政策、资本与市场竞争三重力量叠加，券商并购从个案走向系统化，行业整合预期持续升温。
2026 年 10 月，券商并购重组迎来密集落地。中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券完成交割，新增的 31.04 亿股 A 股中，11.36 亿股将于 10 月 29 日上市流通，交易对价约 1138.54 亿元，为 A 股券商史上规模最大的换股吸收合并案之一；华鑫股份因控股股东筹划股份转让停牌两日后复牌，控股股东拟变更为上海国盛集团。
同期，中证协发布《证券行业示范实践第 8 号——证券公司并购重组》，首份券商并购专项示范文件落地。从头部强强联合到资产管理公司（AMC）系券商谢幕，从区域整合到股东更迭，券商供给侧整合正从 " 规模做大 " 迈向 " 质量做强 "。
10 月 26 日，中金公司发布公告称，公司换股吸收合并东兴证券、信达证券已完成交割。据披露，中金公司当日取得中国结算上海分公司出具的《证券变更登记证明》，本次交易涉及新增发行 A 股 31.04 亿股，其中 11.36 亿股为无限售条件流通股，将于 10 月 29 日上市流通；中国东方、东富国创、中国信达通过换股取得的中金公司 19.68 亿股为有限售条件流通股，锁定期 36 个月。
这一结果距离三家公司披露重组意向尚不足一年。2025 年 11 月 19 日晚，中金公司与东兴证券、信达证券同步公告，筹划由中金公司换股吸收合并两家券商。此后，上交所 6 月 12 日受理、8 月 27 日并购重组审核委员会审核通过；证监会 7 月 14 日受理、9 月 7 日批复（证监许可〔2026〕2377 号），受理至批复约 56 个自然日。东兴证券、信达证券 9 月 14 日走完最后一个交易日，9 月 15 日起停牌，10 月 19 日终止上市；A 股换股实施股权登记日为 10 月 16 日，两家股东分别按 1:0.4376、1:0.5210 的比例换为中金公司 A 股。
本次交易换股价格为中金公司 36.68 元 / 股、东兴证券 16.05 元 / 股、信达证券 19.11 元 / 股，重组草案测算交易对价约 1138.54 亿元，为 A 股券商史上规模最大的换股吸收合并案之一。
根据 2025 年末数据计算，合并后中金公司净资本由 481 亿元增至 1033 亿元，行业排名由第十二位升至第四位；营业网点由 247 家增至 441 家；零售客户超过 1500 万户，产品保有规模超过 5000 亿元。以备考口径计，总资产由约 7828 亿元升至约 10269 亿元，迈入万亿级券商梯队。股东结构方面，东方资产、中国信达分别持股 8.03%、16.76%，中央汇金仍为控股股东。
AMC 系券商谢幕 整合浪潮继续
东兴证券 2015 年 2 月 26 日在上交所挂牌，发行价 9.18 元，是境内首家资产管理公司系上市券商；信达证券 2023 年 2 月 1 日登陆上交所主板，上市仅三年多。2026 年中报显示，东兴证券、信达证券营业收入分别为 25.06 亿元、24.35 亿元，两家券商均依托同属中央汇金体系的东方资产、中国信达两大资产管理公司的股东背景，在细分领域建立了辨识度，随着中金公司启动 " 三合一 " 整合，两家券商成为同一版图内最顺理成章的拼图。
按照安排，自交割日起，中金公司承继及承接两家券商全部资产、负债、业务、人员与合同，东兴证券、信达证券在完成客户及业务迁移和清算程序后依法注销；东兴基金 100% 股权、信达澳亚基金 54% 股权及东兴期货、信达期货全部股权由中金公司承接。
与国泰君安、海通证券合并相比，本轮整合的市场含义进一步深化。海通证券 2025 年 2 月 5 日走完 A 股最后一个交易日，存续主体更名为国泰海通证券，截至 2026 年 6 月末总资产突破 2.5 万亿元，2026 年上半年实现归母净利润 202.60 亿元，扣非归母净利润 195.10 亿元，同比分别增长 28.74% 和 168.02%。
如果说海通证券谢幕是头部强强联合的标志，两家 AMC 系券商的退场则意味着券商整合已延伸至特色中型券商。中国证券业协会数据显示，截至 2026 年 6 月末，全国共有证券公司 150 家，行业总资产 17.23 万亿元；总量趋稳的同时，2024 年以来行业已出现至少 8 起券商并购重组案例。
