财联社关注到，近期高价券杀跌严重，部分转债 10 月跌幅已超 50%，而珠海华发的信用风险事件也有传导至转债市场的迹象，带动低价转债同样走弱。在权益市场调整的背景下，转债难以走出独立行情。
" 抗跌 " 反陷入高估值困境
今日，中证转债指数下跌 0.73%，收报 453.98 点，终结此前连续两日反弹。Wind 数据显示，自 7 月以来该指数已连续四个月收阴，7 — 10 月累计下挫 12.12%，为 2018 年以来连跌最长、跌幅最深的一段。中证转债指数自 1 月 23 日年内高点 534.48 点的最大回撤已达 17.09%。
相较权益市场，转债依然展现出了 " 抗跌性 "。10 月权益市场大跌，万得全 A 单月大跌 12.44%，同期中证转债仅跌 5.51%，跌幅差约 7 个百分点，转债连续跑赢正股。
不过，" 抗跌 " 的背后是转债估值的被动抬升。根据财通证券固收隋修平团队测算，10 月转债平价端 " 塌陷 "12.06%，而价格端仅下跌 2.33%，缺口全部由转股溢价率被动吸收，转股溢价率中位数单月跳升 12.35%；百元溢价率由 35.94% 升至 38.77%，处于历史高位。
Wind 数据显示，截至 11 月 6 日收盘，平价 90 — 110 元区间转债转股溢价率中位数仍高达 38.47%。
中信证券 FICC 团队在最新的 2027 年投资策略中指出，转债估值目前存在两方面掣肘：若股票市场上涨，则会有更多的转债开始强赎计数，存在强赎条款造成的估值收缩风险；若股票市场下跌，转债市场情绪可能相应走弱，转债定价最终仍会回归正股，其抗跌属性也会逐渐消失。
信用风险有向转债传导迹象
从近期跌幅居前的转债看，高价券首当其冲，部分转债 10 月以来跌幅超过 50%。另一方面，多只低价与低评级转债跌幅较大。
图：10 月以来跌幅居前的转债
申万宏源固收黄伟平团队指出，除高价转债跟随正股下跌外，近期信用债市场极为关注的信用风险事件（珠海华发）有向转债市场传导迹象，部分转债跌破债底，带动低价转债同样疲软。
对于转债的信用风险，中信证券 FICC 团队认为，2027 年会有更多的转债进入最后的 2 年存续期，其中不少为权重转债，其评级调整、信用冲击带来的扰动也需要提前关注。特别是在股票市场情绪持续走弱的环境下，这类风险可能会被进一步放大。
展望后市，多数机构都表示，在权益市场调整的背景下，转债难以走出独立行情，仅呈结构性机会。
天风证券固收首席谭逸鸣认为，年内转债市场或延续偏弱格局，期间或有小波段交易机会，但反弹过程具有明显的短周期、向下波动同样较高等特点，交易难度较高。建议关注转股溢价率、纯债溢价率均较低的低价品种修复转股机会。
东方金诚的研报预计，美联储加息预期等多重约束之下，市场风险偏好修复仍需时间，短期内权益与转债市场延续震荡磨底格局。结构上看，大盘、高评级类稳健品种，在市场防御需求提升下预计得到资金青睐。正股走弱放大转债下修博弈空间，在弱势行情下也更加值得关注。
