来源：新浪港股
西南证券发布研报称，首次覆盖中国心连心化肥（01866）给予 " 买入 " 评级，预计未来三年归母净利润复合增长率为 31%，给予 2026 年 10 倍 PE，对应目标价为 12.83 港元（按 2026 年 11 月 6 日汇率中间价 1 港元 =0.85712 人民币测算）。公司发布 2026 年三季报，2026 年前三季度公司实现营业收入 230.47 亿元，同比增长 28%；归母净利润 11.38 亿元，同比增长 42%；其中三季度单季度实现营业收入 73.07 亿元，同比增长 38%；归母净利润 2.17 亿元，同比增长 8%。
西南证券主要观点如下：
尿素复合肥一体化龙头，持续拓宽业务版图
中国心连心化肥起家于 1969 年，2009 年港股上市，是以先进煤气化技术为核心的国内尿素与复合肥头部企业，依托河南新乡、新疆玛纳斯、江西九江三大成熟基地及准东、广西两大在建基地，构建起 " 化肥主业 + 基础化工 + 精细化工 / 新材料 " 的多元化产品体系，产品包括尿素、复合肥、车用尿素溶液、液氨、甲醇、二甲醚、三聚氰胺、DMF 等三十多种产品，尿素产销量行业领先，复合肥产销量位列行业第一方阵。公司坚持聚焦洁净煤化工升级发展方向，确保化肥主业优势，同时发展新能源、新材料化工品，形成 " 以肥为基，肥化并举 " 的产业发展格局。
持续优化产品结构，实现产品量价齐升
得益于产品结构优化与成本管控，公司整体毛利同比提升 43%；随着江西二期及化工新材料项目按期投产，尿素产量同比增加 78 万吨，高效尿素的销量同比提升 17%，凭借吨毛利较普通尿素高 34 元，带动尿素整体毛利提升 4.5 亿元。通过煤制甲醇一体化的成本优势，推动各类化工产品向高附加值领域升级，提高医药级 DMF、改性聚甲醛等差异化产品占比，实现化工产品量价齐升，推动前三季度化工产品毛利同比增加 6.5 亿元，增幅达 77%。
产能扩张叠加产品结构优化，巩固低成本 + 差异化优势
新乡基地的化工新材料项目尿素装置已于 2026 年 9 月顺利投产，该项目采用国际先进卡萨利氨汽提尿素专利技术，装置能耗显著优化，有效带动新乡基地液氨、尿素单位生产成本分别下降 45 元 / 吨及 26 元 / 吨；新疆准东一期（32 万吨三聚氰胺 +50 万吨高效复合肥）进入联动试车，预计 2026 年第四季度完成投产，广西贵港一期（120 万吨合成氨 +65 万吨尿素 +100 万吨高效肥）按计划推进，预计 2027 年第三季度投运。上述项目达产后将进一步降低公司成本，提升市场竞争力。此外，公司搭建中央研究院、大湾区聚甲醛改性研发中心等平台，推动技术成果向高附加值产品转化，黑尿素定向服务高端经济作物，为公司带来年度超亿元利润。
风险提示：出口政策与贸易壁垒风险；新项目投产及进度不及预期风险；安全环保风险。
