 与基石 CS2009 是完全不同的两种药物，孰优孰劣犹未可知，但却有一定可以确定：百济神州能够如此笃定布局三抗赛道，从侧面表明三抗技术的市场价值远比大家想象的更大，未来或有更多药企投入进来。
当三抗赛道竞争逐渐加剧，基石药业的 CS2009 除了拥有先发优势外，还剩下什么核心优势呢？
破釜沉舟式转型
要理解这件事对于基石的影响，首先我们要洞悉它曾经的发展路径。
2023 年之前，基石药业的核心打法是 " 以快取胜 "。成立七年间，公司先后推动 4 款创新药实现商业化上市。在创新药行业 " 双十定律 " 的普遍共识下，基石药业以平均不到三年一款的速度实现产品落地，在当时的中国创新药领域堪称 " 速度奇迹 "。
然而，产品数量的快速落地并未转化为高质量的商业回报。四款获批产品中，仅舒格利单抗为自研，其余三款均为 license-in 品种。在销售未能实现放量的背景下，公司既要承担销售团队成本，又需支付高额里程碑款项，产品销售收入产生的现金流远不足以覆盖前期投入。
投入与产出的严重失衡，让基石药业逐渐受到市场质疑。2021 年股价触及历史高点 19 港元后，公司股价便一路下行；叠加创新药行业融资环境趋冷，在最为悲观的 2024 年，其股价一度跌破 1 港元。
眼看设想中的增长 " 飞轮 " 难以转动，为避免被行业边缘化，基石药业最终在 2023 年果断转型，主动与过去的发展模式告别。
2023 年 11 月，基石药业将抗 PD-1 单抗 CS1003 在中国区的独家开发、生产和商业化权益授权给三生制药；随后在保留已上市核心产品普拉替尼权益的同时与艾力斯商业化合作；一个月后，再度将另一重磅资产艾伏尼布在大中华区及新加坡的开发、生产和商业化独家权利全部转让给法国药企施维雅。
短短不到两个月内，基石药业连续完成三款核心产品销售权益转让，集中资源到创新管线的研发之上。
在外界看来，这像是一家 Biotech 的 " 资产甩卖 "。但其深层逻辑在于：基石药业选择放弃在商业化端的持续消耗，转而将资源集中投向更具想象空间的自研管线。基石药业首席执行官杨建新当时表示，上述交易有助于公司 " 专注研发更多具有全球权益的同类首创和同类最优候选药物 "。
那么基石药业的未来在哪里呢？正是三抗药物 CS2009。
三抗是全村的希望
CS2009 被基石药业视为下一代肿瘤免疫治疗核心骨架，这也是其敢于在业绩谷底 " 断臂求生 " 的底气所在。
在抗体药物竞争白热化、双抗药物快速发展的当下，基石药业是全球少数将三抗药物推进至临床 Ⅱ 期的企业之一。在创新药研发中，靶点叠加绝非简单的组合，而是对分子设计、成药性、安全性与有效性的全方位考验，三抗研发难度更是远超已成熟的单抗与双抗。
CS2009 是一款同时靶向 PD-1、VEGF 与 CTLA-4 三个靶点的三特异性抗体，可同步实现免疫检查点阻断与抗血管生成的协同抗肿瘤效应，理论上能够解决现有 PD-1 单抗、双抗面临的耐药与有效率不足等问题。
2025 年 10 月在德国柏林举办的欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会上，基石药业首次公布 CS2009 Ⅰ 期剂量递增临床研究初步数据，这也是全球首个正式发表的 PD-1/VEGF/CTLA-4 三特异性抗体临床数据。该项在澳大利亚与中国同步开展的 Ⅰ 期研究显示，CS2009 展现出超出预期的安全性与耐受性。
尽管基石药业 2025 年业绩表现不佳，但与财报同步披露的 CS2009 Ⅰ 期研究进展却极具亮点：数据显示，CS2009 对多种肿瘤类型具有广泛治疗潜力，尤其在肺癌治疗中观察到显著疗效。CS2009 单药在一线 NSCLC（PD-L1 TPS ≥ 50%）人群中 ORR 达 90%，疾病控制率 100%；在肿瘤免疫经治、AGA 阴性的二线及后线 NSCLC 中，ORR 达 25%。
