本文来源：时代周报 作者：兰烁
A 股迎来 11 月开门红。
11 月 2 日，三大股指全天震荡走高，截至收盘沪指涨 1.08%，报 3638.03 点；深成指涨 1.63%，报 11010.68 点；创业板指涨 1.87%，报 2458.70 点。两市成交额 1.80 万亿元，较上一交易日增加 1075 亿元，全市场超 4600 只个股上涨。
" 牛市旗手 " 券商板块 50 只个股悉数上涨，国金证券、太平洋早盘涨停，广发证券、中银证券、东方财富、长江证券均涨逾 6%，中国银河、国盛证券、湘财股份涨超 5%。
当天上午，央行、证监会与多家券商、基金公司召开座谈会。时代周报记者注意到，为支持资本市场健康稳定发展，央行 11 月 3 日将开展证券、基金、保险公司互换便利操作，互换期限 1 年，可视情展期。目前有 31 家证券、基金公司申报需求，申请额度超过 1000 亿元。
互换便利（SFISF）于 2024 年 9 月 24 日首次提出，并于同年 10 月正式落地。此次第三次操作即将启动，恰逢工具运行满两周年，市场关注点也从政策创设和机制完善，进一步转向机构参与程度、资金实际使用效率及对资本市场的支持效果。
中航证券首席经济学家董忠云向时代周报记者表示，从互换便利的运作机制来看，政策支持证券、基金、保险机构通过资产置换获得高流动性资产，进而通过回购融资，用于股票及股票 ETF 投资和做市。考虑到融资成本和风险控制要求，通过互换便利获得的融资资金可能更多用于配置宽基 ETF、大盘蓝筹及高股息资产。若相关方向持续走强，伴随 ETF 资金净流入和机构增持，可能反映政策资金的支持作用。
沪指收复 3600 点，" 牛市旗手 " 普涨
11 月 2 日，A 股三大指数集体反弹，沪指重回 3600 点上方，科创相关指数走强，科创 50 指数收涨 3.11%。当日市场交投显著活跃，全天成交额近 1.8 万亿元，自 10 月 23 日以来首次回升至 1.7 万亿元上方。
与此同时，ETF 市场出现放量。Wind 数据显示，当日全市场 ETF 成交额达 5044 亿元，超 1400 只 ETF 上涨。3 只宽基 ETF 成交额突破百亿元，其中科创 50ETF 华夏成交 166.95 亿元，创业板 ETF 易方达、沪深 300ETF 华泰柏瑞成交额分别为 131.18 亿元、120.66 亿元。
" 牛市旗手 " 券商板块表现活跃，东财券商指数收涨 4.48%，板块成交达 417 亿元。国金证券、太平洋早盘涨停，板块内个股悉数上涨。
时代周报记者注意到，从近几个月行情来看，券商板块此前也出现过 2 次明显上涨。
6 月 22 日，券商指数大涨 7.52%，中信建投、广发证券、长江证券、财通证券涨停，东方财富涨幅达 12.74%。当日，2026 陆家嘴论坛释放资本市场改革等重磅政策信号，叠加券商板块估值处于相对低位，市场对行业盈利改善和估值修复的关注升温。
7 月 1 日，券商板块再度走强。Wind 券商指数涨幅 4.73%，板块成交额达 929 亿元，天风证券、国盛证券、华安证券涨停。彼时，市场关注点包括券商板块估值修复、行业基本面改善以及资金风格轮动等因素。
董忠云向时代周报记者分析称，11 月 2 日 A 股市场上涨，主要受到资本市场支持政策积极信号的推动，而前期市场情绪调整较为充分、上市公司基本面持续改善，也为行情修复创造了良好条件。从市场情绪来看，A 股情绪低点已现，当前市场或已进入第二轮去杠杆末期。历史经验来看，去杠杆末期市场情绪往往较弱、波动较大，但也意味着市场正逐步接近阶段性调整的尾声。
董忠云表示，近期 A 股市场经历较大幅度调整，部分板块估值已处于历史较低水平。截至 10 月 30 日，创业板指动态市盈率处于指数发布以来的 2.99% 分位，投资安全边际进一步提升，为市场反弹创造了有利条件。
"924" 组合拳持续，政策不断优化
当前，支持资本市场的货币政策工具主要包括证券、基金、保险公司互换便利（SFISF），以及股票回购、增持专项再贷款。近两年来，两项政策工具经历了 " 提出—落地—优化 " 的演进过程。
2024 年 9 月 24 日，央行行长潘功胜在国新办新闻发布会上首次宣布创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持专项再贷款，首期规模分别为 5000 亿元和 3000 亿元。当日政策组合拳提振市场信心，A 股三大指数集体大涨，"924 行情 " 由此而来。
随后半年内，人民银行先后开展了两次互换便利操作。2024 年 10 月，人民银行开展互换便利首次操作，金额 500 亿元，参与投标机构 20 家；2025 年 1 月，人民银行启动第二次互换便利操作，金额 550 亿元，同样有 20 家机构参与投标。
2025 年 5 月，监管部门进一步优化两项工具：将原有 5000 亿元互换便利额度与 3000 亿元回购增持再贷款额度合并使用，形成 8000 亿元总额度；回购增持再贷款利率由 1.75% 下调至 1.5%，贷款最长期限由 1 年延长至 3 年，自有资金比例要求由 30% 降至 10%，并扩大互换便利参与机构及质押品范围；与此同时，将中国诚通和中国国新两个国有资本运营平台纳入到支持范围，当时两家公司已宣布拟使用工具资金合计 1800 亿元，用于增持上市公司股票。
今年 11 月 2 日，人民银行、证监会与多家券商、基金公司进行座谈会。人民银行于 11 月 3 日启动第三次证券、基金、保险公司互换便利操作招标。
第三次操作的具体规模、参与机构名单、互换费率及最终资金投向，将成为市场关注重点。
董忠云告诉时代周报记者，从规模和节奏来看，前两次互换便利操作分别于 2024 年 10 月和 2025 年 1 月开展，规模分别为 500 亿元和 550 亿元，均发生在 A 股经历明显调整的阶段，体现出政策工具较强的逆周期调节特征，有助于增强市场资金承接能力、稳定市场预期。
董忠云认为，对于第三次操作，后续应重点关注实际中标规模、资金使用进度及机构权益资产净增持情况，尤其是资金能否在市场调整阶段形成持续承接，从而判断政策工具带来的实际增量资金效应。