几乎与中金公司股权交割同步，券商板块的股权变动再度牵动市场目光。10 月 25 日，华鑫股份公告收到控股股东上海仪电集团通知，其正筹划涉及所持公司股份转让的相关事宜，该事项可能导致公司控股股东发生变更。鉴于交易存在不确定性，公司股票自 10 月 26 日开市起停牌，预计停牌时间不超过 2 个交易日。
10 月 27 日晚间，交易方案浮出水面。华鑫股份披露，仪电集团拟以 13.85 元 / 股向上海国盛集团与上海国茂控股协议转让所持公司 2.86 亿股 A 股股份，占公司总股本的 26.99%。本次股份转让完成后，国盛集团及其关联方合计持股比例将达 29.99%，成为公司控股股东；仪电集团持股比例变更为 20.28%，退居第二大股东；国茂控股拟成为第三大股东。实际控制人未发生变化，仍为上海市国资委。公司股票于 10 月 28 日开市起复牌。市场反应谨慎，复牌当日华鑫股份股价跌停，收报 13.41 元 / 股。
华鑫股份主要资产为全资子公司华鑫证券，公司 2017 年完成重大资产重组，由制造业上市公司转型为金融服务业上市平台。此番受让方国盛集团是上海市属国有资本投资运营公司，在沪上多家 A 股上市公司中均有持股。本次股份转让尚需取得相关批准及审批，能否最终实施完成仍存在不确定性，但 " 上海国资体系内券商股权再配置 " 的预期，已使华鑫股份成为继中金 " 三合一 " 之后市场再度聚焦的样本。
政策与规范双轮驱动
本轮券商整合的推进始终处于明确的政策窗口之下。2024 年 4 月，新 " 国九条 " 明确提出 " 支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力 "；更早的 2024 年 3 月，证监会《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》提出，到 2035 年形成 2 至 3 家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构。
进入 2026 年 10 月，配套规范同步补位。10 月 19 日，证监会主席吴清公开表态，证券行业将加力推进高质量发展行动，支持行业并购重组和后续整合。10 月 21 日，中国证券业协会正式发布《证券行业示范实践第 8 号——证券公司并购重组》，这是首份正式发布的券商并购专项示范文件，围绕吸收合并、控股合并两类主流模式，按 " 论证准备—并购交易—整合融合 " 三阶段给出标准化指引，覆盖可行性论证、内幕信息管理、交易结构设计、监管审批、系统迁移、人员与业务文化融合等关键环节。
此前，市场对券商并购素有 " 重并购、轻整合 " 的担忧，本次示范实践特别强调了交割后的整合安排，要求设立专项工作组、按期报送整合方案。与之呼应，证监会对中金公司本次重组的批复同样设置了约束：中金公司须在一年内上报整合方案，原两家券商分支机构须在一年内完成变更登记，主体则须在三年内完成注销。由此可见，政策导向已从 " 鼓励合并 " 延伸到 " 规范整合 "。
梳理 2024 年以来的并购案例，本轮券商整合呈现 " 头部强强联合 " 与 " 地方国资主导区域整合 " 双主线并行的格局，大致可分四类路径：一是央企体系内资源整合，以中金吸并东兴、信达为代表，同一版图归集证券资产，推进节奏快；二是头部强强联合，国泰君安合并海通证券形成国泰海通，直接改写第一梯队格局；三是地方国资主导的区域整合，东吴证券收购东海证券 83.68% 股权、东方证券拟以 251.2 亿元收购上海证券 100% 股权、国联证券完成对民生证券的吸收合并；四是中型券商强弱互补，国信证券收购万和证券、浙商证券收购国都证券、西部证券收购国融证券等案例中，收购方均已取得控股权。
据报道，本轮并购潮涉及的券商已达 17 家，但行业整合仍在持续深化。东方证券收购上海证券的重组申请于 10 月 29 日上会审核；10 月 27 日晚间，国泰海通旗下海通恒信披露，上海国际集团拟通过全资子公司收购其控股权，交易对价约 91 亿港元，被市场解读为国有金融资本布局的进一步优化，也为已合并券商 " 瘦身整合 " 提供了新的观察窗口。
对参与整合的机构而言，真正的考验或许才刚刚开始——如何实现 "1+1 大于 2" 的业务协同，如何在整合中妥善完成系统迁移、文化融合与风险隔离，将决定这轮供给侧整合能否真正释放高质量发展动能。
（本文已刊发于 10 月 31 日出版的《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）
