依依股份（SZ001206，股价 21.64 元，市值 40.01 亿元）交出了一份喜忧参半的年度 " 成绩单 "。
4 月 16 日晚间，依依股份发布 2025 年年度报告，公司全年实现营业收入约 16.77 亿元、归母净利润约 1.83 亿元，同比双双下降。
《每日经济新闻》记者（以下简称 " 每经记者 "）梳理发现，面对主业增长失速的困境，依依股份超九成收入依然深度依赖海外市场。不过，在业绩承压的背景下，依依股份一方面在柬埔寨逆势扩产，另一方面却依靠理财收益撑起利润的 " 半边天 "。
业绩承压：客户高度集中，超九成营收靠海外
依依股份的业绩表现不容乐观。
年报显示，2025 年，依依股份实现营业收入约 16.77 亿元，同比下降 6.69%；归母净利润约 1.83 亿元，同比下降 14.92%；扣非后净利润约 1.60 亿元，同比下降 16.25%。这也是公司近年来罕见的营收和净利润 " 双降 "。
剖析其收入结构，主营业务的疲软是业绩下滑的直接推手。2025 年，依依股份的绝对核心产品——宠物垫实现营业收入 14.27 亿元，同比下降 9.52%，占营业收入比重高达 85.08%。从产销数据来看，其宠物一次性卫生护理用品的销售量为 36.18 亿片，同比下降 7.44%；生产量为 35.94 亿片，同比下降 8.87%。
从销售模式和地区来看，依依股份深度的 " 海外依赖症 " 和 " 代工依赖症 " 暴露无遗。2025 年，公司 ODM/OEM 模式实现收入 15.00 亿元，占总营收的 89.41%；境外市场实现收入 15.44 亿元，占总营收比重高达 92.03%。
依依股份表示，报告期内，海外市场为公司主要的收入和利润来源，以 ODM/OEM 模式为主。公司主要客户包括美国的亚马逊、PetSmart、沃尔玛、开市客、Target、Chewy，日本的 JAPELL、ITO、山善、永旺，韩国的 Coupang 等全球知名大型连锁零售商、专业宠物用品连锁店以及宠物用品网上销售平台。报告期内，公司前五名客户销售额占同期销售总额的比例为 54.86%，产品销售较为集中。
每经记者注意到，尽管依依股份表示其产品出口额占国内海关同类产品出口额比例连续多年保持第一，但在复杂的国际贸易环境下，过度依赖单一模式和海外市场，让其抗风险能力面临考验。
依依股份也在年报中提醒称，如果某一客户的采购政策发生重大变化或经营环境发生重大不利变化，公司将面临无法及时调整客户结构而在短期内营业收入及利润下降的风险。
值得一提的是，依依股份试图破局国内市场的努力遭遇重大挫折。公司原本计划在 2025 年收购宠物品牌 " 高爷家 "，旨在快速切入猫砂赛道、构建 " 犬 + 猫 " 双轮驱动格局。 但年报披露，" 后因标的公司经营情况与交易筹划期初预期发生变化，双方未能就交易估值等核心商业条款达成一致 "，公司最终决定终止本次并购事项。这无疑给公司在国内市场开辟 " 新增长曲线 " 的战略蒙上了一层阴影。
主业萎缩：理财收益与公允价值变动增厚利润
在主业营收萎缩的背景下，依依股份在资金运用上的战略选择显得颇为微妙，呈现出 " 逆势扩产 " 与 " 重金理财 " 并存的矛盾现象。
一方面，公司在应对国际贸易不确定性时，坚定地选择了产能出海。年报显示，依依股份在柬埔寨投资建设的首个生产基地已于 2025 年 5 月顺利投产，年产能约 3 亿片宠物垫。同时，" 年产 8 亿片宠物尿垫、1 亿片宠物尿裤的柬埔寨第二工厂也在紧锣密鼓建设中 "。在建工程项目也印证了这一点，期末 " 柬埔寨宠物卫生护理用品生产厂房及基础配套设施 " 账面价值达到 1116.17 万元。
但另一方面，利润表却显示，理财收益正在成为支撑公司账面利润的重要力量。在非经常性损益项目中，依依股份 " 委托他人投资或管理资产的损益 " 为 1097.91 万元。此外，" 非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益 " 也达到了 1671.85 万元。
年报非主营业务分析明确指出，报告期内公司投资收益达 930.38 万元，" 主要系报告期闲置资金进行现金管理取得的理财收益 "；公允价值变动损益更是高达 1781.19 万元，主要系 " 未到期理财产品以及外汇合约公允价值变动 "。
每经记者还注意到，截至 2025 年末，依依股份的交易性金融资产（短期理财产品）期末余额达 5.14 亿元。在主营业务利润承压的情况下，高达数千万元的理财收益及公允价值变动，无疑在很大程度上增厚了最终的净利润数据。
尽管业绩承压，依依股份在分红方面依然保持着高调。年报披露，"2025 年度公司现金分红总额预计近 1.40 亿元，占当年归母净利润比例为 76.42%"。具体预案为：向全体股东每 10 股派发现金红利 3.00 元（含税）。
虽然依依股份依靠出海扩产及理财收益维持了账面利润，但长远来看，如何真正激活国内市场、摆脱单一的代工路径依赖，将是其真正穿越周期的关键。
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