SK 海力士、铠侠、三星电子刚刚交出单季盈利创纪录的财报，前两者今年 Q3 的营业利润率高达 80%。然而，全球存储板块股价却连续两日大跌。
美东时间 11 月 4 日，美股希捷科技、闪迪、美光科技、西部数据分别收跌 8.13%、7.91%、7.00% 和 6.77%。北京时间 11 月 5 日，抛售蔓延至亚太市场，SK 海力士、三星电子分别收跌 9.46% 和 7.57%，日本闪存厂商铠侠收跌 13.14%；A 股的长鑫科技（688825.SH）下跌 3.54%，主力净流出 24.89 亿元。美股盘前，SK 海力士（SKHY.O）、西部数据跌超 4%，美光科技、闪迪、希捷科技跌超 3%。
这一时间正值美国中期选举结束，但中期选举只是最新的触发因素，更深的担忧指向涨价本身。存储厂商的利润主要靠涨价推动，在利润率已处于历史高位之后，市场更关心涨价还能持续多久，下游需求能否接住这样的价格，这轮景气能否延续到 2027 年。
涨价边际效应递减
本轮存储行业的利润爆涨主要来自涨价，随着合约价涨幅逐季收窄，存储企业的业绩环比增速也开始回落。
研究机构集邦咨询预测，2026 年第二季度一般型 DRAM 合约价上涨 58%-63%，第三季度环比涨幅收窄至 13%-18%，第四季度进一步降至 10%-15%。
群智咨询表示，进入第四季度，存储市场的涨价仍在继续，但不同品类涨幅呈现显著分化。与以往全品类齐涨不同，本季度上涨高度集中于 AI 服务器相关产品，普通消费级存储则明显涨势减弱，供需博弈的重心正从 " 整体紧缺 " 转向 " 结构性错配 "。
这种趋势在相关企业的业绩中已有所体现。
10 月 30 日，铠侠发布财报，今年 Q3，Non-GAAP（非公认会计准则）营业利润环比增长 49.9% 至 1.988 万亿日元；预计今年 Q4 营收环比仅增长约 1%，Non-GAAP 营业利润约 2 万亿日元，与上一季度基本持平，低于市场约 2.3 万亿日元的预期。
铠侠管理层在业绩说明会上表示，日元走强和部分订单推迟确认影响了业绩，手机和 PC 用产品的售价涨幅可能不及此前，但预计不会下跌。
A 股存储公司也出现了类似变化。2026 年 Q3，长鑫科技实现归母净利润约 544.35 亿元，同比扭亏为盈，环比增长约 3.01%，而在今年 Q1 和 Q2，长鑫科技的净利润环比增速曾分别高达 246.09%、113.4%。
江波龙（301308.SZ）在三季报中表示，2026 年 Q3，全球存储器市场供需格局总体仍然偏紧，但受前期较高价格基数影响，DRAM 和 NAND Flash 价格涨幅较前期明显收窄，存储晶圆价格上涨对公司盈利的边际贡献显著趋缓。
消费端承压，AI 需求再添政策变量
价格能涨多久，还要看下游能否继续消化，手机和 PC 厂商的压力已经在业绩中显现。
Counterpoint 的数据显示，2026 年 Q3 全球智能手机出货量同比下降 20%，为 2012 年以来同期最低水平。
美东时间 11 月 4 日盘后，高通公布 2026 财年第四财季业绩，手机芯片业务收入同比下降 26% 至 51.37 亿美元，低于市场预期。高通首席财务官兼首席运营官阿卡什 · 帕尔基瓦拉（Akash Palkhiwala）表示，这反映了全行业内存状况对全球智能手机市场的影响。
苹果 CEO 约翰 · 特努斯在 11 月 2 日的财报电话会上将内存涨价称为 " 史无前例 "，苹果预计 10 月至 12 月季度毛利率为 45% 至 46%，上一季度为 47.9%，Mac 和 iPad 的供应也将受内存限制。英特尔首席财务官戴维 · 津斯纳表示，公司按 2027 年 PC 出货量下降约 10% 做规划。铠侠也预计，2027 年 PC 端 NAND 闪存需求将减少。
消费端走弱之后，AI 数据中心成为存储需求的主要支撑，美国的中期选举恰恰给这部分需求带来了新的变数。
高盛在近日发布的研报中表示，民主党在选举中取得进展后，德克萨斯州、佐治亚州和密歇根州可能暂停批准新的数据中心项目，等待有关电力、用水和税收优惠的新立法；可能收紧监管的州约占美国计划新增数据中心容量的 45%，其中德州约占四分之一。
不过，高盛认为这类暂停不会持续太久。摩根大通也预计，2027 年超大规模云厂商的 AI 资本开支将从 2026 年的约 8000 亿美元增至 1.5 万亿美元，同时提示融资及商业化风险仍可能压制存储股表现。
长协锁量难锁价 分歧落在 2027 年
面对市场对周期见顶的担忧，原厂拿出的是长期供应协议（LTA）。
SK 海力士 10 月 28 日表示，已与 14 家主要客户签署 LTA，合同通常为期五年，锁定量超过 2027 年和 2028 年总产能的 50%；铠侠称 2027 年产能已分配完毕，多年期协议覆盖了 2028 年一半以上的出货量。长鑫科技董事、总裁曹堪宇在 10 月 30 日的业绩交流会上也表示，公司明年的相关产品产能已被客户预订。
长协锁住了销量，价格并未完全锁定。SK 海力士表示，LTA 的价格在与客户商定的区间内反映市场行情。
CFM 闪存市场分析师戴晓瑜此前告诉财联社记者，在长协框架下，存储价格已趋近于协议上限，只有未签长协的客户和新增需求才会以更市场化的价格成交。
机构对 2027 年的判断也出现分歧。摩根士丹利在 10 月 13 日发布的研报中发出周期顶部预警，指出亚洲存储股自 2025 年 9 月以来累计上涨约 9 倍，若要支撑当前股价，DRAM 合同价格还需大幅上涨，难度很大。高盛则在 11 月 2 日发布的研报中表示，行业供需紧张局面尚未结束，预计三星电子和 SK 海力士的 NAND 业务 2027 年平均销售价格同比将分别上涨 34% 和 30%。
供给端的变量同样集中在 2027 年前后。11 月 5 日有报道称，美光科技因与工会的薪酬纠纷，已暂停中国台湾桃园市 "Fab 11E" 新厂的工程，该厂原定 2028 年投产。
万创投行董事总经理吴沛东告诉财联社记者，长鑫科技上海新厂、长江存储武汉三厂都规划在 2027 年量产，中国产能的释放是 2027 年的一大变量。
部分机构资金的调仓则更早，华泰证券近日发布的研报指出，从基金公布的前十大持仓看，剔除当季新上市的长鑫科技后，2026 年 Q3 基金持有的存储芯片股票按上季价格计算减少 421 亿元，降幅为 56.4%，存储模组持仓下降 61.4%。
摩根大通最新研报认为，DRAM 和 NAND 供需仍然紧张，行业基本面有望保持强劲至 2028 年，未来六个月存储企业盈利预测遭下调的可能性较低。
但是，随着投资者担忧 AI 融资可持续性、商业化变现及电力供应瓶颈，部分存储股的预测市盈率已从此前的 6 至 7 倍明显下降，六家海外主要存储企业 2027 年预测市盈率平均仅约 3.6 倍，市场实际上已经开始计入 2027 年上半年可能进入新一轮下行周期的风险。
从这一估值看，投资者们还没有相信长协能抹平存储行业的周期。
