更值得关注的是，铠侠 2027 年产能实际上已全部售出，2028 年超过 50% 的预计出货量已通过多年期长期供货协议（LTA）获得保障，公司甚至开始与客户讨论 2029 年至 2030 年的供应安排。高盛认为，这表明 NAND 供应紧张持续更长时间的可能性正在增加。
NAND 涨价或延续至 2027 年
铠侠管理层预计，受数据中心和企业级市场需求支撑，NAND 供需紧张状态将持续至 2027 年，为价格进一步上涨创造空间。
尽管经历 2026 年上半年的急剧涨价后，未来价格上涨速度预计放缓，但铠侠强调，目前尚未发现 ASP 下降的迹象。
高盛认为，这与其对三星电子和 SK 海力士的判断基本一致。该行预计，两家公司 NAND 业务 2027 年 ASP 将分别同比上涨 34% 和 30%，虽然明显低于 2026 年预计的 279% 和 254%，但价格仍将保持上涨。
从历史数据看，本轮 NAND 价格上涨幅度相当显著。2026 年第一季度，三星和 SK 海力士 NAND 业务的美元计价 ASP 分别环比上涨 89% 和 71%，第二季度进一步上涨 67% 和 56%。同期，铠侠 ASP 分别上涨超过 100% 和 70%。
进入第三季度，价格涨势有所放缓，但三家厂商 ASP 仍继续上涨。其中，三星和 SK 海力士分别环比上涨 17% 和 26%，铠侠涨幅则处于 20% 中段。
这一趋势表明，虽然 NAND 价格可能难以维持 2026 年上半年的高速上涨，但在供需持续紧张的预期下，高盛仍看好 2027 年的价格表现。
长期供货洽谈延伸至 2030 年
除了价格上涨，长期供货协议的推进及远期供应谈判的延伸，也是高盛看好 NAND 中长期前景的重要依据。
铠侠透露，其 2027 年产能实际上已全部售出，2028 年超过 50% 的预计出货量也已通过多年期长期供货协议获得保障。
对于 2028 年尚未锁定的产能，铠侠正在评估是否进一步争取客户长期承诺，或者保留部分产能，以把握未来市场潜在的上行机会。目前相关讨论仍在进行。
与此同时，铠侠已经开始与客户讨论 2029 年至 2030 年的供应安排。
高盛认为，长期协议讨论延伸至 2029 年至 2030 年，反映出客户希望在 2028 年以后继续确保供应的意愿，意味着 NAND 供应短缺长期化的可能性正在上升。
类似趋势也出现在韩国存储芯片厂商。高盛指出，三星电子和 SK 海力士的客户正签订五年期长期供货协议，并寻求更长时间的供应保障。
这些变化表明，在数据中心和企业级需求持续强劲的背景下，客户正通过提前签订长期协议，提高未来供应的确定性。
厂商四季度增长分化，或与出货节奏有关
尽管中长期前景积极，铠侠第四季度的业绩指引却明显弱于高盛对韩国竞争对手的预期。
10 月 30 日公布的业绩显示，铠侠 2026 年第三季度美元计价综合 ASP 环比上涨约 25%，同类产品可比价格上涨 30% 出头，比特出货量增长 10% 出头，主要受到数据中心和企业级需求推动。
高盛数据显示，铠侠第三季度美元收入环比增长 39%，超过三星电子 NAND 业务的 22% 和 SK 海力士的 26%。
不过，根据铠侠的业绩指引，高盛研报预计该公司第四季度收入仅环比增长约 3%；相比之下，高盛预计三星和 SK 海力士 NAND 业务收入分别环比增长 25% 和 14%。
出货量预测也存在明显差异。铠侠预计第四季度比特出货量大致持平，而高盛预计三星和 SK 海力士分别增长 14% 和 6%。
对于这一分化，高盛提出两方面解释。
首先，铠侠部分交付周期较长的产品，包括数据中心和企业级固态硬盘（SSD），出货时间将从 2026 年第四季度转移至 2027 年第一季度，影响当季收入表现。
其次，铠侠第三季度收入增长明显快于韩国竞争对手，形成较高的比较基数，也使第四季度环比增速更容易出现放缓。
因此，高盛认为，铠侠第四季度指引与韩国厂商预期之间的差异，可能主要受到出货时间调整和基数效应影响，不能简单据此判断整个 NAND 市场需求转弱。
伴随 NAND 价格大幅上涨，主要厂商的盈利能力也显著改善。第三季度，铠侠、三星 NAND 和 SK 海力士 NAND 业务营业利润率分别达到 80%、68% 和 72%。研报数据显示，第四季度三者营业利润率预计分别为 80%、68% 和 73%，继续维持较高水平。
基于对存储行业前景的积极判断，高盛维持对三星电子和 SK 海力士的 " 买入 " 评级，12 个月目标价分别为 50 万韩元和 350 万韩元。
不过，高盛同时提示，存储芯片供需关系恶化、智能手机和 PC 等终端需求减弱仍是相关企业面临的风险。
此外，AI 资本开支下降以及 HBM 市场竞争格局变化，也可能对 SK 海力士的收入和利润构成压力。
