文｜硅碳变量，作者｜沈浪
10 月末，宇树科技联合红杉中国宣布，共同成立 " 杉宇 · 创计划 "。专注发掘与投资具身智能、机器人应用及其上下游关键技术、其他前沿硬科技等领域的早期创业项目。
在硬科技成为全球资本确定性主线的当下，科技企业下场做 VC 早已不是新鲜事。
不完全统计显示，智元、星海图、自变量、银河通用、逐际动力、DeepSeek、智平方先后布局产业投资，甚至智元也曾与高瓴资本联手。通过资本绑定上下游、卡位技术路线，几乎已成头部玩家的标准操作。
但宇树这一动作如果要结合新发布的第三季度财报来看，则显得意味深长。
数据显示，宇树 Q3 营收 6.65 亿元，同比增长 69.93%；归母净利润 1.13 亿元，同比下降 17.37%；扣非净利润 1.05 亿元，同比下降 17.42%。
营收与利润出现背离的原因，是成本投入在爆发式增长。前三季度的研发投入达到 2.63 亿元，同比增长 191.48%。其中，第三季度单季研发投入 1.27 亿元，同比增长 249.58%，占当季营收的 19.10%。
销售费用也从上年同期 7600.85 万元增至约 2.30 亿元。对于宇树而言，未来的压力或许会越来越大，单靠自己 " 死磕 " 已经不现实，企业必须拉上顶级资本寻找新的盟友，把接下来的一部分成本与风险分摊出去。
是第二曲线，还是带头 " 抱团 "？
事实上，宇树的营收增速在 2026 年以后就开始逐渐放缓。
数据显示，2023 到 2025 年，宇树科技营收额分别 1.59 亿元、3.93 亿元、16.99 亿元，三年营业收入的复合增长率达 226.78%。而 2026 年前三季度，宇树累计营收为 18.17 亿元，增速放缓至 55.71%。
然而，随着消费端 " 降温 "，往后这一模式能否经受得起冲击还未可知。当前，曾撑起机器人销售 " 半壁江山 " 的租赁行业正在加速坍塌，据悉，宇树机器人 G1 基础款的日租金已降至 2000 元以下，而机器狗的租金已跌至 500 元以下。
从宇树这边来看，其存货价值的确在上升。
三季报显示，截至 2026 年 9 月 30 日，宇树的存货价值达 10.19 亿元，而 2025 年 12 月 31 日这一数据是 3.67 亿元。尽管这与销售端未必有直接的因果关系，但增至 2 亿的销售费用，似乎印证着机器人真的不好卖了。
当前，宇树急需寻找业务第二曲线，投资或许是个不错的选择。
在宇树之前，智元就曾通过投资给主业降本提效，同时又赚足了生态布局的估值红利。根据智元官方信息，过去一年半的时间里，智元共投了超过 20 家企业，被投企业平均年化估值增长了 17 倍。
在全球科技创新一度停摆、互联网与消费赛道投资回报收缩后，具身智能一跃成为造富效应最惊人的风口赛道之一。以宇树自己为例，上市时宇树科技有超 40 名股东，早期的投资者获得数百倍回报。
这一造富神话点燃了一级市场的寻宝热情，资本四处搜寻下一个 " 宇树 "。
而宇树当然也想成为蛋糕的分食者之一。
同时，具身智能产业链条庞杂冗长：上游覆盖电机、传感器、芯片，中游包含算法、运动控制系统，下游分散在工业、商用、家用。对宇树而言，与其大包大揽，不如借助投资把压力输送给外部创业者。
这也是科技厂商投资的主要目的。例如，智元早在 2024 年就推出 " 创投 A 计划 "，2024 年 8 月至 2026 年 10 月，智元作为投资方出现在 47 起投融资事件中，多数集中在智元整机上游关键节点上。
无独有偶，星海图联合凯辉基金发布 " 星途计划 "，要 5 年合计投入 10 亿元，投 100 家具身智能早期项目，覆盖零部件、数据、算法、场景应用……毕竟全栈自研的试错成本太高、风险太大，这才是效率最高的玩法。
但这是否也意味着具身智能赛道正式进入了头部带头 " 抱团 " 时代？
不得不承认，行业的两极分化正加速拉开，即便是站在金字塔尖的玩家，也难言稳定盈利。
例如，优必选 2025 年归母净利润亏损 7.03 亿元，2026 年上半年归母净亏损 3.11 亿元；乐聚机器人 2025 年归母净利润亏损 6977.94 万元，较前两年亏损额放大；云深处 2025 年归母净利润 2868.4 万元，但 2026 年上半年转为亏损，归母净利润亏损达 880.63 万元。
巨头之间的资本绑定，进一步放大了这种分化效应。原本 2025 年 168 家获投具身智能企业中，前十家公司就获得了 134.72 亿元融资，占该统计口径全年融资总额的 40.95%。到 2026 年，具身智能赛道在资本端的地位开始下降。
未来，订单、资本将向着少数具备产业协同价值的上游节点快速汇集，拿到头部产业方下注的创业公司，能拿到源源不断的资源。而没有进入这套抱团网络的中小团队，很容易被边缘化，慢慢失去试错机会。
即便，这本身也是巨头的无奈之举。
论「杉宇系」的形成困难
在与红杉合作之前，宇树就发布了 " 宇创计划 "，面向机器人行业创业团队。据王兴兴在 "2026 年世界物理 AI 大会 " 上表示，宇创计划一个多月就收到了超过 200 个项目，未来五年希望孵化 200 家以上优质企业。
