浦银国际证券有限公司陈耀波 , 苏聪近期对兴森科技进行研究并发布了研究报告《CSP 量价齐升，光模块基板贡献增量》，下调兴森科技目标价至 37.0 元，给予买入评级。
兴森科技 ( 002436 )
我们维持兴森科技（002436.CH）" 买入 " 评级，目标价人民币 37 元，潜在升幅 29%。我们看好兴森科技在 CSP 量价齐升与光模块基板放量推动下的盈利加速机遇，同时 FCBGA 后续放量有望进一步释放盈利弹性。
收入与利润增长提速，毛利率显著提升：2026 年第三季度收入人民币 27.32 亿元（同比 +40.3%、环比 +23.1%），归母净利润 3.28 亿元（同比 +219.8%、环比 +257.7%），扣非归母净利润 3.32 亿元（同比 +225.9%）。毛利率升至 30.5%，同比、环比分别提升 8.2、8.1 个百分点。前三季度收入 67.70 亿元（同比 +26.0%），归母净利润 4.39 亿元（同比 +233.7%），较公司预告上限 4.30 亿元高 2.0%。扣非归母净利润 4.57 亿元（同比 +207.4%），同样高于预告上限 4.5 亿元，增长主要来自经营改善。
CSP 与光模块基板贡献主要增量，FCBGA 蓄积增长动能：1）CSP 量价齐升：存储行业复苏、主要客户份额提升及产品向多层、高难度升级，上半年 CSP 产能利用率维持高位、前三季度订单充足，量价齐升推动收入和利润同比显著增长。2）光模块基板放量：前三季度 mSAP（改良半加成法）基板突破行业一线客户，订单饱满，良率和交付保持高水平，已形成较大收入及利润贡献。3）FCBGA 盈利弹性待释放：上半年 FCBGA 尚未大批量生产，人工、折旧等费用投入 3.29 亿元，高层数、大尺寸样品占比提升；三季报显示广州兴森仍亏损。客户导入、量产放量和稼动率提升有望摊薄固定成本，推动亏损收窄。
资本开支提速，把握行业上行机遇：前三季度购建长期资产现金支出 18.82 亿元，同比增长 167.8%。同期经营现金净流入 1.13 亿元，留抵退税支持资金回笼。订单饱满为扩产提供需求支撑，资本投入与备货有助于提升交付能力，把握景气上行机遇。
估值：我们看好 CSP 量价改善与光模块基板放量将支撑收入和毛利率预期上修。调整 2026 – 2028 年归母净利润预测至 8/10/12 亿元（前值为 3/9/11 亿元）。上修摊薄每股收益（EPS）预测至 0.44/0.58/0.72 元（前值为 0.19/0.51/0.67 元）。我们给予其 2028 年 9 倍 PB，维持 " 买入 " 评级，目标价为 37 元，潜在升幅 29%。
投资风险：传统 PCB 行业竞争加剧；主要原材料价格波动、供给紧张风险；FCBGA 客户认证延迟、工厂稼动率低或良率爬坡不及预期风险；先进封装技术路线发生重大变化；应收款回收困难、汇率波动及流动性风险。
最新盈利预测明细如下：
本文数据来源于浦银国际证券有限公司，仅供参考不构成投资建议。
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