这一数据意味着，在全球最大肿瘤适应症肺癌领域，CS2009 一线治疗疗效显著优于现有方案，且安全性可控，具备成为下一代肿瘤免疫治疗基石药物的潜力。目前，CS2009 全球 Ⅱ 期临床试验正在推进中。
除核心产品 CS2009 外，基石药业另一款临床进展靠前的重磅品种为 CS5001。这款靶向 ROR1 的 ADC 药物，使公司在当前最火热的 ADC 赛道稳居全球第一梯队。
ROR1 在血液瘤与多种实体瘤中高表达，具备广谱抗肿瘤潜力，是全球 ADC 研发公认的热门靶点。作为全球临床开发进度第二的 ROR1 ADC，CS5001 自进入临床阶段起，便展现出同类最优潜力。
年报显示，CS5001" 在一线 DLBCL 治疗中与 R-CHOP 联合使用时，50 – 90 μ g/kg 剂量范围内未观察到 DLT，ORR 为 100%，完全缓解率超 90%。目前正在后线 DLBCL 中开展联合标准疗法的剂量探索，迄今未报告 DLT，且已观察到较高 ORR"。
除 CS2009 与 CS5001 两大核心临床品种外，基石药业近期还披露了一系列前沿管线，包括 CS5007（EGFR/HER3 ADC）、CS5006（ITGB4 ADC）及 CS5008（DLL3/SSTR2 ADC）。从这些管线布局中，投资者已能清晰感受到公司全面聚焦源头创新的决心。
尽管这些储备管线距离商业化尚远，但为基石药业的长期发展提供了持续动力。
有多少爱可以重来
与过去切割后，基石药业已然转型成为创新驱动的企业。这正是基石药业业绩下滑、股价却逆势上涨的核心原因。
市场已不再纠结于当期营收与亏损，而是将目光投向更远的未来，聚焦于管线 2.0 的推进节奏。对当前的基石药业而言，价值重估空间几乎完全取决于两大核心产品的临床数据读出节奏，以及全球 BD 合作进展。
2025 年年报中，基石药业已明确关键时间节点：CS2009 更多 Ⅰ 期及 Ⅱ 期临床数据预计将于 2026 年 ASCO 年会及 / 或 ESMO 大会公布；计划于 2026 年底前启动首批 Ⅲ 期全球多中心临床试验，适应症包括 NSCLC、CRC 及 ES-SCLC；同时，公司正与多家全球跨国药企就 CS2009 的全球合作展开深入洽谈。
对创新药而言，每一次关键临床数据读出，都意味着产品价值的重定价；而与跨国药企达成全球 BD 合作，更是对产品全球价值的直接认证。近年来，中国创新药的重磅海外授权交易，往往带动公司市值显著跃升。
但我们也必须清醒认识到，这场向死而生的战略转型，仍面临两大核心风险。
首当其冲的是竞争风险。基石药业在三抗领域临床进度领先，并拥有明显的先发优势，是名副其实的 FIC 分子。百济神州锁定了 PD-1、CTLA-4、VEGF 三抗药物 HH160 的全球权益，更凸显赛道价值。可以预见，随着百济神州这样大药企的入局，PD-1、CTLA-4、VEGF 三抗领域的关注度将大幅提升，这一定程度上提升了基石药业的竞争优势。
而更为现实的风险，则是研发资金的可持续性。2025 年年报显示，为加速管线 2.0 研发，基石药业全年研发开支由 2024 年的 1.35 亿元大幅增至 3.115 亿元，同比增长 131.33%。可以预见，随着 CS2009、CS5001 临床推进，后续研发投入还将进一步大幅增加。
截至 2025 年末，公司现金及现金等价物 7.54 亿元，叠加短期投资合计 9.19 亿元。这笔资金能否支撑至管线价值兑现，一度是市场投资者最为关注的问题。
好消息是，2026 年 4 月 14 日，基石药业宣布以每股 8.97 港元价格配售 1.18 亿股股份，募集净额约 10.53 亿港元，其中 90% 将用于管线 2.0 资产的后续研发。这笔超 10 亿港元的融资，为公司赢得了约 2 – 3 年的研发 " 安全垫 "，这代表资本市场对基石药业 2.0 战略的认可，使其拥有了难能可贵的 " 第二次开枪的机会 "。
可即便如此，这依旧是一场关于 " 创新与时间 " 的豪赌。创新的征途从无坦途，时间的刻度里藏着未知的答案，那句叩问依旧萦绕耳畔：有多少爱可以重来，有多少人愿意等待？