时至今日，这一计划升级，或许具身智能赛道将要诞生一个「杉宇系」。
在此之前，整个具身智能划分流派基本根据创业者的经历背景，例如，IT 桔子发布的《中国具身智能创业者生态画像报告》，主要分为华为、微软、百度、谷歌、大疆、阿里、腾讯、字节、小米共 9 大流派。
但宇树与红杉或许会开启一个产业流派，以头部整机或具身大模型厂商为枢纽，联合资本设立专项产投计划，孵化上下游项目，绑定订单、测试平台……除了杉宇系，国内具身智能赛道还有智元系、星途系。
目前，智元系已经有了明星选手，2026 年 2 月，智元参与辉羲智能超 8 亿元的 Pre-B 轮融资，据披露，辉羲上半年出货量约占全球高算力机器人芯片同期出货量的五分之一，仅次于英伟达，居全球第二。
杉宇系尚在起步阶段，谁能成为这个新派系里的新星，眼下还没有标准答案。
但可以确实的一点是，具身智能赛道里优质项目正在快速枯竭，好标的越来越少。
资本热度的退潮，最先暴露了项目供给的萎缩。IT 桔子统计显示，2026 年 10 月具身智能赛道发生 33 起融资、总额 101.05 亿元，而 9 月是 60 起、110.28 亿元，交易数量近乎腰斩；对比 6 月热度顶峰时的 55 起、308.92 亿元，落差更为明显。
据悉，一级市场新钱收紧，二级市场老股交易也出现估值崩塌。
根据 " 腾讯科技 " 报道，8 月之前一些头部机器人公司的老股大约九折就能找到买家，而最近，部分交易中甚至出现了 5 折报价。根据《证券时报》，近两个月，部分具身智能公司的老股转让报价集中在上一轮估值的 6.5 折至 8 折，出售标的包括头部企业。
估值倒挂的背后，是赛道已经进入批量出清周期。近两年来，包括智橙动力、深兰机器人、达闼机器人、龙慧医疗、锥能机器人等一大批机器人公司相继破产，其中不乏产业龙头孵化、知名投资机构及行业大佬加持的明星项目。
当一大批腰部项目接连倒下，留给宇树、红杉的选择自然越来越少。
此前行业狂热期，大批人才从大厂出走创业，随便拿出一套样机就能拿到天使投资。如今资本告别了曾经的 PPT 叙事，创业门槛被陡然拉高，硬核团队已经变得稀缺。这也给杉宇系埋下了第一道难关。
新的派系竞赛里，万万没想到出现了 " 巧妇难为无米之炊 " 的尴尬。
AI 时代，VC 越来越依赖产业方？
一个令人好奇的问题：红杉作为头部资本，为什么不单独下注具身智能赛道，而要拉上宇树？
进入 2026 年，红杉对 AI 赛道的重视更进一步。截至 2026 年 8 月 6 日，红杉资本已完成规模约 100 亿美元的新一轮募资，据报道，这笔 " 弹药 " 将主要押注人工智能，标志着这家老牌风投正式迈入以 AI 为核心的新阶段。
而具身智能一级市场也彻底热闹起来，美元基金、人民币创投、国家级科创基金、产业战略投资……参与者络绎不绝。但传统财务 VC 在新一轮硬科技周期里显然失去了一贯的从容。
以移动互联网时代为例，财务 VC 的判断逻辑基本只要看团队、看模式、看用户增长，数据可以快速验证，扩张可以依靠烧钱完成，往往一个 Demo、一份增长曲线，就足以支撑投委会决策。
但到了硬科技时代则不一样，尤其当下的具身智能赛道各类创业项目良莠不齐。就连红杉这类顶尖机构对于优质项目都是可遇不可求。2025 年到 2026 年，红杉在同一家具身智能企业 " 无界动力 " 身上前后参投了四次。
据悉，红杉拉上宇树是想搭建一套 " 工程师 + 投资人 " 的双轨决策机制。在这套分工里，宇树负责工程侧的判断，红杉守住资本侧的能力。同时，宇树负责提高技术、场景，红杉负责提供资金。
然而，这是否也意味着传统财务 VC 在 AI 时代会进一步加大对产业方的依赖？
事实上，今年 5 月份，" 证券时报 " 就指出，在上一代制造业、移动互联网，乃至当下仍火热的芯片半导体赛道中，CVC 的优势都未曾被放大。但在 AI 与机器人赛道，带着场景、需求和工程师团队的，只有企业创业投资（CVC）能做到。
相比财务 VC，CVC 在投资过程中最大的 " 王牌 " 是订单和场景，对传统财务 VC 而言，几乎是降维打击。根据 " 烯牛数据 " 发布的报告，当前 AI、具身智能领域的头部创业公司背后，几乎都站着不同类型的产业资本，市场上主流的 CVC 基本是 " 人手 "3 家以上头部项目。
而越来越多的硬核科技企业入局，会从募资、项目、定价等多个方面来挤压红杉这类传统财务 VC，毕竟如果优质项目更看重产业资源、场景落地，那么估值逻辑就会被重写，VC 投资自主权也会跟着收缩。
当前已经有不少财务 VC 感受到，由于 CVC 的早早入局，一定程度上抬高了市场估值的水位。" 证券时报 " 就报道过一个例子，去年八九月份，一家头部机器人企业投后估值不过 25 亿元，仅仅过去半年，估值翻了 4 倍多。
财务 VC 主动牵手宇树这类产业方，是想以联合体模式补齐短板，重塑自身竞争力。
手握百亿美元弹药的红杉，终究没能独自蹚过具身智能的深水区。牵手宇树，更像一场体面的退让，老牌风投放下了身段，一个时代的投资逻辑正在谢幕。从此以后，决定赛道话语权的，不再是谁手里的钱更厚。
